福耀玻璃核心竞争力体现在哪？

追溯福耀集团历史及其创始人曹德旺先生的履历，我认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。

1.1987-1998 蓄势待发：从结缘汽玻到聚焦主业

1987-1998 是公司汽玻业务萌芽期，公司从 1987 年正式成立，引入海外先进设备从国内售后市场起家，1993 年公司上市并决心专注汽玻业务主业，剥离地产等业务，加速国内厂房建设并专注前装业务拓展。期间经历圣戈班入股到退出，曹德旺持股比例从上市前 17.5%至 2000 年 60%以上，董事长控股带领福耀飞速发展。

2.1987 年：从水表玻璃结缘到进军汽车玻璃

福耀玻璃前身为福清市高山镇一家乡镇企业——高山异型玻璃厂，主营业务为水表玻璃，投资 13 万元，经营上连年亏损。1983 年年初曹德旺接触公司业务，对症下药改善经营管理，当年实现高山异型玻璃厂 20 多万元盈利。1985 年经过镇上讨论，曹德旺将房产抵押投资持有高山异型 50%股份，并向银行贷款购置生产设备,当年实现 70 多万元盈利。随后曹德旺注意到当时国内轿车玻璃售后需要靠进口，维修费用昂贵，存在巨大国内替代机会，1987 年，高山异形玻璃厂11个股东集资 627 万元成立了中外合资耀华玻璃工业有限公司，先后从美国、日本、瑞士、芬兰引进具有 80-90 年代世界先进水平的技术生产设备、截至1993年组成八条玻璃加工生产线，其中公司从芬兰引进的钢化炉可以根据设计参数自动成型,是当时全球最先进产品，一条线 100 多万美元。先进设备及公司上下努力下，几个月时间内下线第一批轿车玻璃，耀华玻璃向汽车维修站上门推销并根据持续优化技术，获得良好市场反馈。

3.1993 年聚焦：公司上交所上市，专注主营业务快速扩建产能

1993 年，公司占据国内售后市场 40%以上份额，同时配套84 家OEM 车企，筹划上市扩建产线。公司持续推进产品优化，同时以市场为导向积极进行新产品开发，截至 1993 年在国内配套市场获一汽 AUD1、捷达、二汽雪铁龙、EQ140,153新系列、南汽依维科、北京切诺基、天津夏利、广州标致等84 家车企配套；在全国成立十九家分公司和代理处组成服务网络,负责供应维修汽车玻璃,拥有国内市场40%以上占有率；出口方面实现美国、加拿大、澳大利亚、日本、香港、台湾等国家和地区销售。1993 年，公司上市发行 5718 万股，面值1 元，其中原公司股东以其在原公司的权益折价认购 4085 万股，发行内部股票和向其他法人招股1643万股，发行价格为每股 1.5 元，筹集资金 2450.9 万元。拆分看，1200 万元人民币用以购置美国格拉斯泰克平、弯两用全自动化玻璃生产线一条及其配套工程设施。预计新增每年增加弯钢化玻璃产量 40 万平方米，可增加工业产值3200 万元，增加利润 800 万元以上。300 万元用于购置福州基地公司办公地。136 万美元持股34％澳大利亚福耀玻璃工业有限公司股权（剩余股份被澳大利亚云卫公司、澳门宝盛集团公司持有），建设年产量为弯夹层玻璃 12 万平方米，弯钢化玻璃20万平方米，平夹层玻璃 40 万平方米。 1995 年后公司专注汽玻主业，产能持续扩张，建设福清工厂。上市后福耀也曾涉足房地产等其余领域，1994 年公司决心专注汽车玻璃业务，为获得转型资金，曹德旺注册香港鸿侨海外子公司，以收购福清当地政府及公司持有福耀股份及曹德旺持股抵押给香港华丰换得贷款，按照账面净值收购福耀工业村资产，为福耀注入资金，福耀投建万达汽车玻璃厂，开始大规模产能扩建。1995 年一次性投资人民币 3 亿元建设 100 万辆汽车前挡风玻璃配套能力，1996 年项目投产并再投资3.5亿元进行万达二期工程钢化玻璃生产线建设，建成年产700 万片钢化玻璃产能(含边窗、后档风)，从而形成万达年产 100 万套整车汽车玻璃的配套能力。

