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亚马逊研究报告：电商竞逐胜势，云端构筑AI新浪潮。全球领先的线上零售与云服务提供商。亚马逊是全球领先的电商与云服务平台，主要服务北美、欧洲等成熟市场。 公司凭借物流、会员体系的护城河，持续巩固优势地位，并借助三方电商实 现品类突破。云服务方面，得益于AI释放新算力需求与企业的线上化趋势， 我们看好全球在线计算市场的发展，亚马逊凭借其在相关领域的投入，巩固 其龙头地位。

美国电商渗透率逐步提高，亚马逊差异化竞争头部地位稳固

我们预计23-26年期间自营电商、三方电商及广告的收入CAGR分别达到 5.5%、12.6%、19.0%。美国线上零售渗透率疫情时迅速提升，21-22年停 滞后23年恢复增长，我们预期将会从23年的15.4%提升至26年17.9%。 从竞争格局看，沃尔玛、开市客等积极开展电商业务，在生鲜杂货等领域占 据优势地位。我们认为亚马逊将发挥差异竞争优势，在医药、个护等领域实 现品类突破；并引入更多三方长尾电商，实现SKU和低价产品的扩充。面 对Temu和Shein的竞争，亚马逊24年大幅度下调低于20美元的服装类 佣金，同时全面升级中国区的跨境电商和物流服务。

三方电商贡献新增量：物流打造时效壁垒，Prime绑定优质用户

自营业务增长放缓后，亚马逊积极推动三方电商业务发展，同时FBA开始 支持站外电商配送（拓宽销售渠道），预计三方电商收入23-26年期间CAGR 达12.6%。我们认为，物流与会员两大体系为亚马逊构建深厚护城河。公司 在物流履约体系持续投入，FBA服务比竞争者一般提前2-3天送达。Prime 会员向用户提供物美价廉的服务，包括商品免运费、商品折扣、音乐影视及 书籍会员等权益，提高用户忠诚度与复购率。从收入模式看，三方电商毛利 率较高，23年主要为商品佣金率（12%），以及FBA履约费用率（22%）

云海争锋：AWS构筑技术壁垒，竞逐AI新浪潮

我们预计AWS24-26年营收达1057、1258、1478亿美元，23-26年期间 CAGR为17.6%。AWS是云计算领域的先行者，为用户提供弹性计算、存 储等服务，助力中小企业降低IT运营成本。亚马逊积极布局AI浪潮，①投 资自研算力芯片，持续优化算力成本，②投资Anthropic等AI公司，推动 生态布局，③建设Bedrock框架等AI基础设施，降低企业开发难度。从市 场竞争格局看，AWS近年来AI产品矩阵略逊于微软，我们预计前者24年 市场份额仍会保持略微下跌的趋势。