资本市场未来工作重心在哪些方面？

制度持续优化，拥抱新质生产力发展。

1.积极主动拥抱新质生产力发展

1.1.丰富资本市场工具箱，提升服务覆盖面和精准度

新质生产力提升市场活力，资本市场桥梁作用显著。代表新质生产力发展方向的优质企 业，不仅是资本市场活力的重要源泉，也使投资者能够更充分地分享经济高质量发展带来的 红利。资本市场作为连接居民财富与新质生产力的关键桥梁，在满足企业投融资、激励约束、 公司治理等方面的业务需求中发挥着至关重要的作用，推动资源的优化配置和资本的有效流 动。 丰富资本市场工具箱，提升服务覆盖面和精准度。过去的资本市场在服务企业方面存在 一定局限性，业务模式较为单一，在培育壮大新兴产业、布局建设未来产业的时候，忽视了 大量传统产业的改造提升需求。未来，深入研究相关企业的特点和发展规律，有针对性地丰 富资本市场工具、产品和服务将成为主要工作。我们认为在“五篇大文章”的指引下，提供 与新质生产力相匹配的业务支持将成为资本市场的主要发力点，以进一步提升服务覆盖面和 精准度，推动新质生产力发展迈上新的台阶。

1.2.壮大耐心资本，引导中长期资金入市

耐心资本与新质生产力特征相匹配，制度优化培育长期投资生态。科技创新是发展新质 生产力的核心要素，科技创新企业通常具有高投入、长周期、经营不确定性大等特征，而坚 持“长期主义”的耐心资本相应的具有资金大、久期长、收益稳健的特征，在本质上高度契 合。监管明确要围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好 投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。我们认为制度层面上的条件放 宽有望显著提升市场吸引力，推动科技创新与耐心资本的深度融合，为经济高质量发展注入 持久动力。 中长期资金占比提升，但较配置上限仍有差距，期待后续政策落地。早前资本市场新“国 九条”已明确要完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。截至 2023 年末社保、公募、保险、年金等专业投资者持有 A 股市值占比已攀升至 23%，较 2019 年初 的 19%有了显著增长，已然成为促进资本市场平稳健康发展的重要力量，但中长期资金入市 力度整体仍较有限。以保险资金运用为例，2023 年末其在股票和证券投资基金的投资占保 险行业总资产仅 11%左右，尽管再加上未上市股权等股权型资产，较 45%的监管上限仍有 较大提升空间。2023 年对于偿付能力风险因子的调整、3 年长周期考核的实施、支持保险资 金开展长期股票投资的试点等，均有一定成效，后续仍进一步期待相关政策环境的优化，以 及资本市场投资吸引力的提升。

1.3.“科创板八条”出台，制度包容性提升

科创板设立五周年以来，改革效应不断放大，在此基础上，证监会于 6 月 19 日发布《关 于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，以进一步提升对新产业新 业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。我们归纳总结了“科 创板八条”在板块定位、制度优化、严监严管等方面细则，明确未来进一步深化改革的方向。 1） 板块定位：强化板块“硬科技”定位，适应新质生产力相关企业投入大、周期长、 研发及商业化不确定性高等特点，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性 突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性。 2） 制度优化：发行承销制度方面，优化新股发行定价机制，上交所也相应将科创板新 股定价试点统一执行 3%的最高报价剔除比例，以进一步加大网下投资者报价约束、 引导理性报价；股债融资制度方面，给予“硬科技”企业“绿色通道”，提高再融资 审核效率，提升科创企业资金审核使用效率；股权激励制度方面，鼓励与投资者实 现利益绑定，提高对核心团队、业务骨干等的激励精准性，推动公司、股东、员工 收益的同向而行；并购重组方面，支持开展产业链上下游的并购整合、收购优质未 盈利“硬科技”企业，以实现聚焦主业的做优做强。 3） 严监严管：一方面加强交易监管，促进科创板平稳运行；另一方面，强化上市公司 全链条监管，以此促进投资者保护的切实落地。与此同时，推动优化科创板司法保 障制度机制，支持上海金融法院、上海金融仲裁院试点创新，积极营造良好市场生 态。