北美建立当地销售网络，海外市场开始发力。公司产品还出口到美国、加拿大及香港等国家和地区，1995 年，公司全资子公司美国绿榕完成全部基建工作，次年开始运营，主要负责公司产品北美销售，改原出口代理销售为直接拥有当地的销售网络，不断拓展销售渠道和完善销售网络，出口收入从1995 年的6644万元增长到 1998 年的 2.24 亿元，复合增速 50%。2000 年，公司看准大巴和轿车玻璃需求快速增长的市场动态,收购福州绿榕玻璃有限公司75%股权,扩大生产能力，该企业 1999 年净利润占福耀玻璃合并净利润 22%，2000 年福耀产品有60%用于出口,在美国汽车配件市场占 10%的市场份额。 政策助力，市场份额快速提升。2000 年后国家陆续发布《关于从严控制平板玻璃生产能力切实制止低水平重复建设的意见》等政策，持续控制平板玻璃产能，对小玻璃厂家实行″关停转″政策同时鼓励优质浮法玻璃技术发展，政策成效明显，2001 年占玻璃市场近 50％小厂被停止生产，使得玻璃价格大幅上升，福耀玻璃已经占领国内车用玻璃市场 40％，高档汽车玻璃和轿车用玻璃市场占有率达60％，开始关注浮法玻璃市场。

4.1999 年：圣戈班退出福耀合作并承诺 5 年内不进入中国市场

1995 年开始核心为圣戈班的持股与退出事件是福耀发展的又一重要节点，转折点为 1999 年。在 1995 年至 1998 年，福耀玻璃的累计盈利为-558 万元，但主营业务收入从 2.7 亿元增长到 15 亿元，平均年增长率高达28.4％；资产也由7.7亿元增加到 11.3 亿元，增长 45％。这期间核心转折点为圣戈班持股福耀42%，进一步规范福耀玻璃生产经营，更换会计师事务所等日常管理，但双方存在经营理念差异，福耀业绩表现不如圣戈班预期。1999 年，福耀及曹德旺原价回购圣戈班股份，以此置换圣戈班 5 年不进入中国市场承诺，提供福耀快速成长土壤。1999-2003年福耀归母净利润从 0.71 亿元逐年增长到 3.21 亿元，年均增速141%；资产从11亿元增长到 35 亿元。

圣戈班持股 42%福耀玻璃，生产经营规范化。1994 年，圣戈班国际开发部副总裁皮尔·戴高访问福建同时考察福耀玻璃，随后开始进入投资谈判，谈定为圣戈班以 1500 万美元(大概)受让香港两家公司持有的中国福耀玻璃42%股权，同时以1530 万美元(1.3 亿元人民币)入股福耀下属合资子公司万达汽车玻璃，占万达玻璃公司 51%股权，同时前置条件是(1)圣戈班必须向福耀转让占其在上海独资创建的汽车玻璃包边厂 49%的股权，(作价按账面净值)由福耀在交割时付款给圣戈班；(2)曹德旺本人必须在福耀持有 15%以上股权。协议最终在1995 年由中国政府审核完成，次年合同落地。百年经营经验的圣戈班持股为福耀带来合规等正向影响，包括 1）提出审计规范性要求，福耀先后将会计师事务所更换为上海普华大华和安达信，前瞻布局为后续反倾销战胜利增强信心；2）梳理经营思路专一化，圣戈班提出把工业村中现存的跟玻璃无关的、非主营业务的项目进行清理，帮助公司进一步专注主业加速成长。3）提出小股东公平待遇，福耀在国内上市公司中创新引进独立完整的董事制度。 曹德旺接手圣戈班股权,持股比例达到 60%以上，带领公司加速成长。福耀和圣戈班存在经营战略差异，叠加东南亚金融危机等因素带来的车企刺激性降价，福耀玻璃业绩波动较大，1998 年更是上市至今唯一一次亏损；最终在1999 年，曹德旺家族以原转让价格回购圣戈班下属香港三益公司、香港鸿侨海外有限公司持有的 42%福耀玻璃股份；同时福耀玻璃及其子公司以1600 万美元回购圣戈班及其子公司持有的万达玻璃 51%股权，2000 年时，曹德旺家族持股比例占60%以上。

圣戈班 5 年不进入中国市场承诺提供福耀爆发机遇。圣戈班正式退出福耀，万达玻璃转为福耀全资子公司。同时以原价回购连年亏损的福耀玻璃股份条件置换，圣戈班承诺五年之内（1999 年—2003 年）不再进入中国市场（包括独资、合资、联营等任何形式），为福耀发展提供空间。1999 年至2023 年，福耀收入从6亿元增长至 17 亿元水平。其中仅 2000-2002 年期间，福耀玻璃配套产品的销售量从201.13 万平方米增加到 395.11 万平方米，复合增速40%，超过中国汽车市场从218 万辆增长到 345万辆，复合增速 26%。

