如何看待福耀玻璃短、中及长期成长？

受益于新能源汽车发展，中长期稳健增长。

1.短期逻辑：主要原材料成本维持低位

短期纯碱与天然气价格对成本端有正向贡献。公司汽车玻璃成本构成主要为浮 法玻璃（最主要原材料）、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成 本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。影响公司成本的主 要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024 年一季度，纯碱（重质）均价为 2390 元，环比下降 13.24%；二季度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价 格指数从季度初的 1260 下降到季度末的 1225 左右，下降幅度约为 2.78%，且 二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期，我们预计二季度公司成本端依 旧有正向贡献。

2.中期逻辑（一）：汽车玻璃 ASP 以及用量提升

汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。将进一步拉动上游汽车玻璃行业 的发展。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至 4.5-5m2 左右， 较 20 世纪 50 年代的汽车玻璃用量，提高了 1 倍左右。后续随着新能源汽车 渗透率持续提升，单车玻璃用量有望继续提升。

汽车功能性及个性化趋势带动高附加值汽车玻璃需求。随着功能性、体验性需 求推动天幕玻璃、HUD 玻璃、隔热、调光等高附加值集成玻璃的大规模应用， 高附加值汽玻产品的加速应用将拉动汽车玻璃价值量的提升。

天幕玻璃是汽车玻璃最大增量。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用， 单车玻璃面积约 0.2-0.6 平方米，ASP 约 100 元；全景天窗一般有两片玻璃，覆 盖前后排，分为可开启和不可开启两种，单车玻璃总面积约 0.5-1.2 平方米， ASP 约 300-800 元，全景天窗玻璃+金属车顶总价 3000 元以上；全景天幕玻璃 属于一种特殊的全景天窗玻璃，不可开启且尺寸大，单车玻璃面积约 1-2 平方 米，叠加镀膜、调光等功能后 ASP 可达 1500-2000 元，在单车玻璃中贡献最高。 公司引领天幕玻璃潮流。公司自 2008 年开发全球首款全景天幕产品，经过 10 多年探索和发展，目前已实现在大尺寸全景天幕基础上集成不同的玻璃功能， 如镀膜隔热天窗、可调光天窗、氛围灯天窗、光伏天窗等，已成为天幕领域的 引领者。公司 2023 年高附加值产品收入比重同比增加 9.5pct 至 53.94%。针对 太阳光不同部分，现阶段公司天幕玻璃在防晒、隔热方面均有成熟可行的方案， 如通过磁控真空溅射技术在玻璃内表面镀金属化合物膜，从而反射太阳能；针 对玻璃本体热量上升，则可以在玻璃内镀一层低辐射膜层，减少车内外热量交 换；针对光线，可采用调光玻璃技术，通过调整玻璃的光线透过率来实现热量 的阻挡。截至 2023 年底，公司全球共申请专利 3377 件，从打破国外技术壁垒 到探索未来创新，逐渐形成了以福耀为引领的新产业格局。 目前，公司调光玻璃产品可分为 PDLC 调光玻璃、热致变色玻璃和 EC 调光玻 璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图 FREE，可实现10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且 颜色可随温度变化而变化；EC 调光天幕为福耀 2021 年推出的重磅调光玻璃新 品，具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的 EC 电 致变色技术，实现渐变式变色调光，目前已搭载于极氦 001、广汽 AIONSPLUS 等车型。

公司汽车玻璃 ASP 稳步提升。2023 年公司汽车玻璃销售收入为 298.87 亿元， 同比+16.79%，销量为 1.4 亿平方米，ASP 为 213.24 元/平方米，同比增长 5.94%，近三年复合增速为 7.04%。后续随着新能源汽车占比的增加，智能化、 高端化趋势的不断演绎，公司 ASP 还将持续增长。

中期逻辑（二）：全球市占率提升，稳坐行业龙头

稳坐全球汽车玻璃龙头，逆势扩张，有望迎来新一轮加速发展。自 1987 年成立 以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超 10%。2020 年新冠疫 情背景的全球影响下，公司实现了新的里程碑，全球市场份额达到 27%，位列 全球第一。2021 年，福耀玻璃在全球汽车玻璃市场市占率约为 28%。根据公司 最新公开数据，目前公司已在全国 18 个省区市以及美国、俄罗斯、德国、日本、 韩国等全球 12 个国家建立产销研基地，全球市场占有率达 34%，位居全球第 一，中国市场占有率约 68%。 2023 年公司加大了资本开支力度，当年投资金额为 44.75 亿元，同比增加 42.97%。公司于 2023 年 12 月 30 日、2024 年 1 月 25 日分别公告，拟投资 32.5 亿元在福清市新投资建设一个年产约 2050 万平方米汽车安全玻璃的生产基 地，拟出资 57.5 亿元在合肥设立三家全资子公司，建设汽车安全玻璃项目 （OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）和优质浮法玻璃 项目，最终形成年产汽车安全玻璃约 2610 万平方米的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。2024、2025 年公司将进入新一轮扩张周期，公司业绩有望加速， 全球市占率有望持续提升。

3.长期逻辑：看我国乘用车市场仍处在扩容阶段

目前，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为 849、628、 478、344 辆/千人，而我国现阶段的汽车千人保有量仅有 238 辆/千人，考虑到 我国人民生活水平的提高以及汽车出口的快速发展，我们认为我国汽车消费市 场仍然具有一定的扩容空间。因此长期来看，我国汽车市场还将逐步扩容，从 而拉动汽车玻璃需求，且汽车玻璃行业已经经过市场洗牌，后续不会有产能过 剩带来的恶性竞争，福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头企业有望实现新一轮高质 量发展。