三大运营商经营表现如何？

业绩实现稳健增长，价值创造能力持续提 升。

2023 年三大运营商业绩实现稳健增长。根据公司公告，2023 年三大运营商实现 营业收入 18,897 亿元，同比增长 6.9%，其中实现通服收入 16,636 亿元，同比 增长 6.2%，实现归母净利润 1,704 亿元，同比增长 6.3%。分企业来看，2023 年中国移动营收增速居前、中国电信通服收入增速居前、中国联通归母净利润增 速 居 前 。 2023 年 中 国 移 动 / 中 国 电 信 / 中 国 联 通 分 别 实 现 营 业 收 入 10,093/5,078/3,726 亿元，同比分别增长 7.7%/6.9%/5.0%，分别实现通服收入 8,635/4,650/3,352 亿元，同比分别增长 6.3%/6.9%/5.0%，分别实现归母净利润 1,318/304/82 亿元，同比分比增长 5.0%/10.3%/12.0%。

收入结构方面，产业互联网业务占收比持续提升，成为三大运营商重点增收引擎。 根据我们的测算，预计 2023 年三大运营商移动业务、固网宽带业务、产业互联 网业务收入分别为 9,673 亿元/3,062 亿元/3,639 亿元，同比分别增长 4.0%/9.4%/15.6%，占通服业务收入比重分别为 58.1%/18.4%/21.9%，较 2022 年同比分别-1.2pct/+0.5pct/+1.8pct，产业互联网业务仍为三大运营商重点拓收引 擎，占收比持续提升。预计未来伴随着三大运营商在国内新质生产力发展过程中 扮演越来越重要的角色，其产业互联网等新质生产力业务仍将保持较快增长速度， 占收比预计将会继续提升。

客户总数与移动、固网业务 ARPU 方面，整体量价齐升趋势不改，积极推进 5G 焕新与家庭市场价值升级，为后续 ARPU 增长提供新动能。 1）移动、固网用户数方面：移动、固网宽带用户数稳健拓展，5G 套餐、千兆 宽带渗透率快速提升。2023 年中国移动/中国电信/中国联通移动用户数分别为 9.91 亿户/4.08 亿户/3.33 亿户，较 2022 年净增 0.16 亿户/0.17 亿户/0.11 亿户， 移动用户份额分别为 57.21%/23.54%/19.24%，其中 5G 套餐用户数分别为 7.95 亿户/3.19 亿户/2.60 亿户，5G 套餐渗透率分别为 80.17%/78.15%/78.08%，同 比分别增长 17.20pct/9.65pct/11.98pct。2023 年中国移动/中国电信/中国联通固 网宽带用户数分别为 2.98 亿户/1.90 亿户/1.13 亿户，较 2022 年净增 0.26 亿户 /0.09 亿户/0.10 亿户，固网宽带用户份额分别为 49.56%/31.60%/18.85%，千兆 宽带渗透率分别为 30.0%/24.6%/22.0%，中国移动/中国电信同比分别增长 14.3pct/7.8pct。 2）移动、固网 ARPU 方面：中国移动、中国电信移动/固网 ARPU 持续增长， 中国联通移动/固网 ARPU 小幅下滑。2023 年中国移动/中国电信/中国联通移动 ARPU 值分别为 49.3/45.4/44.0 元，同比分别+0.61%/+0.44%/-0.68%。家庭宽带综合 ARPU 值分别为 43.1/47.6/47.6 元，同比分别+2.38%/+2.81%/-0.42%。 后续，三大运营商有望全面推进 5G 焕新与智慧家庭业务场景拓展，为移动/固网 ARPU 增长构筑全新动能。

