福耀玻璃海外布局与成长驱动力在哪？

海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显.

1. 全球汽玻呈现寡头竞争格局，公司市占率全球领先

全球汽车玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR4 市占率超 80%。汽车玻璃行业属于重资产、 高壁垒行业，市场竞争格局呈现寡头垄断，主要参与者包括福耀玻璃、旭硝子、板硝子、 圣戈班、信义玻璃等。根据 Marklines，2021 年全球汽车玻璃 CR4 市占率达 86%，其中 福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班占比分别为 28%、26%、17%、15%。根据公司最新 数据显示，全球市场占有率超 34%，行业集中度加速向以公司为代表的龙头集中。

寡头竞争之下，头部表现亦有差别，公司营收规模及增速均保持领先。2020 年以来，公 司汽车玻璃营收规模始终保持领先，从 2020-2024 年 CAGR 来看，福耀玻璃汽车玻璃业 务达 18.8%，远高于国内外可比公司，旭硝子、板硝子同期增速仅为 11.4%、10.4%，公 司规模优势逐步扩大。

公司海外业务规模稳步提升，2015-2024 年 CAGR 达 16.4%。2013 年以来，公司海外俄 罗斯、美国等生产基地陆续投产，海外业务进入扩张周期。截至 2024 年，公司海外业务 营收达 176 亿元，2015-2024 年 CAGR 达 16.4%，除 2020 年受全球疫情影响外，其余 年份均保持正增长。其中，福耀美国子公司作为公司在北美市场重要生产基地，2016 年10 月竣工投产，当前产能规模可达 550 万套/年；2023 年 2 月，公司追加 6.5 亿美元投资 用以建设福耀美国镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线、太阳能背板玻 璃深加工生产线等，预计将进一步扩充在美产能规模以及提升垂直一体化生产能力。除 2020 年受疫情影响外，福耀美国经营持续改善，2024 年子公司营收规模达 63 亿元，同 比+13%；盈利能力持续提升，2024 年子公司净利润达 6.3 亿元，对应净利率 9.9%，同 比+1.1pcts。

海外汽玻巨头呈现退出趋势，海外供给缺口为公司带来成长机遇。受俄乌冲突、天然气等 原材料价格上涨、海外市场下游需求疲软等多重因素影响，圣戈班、旭硝子、板硝子等海 外汽车玻璃巨头陆续退出主流市场：受欧洲需求下滑和产能过剩影响，旭硝子已陆续关闭 在比利时、意大利、法国等工厂玻璃熔炉和浮法玻璃生产线，板硝子在 2024 年年中停止 其德国工厂浮法玻璃产线生产工作；圣戈班作为欧洲本土玻璃制造龙头，2024 年 11 月正 在研究以 25 亿欧元的价格出售其汽车玻璃部门；受俄乌冲突影响，板硝子退出俄罗斯市 场。伴随海外主要竞争对手的陆续退出，公司将在海外市场迎来重要成长机遇，加速扩大 全球市场份额。

高资本支出&研发投入支撑公司全球市占率提升。相比海外巨头在汽车玻璃领域的战略收 缩，公司 2020 年以来持续加大资本开支和研发投入。截至 2024 年，公司全年资本支出 达 55 亿元，同比+22%，2020-2024 年 CAGR 达 33%；全年研发投入 17 亿元，同比+20%， 2020-2024 年 CAGR 达 20%。在高资本开支投入下，公司产能规模及销量水平稳步提升， 2024 年公司实现汽车玻璃销量 156 百万平方米，同比+11%，2020-2024 年 CAGR 达 11%。

产能方面，截至目前公司国内产能规划超 4000 万套/年，其中在建产能包括福清生产基地 年产能 2050 万平方米和合肥生产基地年产能 2610 万平方米；海外本土化产能集中投放 在俄罗斯及美国市场，合计产能规划 830 万套/年，其中俄罗斯/美国年产能分别为 130/700 万套/年。

2. 公司成长驱动力：专注汽玻+成本控制+产业链垂直整合

2.1 专注汽玻：汽车玻璃业务占比稳定在90%以上

公司专注汽车玻璃，汽车玻璃业务占比稳定在 90%以上，明显高于其他可比公司。公司 业务聚焦汽车玻璃，2024 年汽车玻璃业务占比 91%，同期旭硝子、板硝子、信义玻璃汽 车玻璃业务占比 24%、50%、28%。公司除汽车玻璃业务外，其余小部分业务主要为铝饰 条产品；板硝子以汽车玻璃为主，其余业务主要涉及建筑玻璃（占比 44.7%）；旭硝子业 务较为分散，第一大业务板块为化学品（占比 28.5%）；信义玻璃则主要以浮法玻璃及超 白光伏玻璃为主（占比 57.8%）。

2.2 成本控制：盈利能力优势显著，各项费用率持续优化

公司盈利能力远超可比公司，成本控制能力优势显著。2015 年以来，公司毛利率/净利率 远高于可比公司，主要得益于公司产业链垂直整合、生产经营能力、费用管控能力等。2024 年，公司毛利率达 36.2%，圣戈班、旭硝子、板硝子毛利率仅为 27.7%、24.1%、21.7%。 公司净利率达 19.1%，在期间费用率持续优化下，近年来呈现提升趋势；圣戈班、旭硝子、 板硝子同期净利率仅为 6.1%、-4.5%、1.3%，其中旭硝子和板硝子盈利压力较大，近年 来始终处于微盈或亏损状态。

管理&销售费用率优化显著，研发费用率保持行业领先。公司降本增效成果显著，2024 年管理和销售费用率合计仅为 10.4%，较 2020 年下降 7.5pcts；同期旭硝子、板硝子、圣 戈班管理和销售费用率合计为 15.2%、15.8%、16.4%，明显高于公司水平，公司管理能 力较可比公司提升明显（2020 年各家费用率尚处同一水平）。此外，公司始终注重研发投 入，2020-2024 年研发费用率保持 4%以上，明显高于可比公司。我们认为，伴随公司持 续高研发&资本支出投入，叠加可比公司（旭硝子、板硝子等）盈利压力突显，公司有望 继续扩大龙头优势，虹吸效应持续增强，全球市占率有望继续提升。

2.3 产业链垂直整合：上下游协同布局实现降本增效

产业链垂直整合是公司成本控制重要手段。汽车玻璃主要原材料为浮法玻璃，浮法玻璃主 要原材料为石英砂、纯碱等，公司深耕汽车玻璃行业近四十年，注重产业链垂直整合，目 前已实现从“石英砂-浮法玻璃-汽车玻璃深加工-外饰件及玻璃总成-客户交付”全产业链 布局，通过自产汽车级浮法玻璃来控制玻璃原片成本，玻璃原片自给率超 90%，不仅进一 步降低生产成本，同时提升产业链上下游的协同效率，进而实现总成本的降低。

浮法玻璃产能匹配汽玻产能持续扩张。公司 2005 年起开始布局浮法玻璃产能，目前已在 国内福清、重庆、通辽、本溪，海外俄罗斯、美国完成浮法玻璃产能布局，同时在合肥、 美国各新增 2 条浮法玻璃产线，预计达产后，公司浮法玻璃年产能可达 250 万吨以上，确 保对汽车玻璃原材料的稳定供应，同时进一步优化成本，提升盈利水平。