宇通客车股权结构、销量及盈利如何？

客车龙头企业，引领中国客车走向世界。

1. 深耕客车数十载，行业发展领路人

宇通客车大中型客车连续 21 年国内销量第一。1963 年河南省 交通厅郑州客车修配厂成立，1997 年在上海证券交易所挂牌上市， 成为国内大客车企业第一家上市公司。2024 年，公司全球销量 4.70 辆，全球占有率超过 10%，新能源客车累计销售超 19.6 万辆。

公司股权结构清晰，实控人为董事长汤玉祥。截至 24Q3，第 一大股东郑州宇通集团有限公司直接持股 37.7%+通过猛狮客车间 接持股 3.95%，实际控制人汤玉祥持股 6.26%。23Q1 之前，公司 实控人为汤玉祥等 7 名自然人，23Q1 发生股权转让后，公司实控 人变更为汤玉祥。

2. 大中客销量高歌猛进，宇通稳居行业第一

公司 2024 年销量 4.69 万辆，同比+28.48%。销量结构中，大 中客 4.03 万辆，占比 85.98%；出口 1.40 万辆，占比 29.84%。

大中客市场受益于补贴政策驱动、旅游市场复苏、出口销量 高增， 2024 年行业大中客销量 11.62 万辆，同比+32.92%。细分 市场中，旅游市场复苏拉动旅游客车需求增长，新能源公交更新 补贴政策拉动新能源公交车销量增长，出口市场大幅度增长，三 者共同拉动 2024 年大中客销量高增。 公司大中客销量稳居行业第一，2024 年大中客销量 4.03 万辆， 同比+26.97%。宇通销量结构中以大中客为主，2024 年整体销量 4.69 万辆，其中大中客 4.03 万辆。行业大中客销量 11.62 万辆， 宇通市场份额为 34.71%、高居行业第一。

公司客车出口稳定增长，2024 年出口 1.40 万辆，同比 +37.73%。根据客车信息网数据，2024 年客车行业出口 6.18 万辆 （3.5 米以上），同比+41.10%，宇通出口 1.40 万辆，市场份额 22.65%。

3.单车价利双升，出口驱动业绩高成长

3.1 出口和新能源双驱动，大中客量价利齐升

公司大中客销量及出口量稳定提升，新能源销量及出口量高 速增长。根据公司公告、客车信息网、第一商用车网及 Wind 数据 测算，2024 年公司大中客销量 4.03 万辆，同比+26.97%；其中新 能源销量 1.38 万辆，同比+93.26%。2024年客车出口 1.40万辆， 同比+37.73%；其中新能源出口 2700 辆，同比+84.55%。

分析宇通的盈利情况需要区分看待公司内销与出口、传统和 新能源。出口 ASP 和毛利分别约为内销的 2 倍、3 倍。2023 年出 口、内销 ASP 分别为 102.37 万元、51.98 万元，单车毛利分别为 32.41 万元、11.93 万元。

下面我们对内销、外销的新能源及传统车的单价进行拆解。 第一步，测算得到内销新能源 ASP约为 75万元。由于公司公 告内容中难以找到详细拆分，我们根据较易获得的招投标公开数 据进行推导。根据重庆、延安、开封、榆林等地宇通中标公交车 合同金额测算，内销新能源 ASP 约为 75 万元（不含税价，下同）。 第二步，测算 2023 年公告新能源销量中，内外销比例约为 8:2。公司 2023 年报仅披露新能源客车销量 0.78 万辆，未披露内 外销比例；客车信息网公布了新能源客车销量及出口量（2023 年 分别为0.71/0.15万辆），但与公司数据口径稍有差异，我们按照客 车统计信息网的内外销比例，对公司公告的销量进行拆分，得到 内销比例约为 80%。 第三步，测算 2023 年内销新能源客车收入约为 47 亿元，内 销传统客车 ASP 约为 45 万元。根据前两步的量价测算，内销新能 源销量约为 0.62 万辆、ASP 约为 75万元，两者相乘得到内销新能 源客车收入约为 47.06 亿元。 根据前几步测算可以得到传统车 2023 年内销收入约为 89.91 亿元、传统车内销 2.01 万辆，ASP 约 为 45 万元。 第四步，测算 2023 年出口新能源客车收入约为 32 亿元，出 口新能源 ASP 约为 200 万元。2023 年报中新能源客车收入 78.98 亿元，扣减第三步测算内销部分，得到出口部分约为 31.93 亿元。 根据第二步测算得到 2023 年出口新能源车约 0.16 万辆，得到出口 新能源 ASP 约为 200 万元。 第五步，测算 2023 年出口传统车 ASP 约为 84 万元。根据 2023 年报境外收入为 104.06 亿元，测算出口传统车收入为 72.13 亿元，再根据 2023年报披露出口 1.02万辆，测算出口传统车 0.86 万辆，从而得到出口传统车 ASP 约为 84 万元。

总结我们的测算结论如下： 2023 年公司出口新能源客车 ASP 约为 200 万元、出口传统客 车 ASP 约为 84 万元；公司内销新能源客车 ASP 约为 75 万元、 内销传统客车 ASP 约为 45 万元。

与内销对比，公司出口客车的新能源占比还存在较大提升空 间。在上述测算后，我们对比内外销结构，能够发现公司出口新 能源的 ASP 远高于传统车，但占比并不高，与国内销售结构对比， 还存在提升空间。 公司出口大单频出，欧洲、拉美、一带一路沿线等重点区域 均有突破。梳理公司披露的海外大单，2024 年以来获得希腊 250 辆纯电、挪威 287 辆纯电、智利 214 辆纯电、墨西哥 274 辆混动 等大单，多个大单创下公司订单记录或实现市场突破。

3.2 折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀

24H1 单车折摊快速下降至 1.71 万元。公司 2020 年开始折摊 显著增加，直至 2022 年达到高峰 8.75 亿元，单车折摊为 2.90 万 元，2023 年以来折摊迎来拐点，24H1 单车折摊下降到 1.71 万元。

固定资产及在建工程资本开支减少，折摊有望继续降低驱动 利润率提升。公司固定资产采用双倍余额递减法进行折旧，固定 资产和在建工程新增投入无显著增加，固定资产净额稳定在大约 40 亿元，在建工程 2022 年开始显著下降到 3 亿元以内。后续折摊 有望进一步降低，驱动利润率提升。

期间费用率从 2022 年高点后持续降低，单车费用保持稳定， 公司费用管控优秀。24H1，公司期间费用率降低至14.45%，单车 期间费用 11.48 万元、保持稳定。

公司海外业务表现亮眼，营收增速和毛利率均显著高于国内 业务。2023 年国外业务营收 104.06 亿元，营收规模持续提升；毛 利率 31.66%，较国内毛利率高 8.7 个百分点。