亚马逊主要业务、运营模式、收入、股权及管理层介绍

全球领先的电商平台云服务提供商。

1.电商模式介绍: 3P 业务加速发展

亚马逊作为全球领先的电子商务平台，主要业务涵盖电商、云服务和其他板块。我们预期 总营收在 24、25、26 年分别同比增长 11.3%、10.9%、10.2%，主要驱动力来自 AWS、 3P 业务突破。预计 24 年电商板块收入占比达 72%，包括自营电商、第三方电商和广告业 务，后者主要来自亚马逊网站展示和品牌广告。 从营收占比看，我们预计电商保持稳定，其他业务例如订阅服务、线下零售等逐步下滑， 云业务从 23 年 16%的占比较快提升至 26 年的 19%。从经营利润看，AWS 贡献的经营利 润占比 18-23 年期间维持在 55%以上，我们预计随着三方电商业务货币化率提高，AWS 经 营利润占比将下降至 26 年的 45.6%。

亚马逊着力发展 3P 业务，拓展线下零售渠道。从运营模式来看，亚马逊发展初期以自营业 务模式（1P）为主，近年以来公司加速发展第三方卖家模式（3P）。在拓展实体渠道方面， 亚马逊通过收购全食超市、开设医药和服装线下零售店等模式加大布局。我们认为亚马逊 当前着力发展 3P 业务与实现全渠道的战略，有利于提高消费者触达和线下品类拓宽。 在自营模式中，亚马逊主要作为零售商赚取售价与进价的差值，该种模式下公司直接从供 应商采购商品，并负责存储、包装和配送等销售流程。具体来看，亚马逊的 1P 包括授权品 牌与独家销售两种模式，两种模式的差异在于商品的品牌归属。由于在采购过程中，产品 的所有权已经转移至亚马逊，因此亚马逊在商品的定价、产品展示、促销活动上具有决定 权，自营产品在平台上销售时，拥有一定的曝光率、物流与售后优势。 在 3P 业务中，亚马逊为第三方卖家提供交易平台，从而获得佣金等相应的服务费用。从履 约方式来看，3P 卖家可以选择 FBA 与 FBM 两种履约方式。FBA (Fulfillment by Amazon) 的 卖家可将产品提前存储在亚马逊的仓库，并由亚马逊负责订单处理、包装、物流和后期退 货问题。相应的，亚马逊则根据提供的服务收取一定的物流、仓储等费用。FBM (Fulfillment by Merchant) 的卖家则自行处理订单等销售的全流程环节，选择自己的物流合作伙伴或使 用第三方物流服务来完成配送。根据 Jungle Scout，2023 年有 82%的第三方卖家选择 FBA 作为自己的履约方式之一。

2.3P 业务成为增长引擎，自营业务稳健发展

3P 业务已成为公司零售业务的增长引擎。从销售端看，3P 业务表现较 1P 业务更为强劲， 我们预计亚马逊 3P GMV 24 年达 5697 亿美元（+14% yoy）， 23-26 年期间 CAGR 预计 达到 12.6%，高于 1P 业务营收 CAGR 增速的 5.5%。我们预计未来 3P 的 GMV 占比将 继续提高至 2026 年的 72.3%。 从收入端看，2023 年亚马逊 1P 与 3P 业务分别实现 2319 亿，1401 亿美元营收。我们预 计亚马逊 1P 业务 23-26 年期间 CAGR 达 5.5%，增长至 2723 亿美元；3P 业务 CAGR 达 12.6%，增长至 2002 亿美元。 3P 佣金化率逐渐改善，FBA 费率预期下调让利商家。3P 业务收入由平台交易佣金以及 FBA 服务收费构成。据我们测算，亚马逊 3P 货币化率在 18-21 年稳步降低，22-23 年因疫情及 通胀影响，导致运费增加，在此期间内公司将 FBA 费用率提高了 0.5%。我们预计 24 年得 益于通胀情况缓解，亚马逊将降低 FBA 费用率。

3.股权情况：金融机构持股超半数，股权相对分散

截至 2024 年 2 月 23 日，亚马逊的前五大股东包括创始人杰夫·贝佐斯和四家金融机构， 共计持股比例 28.73%；其中，亚马逊最大股东杰夫·贝佐斯持股 9.03%，其对亚马逊的所 有权已从 1998 年的 41%降至 2024 年的 10%以下，股权及投票权更为分散。 贝佐斯在 2024 年 2 月的 9 个交易日内，完成了原定于 2025 年 1 月 31 日前完成的 5000 万亚马逊股票出售计划，持股占比由 2023 年 12 月 31 日的 9.48%降低为 9.03%。

4.管理层情况：高管工作经验丰富，薪酬以业绩为基

截至 2024 年 2 月 23 日，亚马逊管理层共有 7 位高管，加入公司时长均在 18 年及以上， 相关岗位上工作经验丰富。管理层除创始人杰夫·贝佐斯，其余 6 位高管持股比例较低。 与此同时，亚马逊高管的薪酬分配与业绩表现挂钩：在亚马逊销售减少、面临亏损时，总 裁兼 CEO 安德鲁·贾西薪酬从就职时的 2 亿余美元削减至 23 年的 129.87 万美元，但其获 得了数十亿美元的股权激励，主要收入来源于长期股权激励；其余几位高管 23 年薪酬则超 千万（含股权激励），高薪酬水平捆绑核心管理人才。