5.1999-2010 蓬勃生长：国内市场份额快速提升

福耀抓住黄金时机拓展产能，成为国内规模最大、世界排名第三汽车玻璃供应商，占国际市场 10%份额，国内 OEM 市场份额 60%以上。圣戈班退出福耀时五年不入华承诺叠加国内汽车飞速发展的黄金时机（1999 年国内汽车销量194 万辆到2004年 509 万辆，CAGR=21%），福耀收入从 6 亿元增长至17 亿元水平。另外公司2000年实现工厂核心设备自制、2003 年前后完善浮法技术能力，垂直产业链覆盖是公司快速复制已有经营优势的基础。1999-2010 年是福耀在国内加速发展的年份，公司收入伴随国内汽车行业崛起成长，这一时期，广丰、广本等诸多合资车企在国内建立、繁荣，福耀与之深度合作，至 2010 年已成为国内规模最大、世界排名第三的汽车玻璃供应商，占据国际市场 10%份额，国内OEM 市场份额60%以上。

6.2000 年：长春工厂开始实现自制设备建设工厂

汽车玻璃的生产经过切大片→预处理→印刷（烘弯）→钢化（合片）→包装几个环节，其中预处理、印刷/烘弯、钢化/合片需要设备环节较多，福耀创立之初核心设备采购自芬兰、美国等优质供应商，2020 年 9 月福耀设立长春子公司，一期工程的设计年产能力为60万套汽车玻璃和5万片大巴前挡玻璃，从这一工厂起步，福耀采用自制设备搭建产线，总投资成本比同类型引进方式投资节约50％，技术水平达到甚至超过国际同类先进水平，是福耀复制工厂高经营效率、快速铺开产线基础。

7.2003 年：实现浮法玻璃自制，产业链纵向延伸

汽车玻璃追溯到底层可以分为钢化玻璃和夹层玻璃两种，钢化玻璃在浮法原片基础上做印刷和钢化；而夹层玻璃则在两片浮法玻璃中间添加PVB 膜加以合片操作。钢化玻璃特点在于碎片圆润，打碎后不割伤驾乘人员，普遍用于后挡便于逃生；而夹层玻璃在中间 PVB 胶膜作用下实现打碎后粘连效果，更可以进一步通过特殊夹层实现调光等效果，普遍用于前挡及天窗。

汽车玻璃成本主要为浮法玻璃及 PVB 膜。考虑夹层玻璃广泛应用，我们以此为例拆分成本，浮法原片、PVB 膜、人工、电力及制造费用是公司汽车玻璃的主要成本，其中浮法玻璃占比最大，达到 34%，与 PVB 膜合计占汽车玻璃成本近50%。而浮法玻璃成本又以能源、制造费用及纯碱为主，整体看，PVB(10%-15%)、天然气(15%)、纯碱(6%)占据汽车玻璃前三原材料成本。

高端浮法玻璃可以进一步影响产品性能，掌握浮法技术是供应商核心竞争力。汽车采用的玻璃无论是钢化还是镀膜、夹胶均是在浮法玻璃基础上操作，浮法性能能直接决定玻璃性能表现，此前日系玻璃厂商为达到垄断在汽车前挡风玻璃增加UV-CUT（挡紫外线玻璃）元素，同时拒绝对福耀供应UV-CUT 浮法玻璃企图技术垄断，加速福耀高端浮法玻璃产线建设。恰逢 2001 年，PPG 为首的三家公司带头起诉福耀在美国非法倾销，福耀一方面准备优质团队应诉，一方面拜访PPG，最终PPG 以技术入股福耀在美国的绿榕公司，同时福耀购买PPG 浮法玻璃生产线，并于 2004 年获得 PPG 出具的技术转让证明书，补全福耀作为全球汽车玻璃供应商中最重要一环——浮法玻璃能力建设。2006 年，福耀获得全球八大供应商的认证。截至 2023 年末，公司完成福清、长春、重庆、上海、广州等多地浮法产线布局。

