爱尔眼科主营业务、股权结构、财务及商业模式分析

全球化布局稳步推进的眼科医疗服务龙头。

1、公司简介：全球连锁眼科医疗集团，开启新十年高质量 成长

爱尔眼科品牌创立于 2002 年，于 2007 年变更成为股份有限公司，2009 年公司 实现在创业板上市。公司作为专业的眼科连锁医疗机构，主营业务布局完善，涉 及各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。公司在全球布局上分别实行国 内“分级连锁”与海外“高地布局”相结合，目前医疗网络已遍及中国大陆、中 国香港、欧洲、美国、东南亚，公司在全球发展的战略格局已颇具规模。 据公司官网显示，截至 2023 年 12 月 31 日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊 所在全球范围内共有 875 家。其中，中国内地（包括上市公司旗下 428 家和产 业并购基金旗下 316 家）744 家，中国香港有 8 家，海外已布局 123 家眼科诊 所，由美国 1 家、欧洲 108 家和东南亚 14 家组成。此外随着布局网络的不断纵 深探索，公司在的分级连锁布局和规模效应得到了进一步凸显。目前爱尔眼科医 院集团及旗下全球员工总数达 50000 余人，包括眼科医生及视光师（含海外） 7100 余人，包括一大批学历水平高且临床经验丰富的核心专家。

公司实控人股权集中，与股东利益高度一致，股权结构长期稳定。公司前四大股 东分别为爱尔医疗投资集团、陈邦董事长、香港中央结算和李力副董事长，前四 大股东累计持股 56.78%，实际控制人陈邦董事长穿透持股 42.94%。随着公司 的全球化布局的逐步展开，良好的发展态势也为公司吸引来了国外优质资金的投 入。

公司拥有一支经验丰富、长期稳定坐守的管理层队伍。截至 2023 年，公司现任 管理层董事会 7 人，监事会 3 人，高管 11 人，核心领导包括陈邦、李力等人。

为了新十年战略目标的高质完成，公司坚持以高质量发展为重点策略，持续推动 自我革新。公司在 2022 年顺利完成了一轮 35.36 亿的定增项目，主要投入长沙、 湖北、安徽、沈阳、上海、贵州以及南宁七家省会城市医院，打造区域性眼科中 心，目前部分已经投入运营，通过对区域龙头医院的建设、升级，促进重点医院 医院科研学术、诊疗能力及服务环境、服务能力、服务水平再上新台阶，强化其 区域引领作用，进一步增强公司核心竞争力。

公司眼科业务分类完善齐全，推动全眼科发展。公司目前已经有覆盖各亚专科、 眼科药学、功能影像等在内的 14 个专业学组。同时，省区学组架构进一步完善， 25 个省区已建立省区亚专科学组。2023 年，公司新成立了麻醉学组。此外，公 司还成立了国际医疗团和全球专家智库，推动医学无国界，积极与全球知名的专 家医师达成合作，为国内患者提供国际品质、国际标准的服务，公司目前已与全 球 100 余位知名眼科专家开展紧密合作。

历年来公司门诊量和手术量逐步增长。随着公司品牌影响力逐步增加，良好的品 牌形象逐步建立，公司业务量得到显著增长，门诊量和手术量稳步提升。2023 年，公司实现门诊量 1510.64 万人次，同比增长 34.26%，手术量 118.37 万例， 同比增长 35.95%。

2、财务分析：公司业绩持续增长且增长确定性强

公司品牌优势显著，业绩稳定快速增长。自公司 2009 年上市以来到 2023 年， 公司营业收入的复合增长率达到 28.53%，此外归母净利润复合增长率达到 29.25%。2023 年，公司实现营业收入 203.67 亿元，同比增长 26.43%，实现归 母净利润 33.59 亿元，同比增长 33.07%，实现归母扣非净利润 35.14 亿元，同 比增长 20.39%。随眼科医学的持续科普宣教，居民眼健康意识逐步增长，公司 同步国际前沿推动医疗技术不断进步，因外部环境延迟的老年患者就医需求在 2023 年内得到释放，促进了业绩稳步增长。

公司屈光、视光等高毛项目占比稳步提升，各项业务条线全面发展。屈光、视光、 白内障和视前段和视后段业务作为公司的主要业务，在 2017-2023 年间收入的 复合增长率分别达到 25.18%/27.19%/15.29%/14.70%/19.43%，2023 年各项业 务的毛利率分别为 57.40%/57.05%/37.97%/45.68%/34.67%。其中，屈光和视 光业务收入占比呈现逐渐上升趋势，从 50%增长至 60%，眼科服务的差异化需 求驱动公司屈光、视光等高毛项目占比的稳步提升。

