福耀玻璃如何构建核心壁垒？

我认为三方面的不同之处构筑了福耀玻璃盈利能力的领先：

1.专注汽车玻璃，研发和投资更为聚焦

汽车玻璃业务是福耀玻璃的核心主业，2024 年占公司总收入的 91%。相比之下，主要竞争 对手的多元化程度更高，2024 年旭硝子、圣戈班、板硝子汽车玻璃业的收入占比分别为 24.1%、7.8%、51.1%。从前文对福耀的成长复盘来看，公司 2003 年延伸汽车级浮法玻璃 生产，2008 年退出建筑浮法玻璃，全面聚焦研发生产汽车玻璃。

2024 年，福耀玻璃的研发投入 2.4 亿美元，2018-2024 年占汽车玻璃收入比重均维持在 4%-5%，明显高于竞争对手 1%-3%的研发投入水平。公司 2024 年资本开支 6.9 亿美元， 也明显高于三大主要竞争对手在汽车玻璃业务的投入，其他企业 2021 年以来在汽车玻璃业 务领域的资本开支逐年减少或基本维持，这也是福耀玻璃全球市占率持续提升的重要因素。 我们认为研发和资本开支的聚焦，有助于福耀玻璃将新产品开发、工艺升级、新市场布局 等方面的优势进一步加以巩固和强化。

2.深耕中国，享受市场布局红利

据我们统计，截至 2024 年末，福耀玻璃在中国市场的汽车玻璃生产基地布局最广，所处区 域辐射了全国 72%的汽车产量，使得公司得以服务全国几乎所有 OEM 客户。而作为对比， 旭硝子和圣戈班在中国市场的基地布局所辐射的汽车产量占比分别为 46%和 47%，板硝子 已于 2022 年重组整合中国国内的汽车玻璃业务，将其全资子公司 NSG 天津和 NSG 桂林 的全部股权出售给上海耀皮康桥汽车玻璃公司，至此退出中国的直接生产，转而持有康桥 汽玻 29%股权。 2006-2024 年，中国汽车的年产量从 728 万辆提升至 3156 万辆，年均增长 8.0%。而同期 全球其他地区的年产量从 6194 万辆下降至 6095 万辆，减少约 100 万辆。考虑到中国市场 仍相对较低的汽车保有量、中国汽车工业在“新四化”方面正逐步建立优势，我们认为中 国市场的增长仍有望优于全球其他主要市场，福耀玻璃市场布局的红利仍有望得到维系。

3.精细化管理产效突出，规模投资管控出色

除了研发、规模以及产能区位布局的优势，我们认为精细化的工厂管理也是成就福耀玻璃 竞争壁垒的重要因素。我们梳理了 2011 年以来福耀玻璃和主要竞争对手在汽车玻璃工厂方 面的投资建设情况(以绿地项目为主)，我们认为公司在投资管控的表现总体比竞争对手更为 出色。根据我们统计的样本项目推算，福耀玻璃每套汽车玻璃产品的投资平均在 432 元/套， 较主要竞争对手低 14%-23%。我们认为，除了管理方面的严格把控，公司对生产工艺以及 装备的深刻理解也在其中发挥了重要作用。通过对部分核心设备的自研自制，福耀玻璃可 以更好的节省设备采购的费用。

截至 2024 年末，福耀玻璃在全球布局了 12 个汽车玻璃综合性工厂(福清、苏州、天津、重 庆、荆门、郑州、上海、吉林、沈阳、广东、美国、俄罗斯)，2024 年单厂收入 4.2 亿美元。 作为对比，旭硝子/圣戈班/板硝子在全球分别布局了 31/22/23 个汽车玻璃工厂，2024 年单 厂收入分别为 1.1/1.8/1.2 亿美元。凭借更为优越的规模效应，公司可以节省产品生产的频 繁切换所带来的损耗、降低综合能耗物耗、更好地管控人员和管理成本。 此外，虽然四大玻璃企业都基本实现了汽车级浮法玻璃原片的自供，但福耀玻璃的高附加 值产品收入占比领先同行，1H25 超过了 50%，而板硝子在其 2030 Vision 展望中，规划高 附加值产品 2027 年达到 30%。 工厂投资管控的出色和产品结构的优化，共同造就了福耀更高的盈利能力，2018 年以来， 公司汽车玻璃营业利润率保持在 15%以上，位居四大汽车玻璃企业之首，这也使得公司有 更大信心和能力增加对汽车玻璃的研发和资本投入，进一步提升全球市场份额。