汽车玻璃行业集中性持续提升。从世界范围来看，世界上知名汽车玻璃制造厂商有日本的旭硝子、板硝子、英国的皮尔金顿、法国的圣戈班等。随着汽车工业在发达国家成本压力增大，国际汽车企业采取全球生产、全球采购、全球销售市场策略，叠加全球性金融危机影响，汽车玻璃厂商的竞争压力显现。2006 年，日本板硝子以 6000 亿余日元收购原排名世界第二的英国皮尔金顿，后者曾占据全球25%前档风玻璃业务份额。此后在企业间并购重组及新增产能集中在大型优势企业两个因素助力下，至 2011 年旭硝子、板硝子、圣戈班占据全球75%汽车玻璃前装市场份额。

福耀加速建产，市场份额快速增长。1999-2010 年也是福耀快速扩产的年份，公司在国内新建长春、重庆、上海、广州、湖北等多地工厂，进一步广泛配套车企，2003 年时，福耀在国内 OEM 市占率约为 31%；国际配件份额为5.4%；经过多年经营，2010 年时福耀已经成为国内规模最大、世界排名第三的汽车玻璃供应商；公司占据国际市场 10%的份额，国内 OEM 市场 60%以上的份额。

8.2011-2019 出海加速：海外建厂赋能全球车企

为了抓住全球增长机遇，公司稳健进行海外扩张，布局欧美核心市场。在北美，公司在美国俄亥俄州投资建设的汽车玻璃生产基地于2015 年8 月开始量产，目前年产能 550 万套汽车玻璃，配备有全球先进的汽车玻璃生产线，产品主要供应给北美及欧洲知名的汽车生产制造商，如通用、克莱斯勒、宝马和大众等，2024年上半年营业利润率突破 15%，是国内零部件出海典范；二期工厂于2022 年开始建设，有望明年产能释放；在欧洲，公司于 2011 年计划投资俄罗斯工厂，2017年在德国扩建集包边总成、模块化产品、附件安装等功能工厂和面向欧洲客户的产品设计服务中心，海外工厂布局完善，福耀海外收入也迅速从2011 年的30亿元增长至 2023 年的 148 亿元水平。

9.2011 年：正式开启海外工厂建设，出海加速

北美、俄罗斯工厂建设完备，福耀出海布局完善。福耀2011 年开始尝试海外建厂，正式在俄罗斯设立子公司准备投建工厂，福耀海外基地从欧洲拉起序幕，随后几年加速北美产能建设，2013 年在美国俄亥俄州独资设立子公司投资2亿美元建设汽车安全玻璃项目，截至 2017 年，福耀在北美已建成550 万套汽玻产能（2024 年预计接近满产的 85%产能利用率)，2022 年新投资3 亿美元，预计25年新扩 150 万套汽车玻璃产能。海外工厂布局完备，福耀海外收入也迅速从2011年的 30 亿元增长至 2023 年 148 亿元。其中美国工厂收入从2016 年刚投产的1亿美元增长到 23 年的 56 亿人民币，24 年上半年收入32.11 亿元人民币水平。

北美方向，福耀已建成 550 万套汽玻产能。2013 年10 月公司在美国俄亥俄州独资设立子公司投资 2 亿美元建设汽车安全玻璃项目。2014 年与美国PPG 公司签订协议，以 5600 万美元购买美国 PPG 公司位于美国伊利诺伊州的Mt.Zion工厂，并投资 2 亿美元改造升级 2 条年产共 30 万吨的汽车级优质浮法玻璃生产线，进一步完善产业链和发挥协同效应。至 2015 年，福耀出口已占总产量50%；2015年公司美国俄亥俄州代顿工厂投产，配套通用、克莱斯勒、丰田、本田及现代等整车客户提供配套服务；次年福耀在海外收入超过 100 亿元水平；2016 年10 月，福耀集团在美国俄亥俄州投资 6 亿美元建成工厂正式投产，这是全球最大的汽车玻璃单体工厂，雇佣当地工人 2500 多人。截至 2017 年，福耀已在北美建成产能550万套，可提供全美四分之一汽车玻璃装配需求。2019 年，福耀增加投资建设太阳能背板玻璃深加工工厂，年产量约 600 万片。

我们分析福耀在北美营业核心转折点为 2017 年扭亏为盈及2023 年盈利水平加速改善，2017 年上半年公司在北美实现收入 1.15 亿美元，净利润-1044.10万美元，净亏损同比大幅收窄（2017 年 6 月实现盈利 49.52 万美元），规模效应助力下，福耀美国工厂当年盈利；截至 2018 年福耀在美国市场已在5 个州建立从浮法玻璃到汽车玻璃总成的全产业链，具备 450 万配套玻璃和400 万片配件玻璃的生产能力 2020 年受疫情影响公司净利率为 0，随后几年规模效应兑现，公司净利率快速攀升至 9%水平。至 2023 年，公司北美收入体量达到56 亿元水平，营业利润率首次突破 11%，达到 11.36%；2024 年上半年，北美经营进一步加速改善，上半年营业利润率达到 15.7%。