公司在华中地区收入占比最高，2023 年东北地区收入增长显著。公司通过推进 国内“分级连锁”与海外“高地布局”相结合，大力推进公司在全球范围内的门 店扩张。华中地区收入占比维持在 30%左右，2023 年东北地区收入占比增长显 著，主要与报告期内辽宁爱尔、长春爱尔医院业务持续增长，且丹东爱尔、沈阳 爱尔卓越眼科等地市医院增速较快所致。 自 2022 年，公司提出在国内开展“1+8+N”战略布局。“1”在于将长沙爱尔 眼科医院打造成集临床、教学、科研、培训一体的世界级眼科医学中心。“8” 在于同步重点发展在北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉和沈阳的区域 中心医院，并通过“1+8”带动“N”发展，通过区域龙头医院带动区域内医疗 机构，不断完善各省区区域内纵向的分级连锁医院，为相对医疗水平薄弱的县乡 域提供优质医疗资源，完善国内眼科医疗服务网络布局。

国际化战略稳步推进，海外业务占比有望进一步提升。自 2015 年开展国际化战 略，公司通过收购本地优势品牌，不断地加强国内外交流合作，加速临床、科研、 人才资源的全球一体化，搭建广域的眼科平台，在海外营业收入快速增长。Cl ínica Baviera 自 2017 年并入公司以来，发展速度稳步提升，经营绩效显著提 高。2023 年实现营业收入 2.25 亿欧元，较 2017 年增长 125%，净利润 3746 万欧元，较 2017 年增长 279%，机构数量由收购当年的 76 家增长至目前的 112 家；2023 年公司在海外业务收入占比 10.50%，其中美国地区占比 0.24%，欧洲 地区占比 8.45%，东南亚地区占比 1.81%。 收购 Optimax 集团扩大欧洲版图，进军英国眼科市场。2024 年 6 月 5 日，公司 欧洲分部 Clínica Baviera 宣布以自有资金收购英国 Optimax 集团的 100%股权， 本次收购不仅是其进军英国眼科市场、扩大重要国家布局的关键一步，也是爱尔 眼科实施国际化战略，巩固全球眼科优势地位的重要举措。此前，Clínica Baviera 医疗网络已遍及西班牙、德国、意大利、奥地利。英国 Optimax 集团成 立于 1991 年，在英国拥有 19 家医疗机构，覆盖伦敦、伯明翰、利物浦、曼彻 斯特和贝尔法斯特等主要城市。英国人均 GDP 逾 3.3 万英镑，眼科市场发展潜 力巨大。以屈光手术为例，数据显示，英国近视手术每千人占比为 1.4，而西班 牙和美国为 2.2，英国人口数量接近西班牙的 1.44 倍，人均收入水平约为西班牙 的 1.5 倍，手术渗透率有待进一步提高。

销售费用率和管理费用率逐年下降，公司盈利能力稳步提升。随着人民生活水平 上升，眼科服务的差异化需求是大势所趋，公司大力发展新技术，引进高端术式， 带动高毛利业务占比提升，公司整体的毛利率呈现逐步上升趋势，销售费用率的 增加主要与公司经营规模不断扩大，健康教育人员薪酬及科普活动等费用相应增 加相关，研发费用率和财务费用率维持较低水平，2023 年，公司净利率增长至 为 16.49%。

3、商业模式：合伙人计划激励充分+并购基金外延扩张

公司实施合伙人计划、省会医院合伙人计划的激励措施。有望进一步提升核心人 才的积极性，保护核心人才避免流失，并进一步吸引更多的优秀人才加入公司， 同时也完善了公司的人才激励策略。一方面，公司开展外延并购和医院改扩建， 合伙人计划帮助新医院引入人才；另一方面，公司深入纵向分级连锁，实施 “1+8+N”战略，发展区域中心医院，省会医院合伙人计划帮助次中心重点医院 吸引人才，本质上都是人才通过加入计划完成了从公司员工向公司股东的身份转 变，实现将公司与员工的深度捆绑。

公司通过设立产业并购基金，夯实行业龙头地位。为了进一步放大公司投资能力， 快速增加储备项目，在并购扩张过程里中和前期风险的作用，公司上市后，通过 设立并购基金将现有的商业模式与产业资本相结合。公司分别通过全资子公司和 公司主体的形式参与共同设立了13个产业并购基金，基金总量达到122.2亿元。