2.提升上市公司投资价值

2.1.提升信息透明度，树立主动回报投资者意识

我们在资本市场新“国九条”相关解读中已表示，对发行阶段的严监严管在一定程度上 降低了违法违规行为发生概率，但公开透明的市场环境仍需从内生出发，提升“关键少数” 的主观能动性仍需政策的进一步发力。此次会议提出要进一步引导上市公司树立积极主动回 报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，与我们前期判断相契 合。我们认为，通过以上举措，将有效促进上市公司形成以投资者为中心的经营理念，增强 其市场竞争力和品牌价值，同时为投资者创造更加稳定和可预期的回报，实现资本市场与投 资者利益的双赢。

2.2.鼓励产业链上下游并购，中介机构专业能力提出更高要求

鼓励产业链上下游并购，增强龙头企业核心竞争力。虽然在一二级市场逆周期调节下， IPO 和再融资节奏放缓，但监管强调上市公司应发挥好并购重组主渠道作用，来增强其核心 竞争力。监管明确下一步将持续优化并购制度规则，创造更好的政策环境，同时研究引入股 份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件。我们认为并购重组政策落实将有 利于各行业集中度提升，龙头企业竞争优势逐步凸显，推动产业资源高效整合和产业结构升 级优化，最终推动资本市场和实体经济的良性增长。 并购重组业务需求升温，对中介机构提出更高要求。并购重组业务要求中介机构对并购 企业自身业务发展和产业链上下游企业的研究分析具有一定的深度和广度，在市场需求逐步 升温的背景下，对中介机构的业务能力也提出了更高的要求。我们认为中介机构在当好“看 门人”的同时，更好发挥交易“撮合者”作用，通过更优质、更专业的服务，支持上市公司 在推动产业创新的过程中做强主业、补链强链，头部券商的竞争优势有望逐步凸显。

3.落实全过程投资者保护

3.1.鼓励“吹哨人”举报，构建综合惩防体系

鼓励“吹哨人”举报，压实“看门人”职责。自资本市场新“国九条”推出以来，压实 发行人“关键少数”第一责任、中介机构“看门人”责任、交易所审核主体责任已成为监管 的主要方向，2023 全年证监会查办证券期货违法案件数同比增长 19%，作出行政处罚数、 处罚责任主体人次、市场禁入人次均同比增长 40%+，罚没金额同比大幅增长 140%，“零容 忍”打击高压态势不断巩固。此次会议明确鼓励“吹哨人”举报，有效强化线索发现能力， 消除监管空白和盲区，提升执法效能。 汇聚部际协调、央地协同的合力，构建综合惩防体系。监管机构的前期执法已充分发挥 公安、检察驻会办公、沟通便利的机制优势，后期明确将会同相关部门进一步构建综合惩防 体系，强化穿透式监管。此次会议进一步强调，对于造假者和配合造假者将一体查处，全方 位立体化追责，对涉及犯罪的，坚决追究刑事责任。我们观察到在高压态势下，主动撤回案 例数大增，IPO 和再融资规模均呈现明显程度的下滑，但申报质量的提升有利于推动后续投 资热情的回升，资本市场活力将在秩序优化下得到进一步激发。

3.2.加强高频量化、场外衍生品监管

此次会议进一步明确加强对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，严肃查 处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。沪深交易所前期已对宁波灵均实施暂 停交易措施并启动公开谴责程序，严管影响市场平稳运行、损害投资者合法权益的违法违规 行为。近期证监会也发布修订后的程序化交易管理规定，我们认为后续对于高频量化和场外 衍生品业务仍将严监严管，对极端情形的应对措施也将逐步成熟完善，有力维护投资者特别 是中小投资者权益。

3.3.更有力支持投资者获得赔偿救济

在沪深交易所提高强制退市标准的背景下，常态化退市正在稳步推进，监管强调仍将对 退市过程中的违法违规问题“一追到底”，决不允许“浑水摸鱼”“一退了之”。此外，监管还 明确将主动加强与司法机关等方面协作，更好发挥投保机构的能动作用，推动更多证券特别 代表人诉讼、先行赔付、当事人承诺等案例落地，为投资者获得赔偿救济提供更有力的支持。 我们认为，通过这一系列强有力的监管措施和司法协作，资本市场的退市机制将更加公正、 透明，投资者权益保护机制将更加完善，从而增强市场信心，促进资本市场的长期稳定和健 康发展。