北美盈利水平快速改善来自于人效提升、规模效应及单价提升三个因素。我们进一步分析，福耀北美近几年盈利大幅改善来自于 1）人效提升，北美人工时薪是国内 3 倍以上，福耀北美工厂在建设之初即引入高度先进的自动化产线，但受限于北美当地人工效率及文化差异，北美人工成本占比仍在35%左右，远高于国内的 15%水平。近几年随公司人工熟练度和机器磨合度提升，单人产出爬升，北美人工成本占比显著下降，助力公司北美盈利能力改善；2）规模效应，福耀美国从2015 年开始投产，2016 年上半年收入 1.9 亿元，营业利润率仍为-88%水平，核心原因为投产之初北美人工熟练度、产能利用率等处于低位，至2024 年上半年，美国产能利用率已达 80%以上，单半年美国收入 32 亿元，营业利润率16%水平。3）单价提升，福耀从 2015 年北美建厂，耕耘多年推动客户结构升级，单车价值量持续攀升，我们测算至 2023 年公司北美单车价值或到1300 元以上，同比增长8%+。

欧洲方向，福耀 2011 年开始尝试海外建厂，正式在俄罗斯建产，2013 年9月，俄罗斯生产基地正式投产，同年公司拟投资 2.2 亿美元建成年产45 万吨优质浮法玻璃生产规模。2017 年，公司的欧洲工厂在德国动工，在原有增值服务工厂基础上扩建为集包边总成、模块化产品、附件安装等功能工厂和面向欧洲客户的产品设计服务中心，进一步拓展欧洲市场份额。公司海外基地布局完善，福耀海外收入也迅速从 2011 年的 30 亿元增长至 2023 年的 148 亿元水平。

5883 万欧元购买德国 SAM 公司资产，产业链进一步整合。SAM 主业为铝亮饰条、车顶导轨系统等，其中铝饰件对耐碱性、耐腐蚀性、耐高温有较高要求，欧美高端车型一般采用 Cerapaint 表面处理技术，该技术被Dura、SAM、WKW 垄断。2018年，福耀收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝，并策划购买SAM 资产事宜，全力打造福耀全产业链，2019 年，福耀玻璃全资子公司福耀欧洲2019 年1月以5883 万欧元购买德国 SAM 公司资产（设备、材料、产成品、在产品、工装器具等），产业链进一步完善。

SAM 专营铝饰条业务，覆盖豪华品牌优质客户。此前在全球拥有11 家工厂布局，1800 名员工，客户覆盖大众、奥迪、宝马、奔驰、通用、斯柯达、沃尔沃、宾利等全球中高端车企，在铝饰条领域拥有 100 多项专利，表面镀喷涂（铝合金氧化亮条）技术全球领先。2017 年时收入约 2.8 亿欧元，2018 年因管理不善、产线火灾等因素，公司申请破产，福耀收购后获得公司专利、资产及客户资源，公司加速整合经营，包括将 11 个工厂整合为 2 个全工序工厂，进行人员优化等，业绩稳定改善。

10.2020-2023 再攀高峰：全球汽玻龙头业绩持续高增

福耀 2020 年占据全球汽玻 28%份额，业绩开启新一轮高增。福耀跟随国内市场增长及国外产能布局，市场份额从 2010 年 10%做到 28%水平，略高于旭硝子，超过板硝子、圣戈班 10pct 以上。龙头位置下受益于特斯拉带动天幕放量热潮，福耀开启新一轮高速成长。

2020 年福耀正式登顶全球汽玻龙头，福耀从九十年代专注汽车玻璃前装市场到逐步拓展海外产能，经历三十年国内外产能建设及陆续释放，2020 年成为全球汽车玻璃龙头，市场份额从 2010 年的 10%做到 28%水平，略高于旭硝子，超过板硝子、圣戈班 10pct 以上。

特斯拉带动天幕放量热潮，福耀开启新一轮高速成长。天幕玻璃在十多年前被福耀应用于路虎车型，产品需求不强未能大规模应用。新能源车电池普遍放在底部，车内空间遭受挤压，能有效提高车内空间的天幕玻璃重要性凸显，2019 年特斯拉model y 带动天幕放量热潮，助力福耀下一阶段高速成长。