盈利能力方面，通服利润率、ROE 水平稳步提升，人均创收与人均创利持续增 长，夯实公司增长内生动力。 1）通服利润率与 ROE 水平方面：2023 年三大运营商通服利润率为 10.9%，同 比提升 0.1pct（2022 年同比基本持平）；2023 年中国移动/中国电信/中国联通 分别实现 ROE 水平 10.2%/6.9%/5.4%，同比提升 0.1pct/0.5pct/0.4pct，通服利 润率与 ROE 水平保持稳步提升。 2）人均创收与人均创利方面：2023 年三大运营商合计员工总数达 97 万人，同 比降低 0.27%，合计人均创收达 171 万元，同比增长 6.5%（2020-2022 年同比 分别增长 4.2%、8.5%与 7.5%）；合计人均创利达 18.6 万元，同比增长 6.8% （2020-2022 年同比分别增长 2.3%、11.5%与 8.0%），人均效率持续提升，夯 实公司增长内生动力。

资本开支方面，2023 年三大运营商资本开支占通服收入比重同比下降 1.2pct， 中国移动/中国电信 2024 年资本开支占收比下降至 20%以下。2023 年三大运营 商合计实现资本开支 3,530 亿元，同比增长 0.3%，占通服收入比重达 21.2%， 同比降低 1.2pct（2020-2022 年占通服收入比重分别为 24.8%、23.4%与 22.5%）。 分运营商来看：1）中国移动预计2024年资本开支为1,730亿元，同比降低4.0%， 占通服收入比重下降至 20%以下，其中算力投资达 475 亿元，同比增长 21.48% （2023 年全年实际完成算力投资增速为同比 16.72%）。2）中国电信预计 2024 年完成资本开支 960 亿元，同比降低 2.9%，占通服收入比重同样降低至 20%以 下，结构方面重点聚焦战新业务，产业数字化/移动网/宽带网/运营系统和基础设 施投资占比预计分别+2.5pct/-4.5pct/-0.2pct/+2.2pct。3）中国联通预计 2024 年 完成资本开支 650 亿元，同比降低 12.04%。

运营成本方面，2023 年三大运营商各项运营支出占收比保持平稳并逐步降低， 着力加大研发投入，布局重点新兴领域。 1）中国移动 2023 年折旧及摊销/网络运营及支撑成本/其他业务成本/销售费用占 通服收入比重分别为 22.82%/30.21%/16.54%/6.08%，同比-0.68pct/-0.01pct/+1. 42pct/-0.03pct，预计后续折旧及摊销占收比走势与资本开支占收比类似，整体 保持稳定并不断下降。2023 年中国移动研发费用同比增长 58.7%至 287 亿元， 主要系公司重点投入“BASIC6”（云和算力网络、AI、6G、大数据、能力中台、 安全六大领域），更大力度培育战略性新兴产业和未来产业。 2）中国电信 2023 年折旧及摊销/网络运营及支撑成本/销售、一般及管理费用/ 人工成本/其他经营费用占通服收入比重分别为 21.4%/34.5%/14.4%/20.0%/12. 2%，同比-0.6pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.0pct/-0.8pct。2023 年中国电信研发费用达 130.5 亿元，同比增长 23.6%，主要系公司持续加大高端科技人才引入，聚焦云、 网、人工智能、安全、量子等重点战新领域，加大新要素研发投入所致。 3）中国联通 2023 年折旧及摊销/网络运营及支撑成本/人工成本/其他经营费用占 通服收入比重分别为 25.32%/17.91%/18.78%/19.78%，同比-1.87pct/+0.24pct/ -0.24pct/+1.46pct。2023 年中国联通研发费用达 90.0 亿元，同比增长 18.5%， 主要系公司超前布局新兴领域，加速建强科技创新能力所致。

自由现金流与股东回报方面，2023 年三大运营商自由现金流增速高于净利润增 速，分红派息持续提升，高度重视股东回报。2023 年三大运营商自由现金流总 额达 1,906 亿元，同比增长 14.99%（2022 年同比降低 25.85%），高于归母净 利润增速 8.37pct。2023 年三大运营商合计分红总额达 1,252 亿元，同比增长 12.8%（2022 年同比增长 18.5%），整体分红派息率达 69.2%，同比增长 3.8pct，其中中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为 71.0%、70.1%与 55.0%。2023 年三大运营商分红总额占自由现金流比例为 63.8%（2022 年为 64.7%），派息 率仍有较大提升空间，中国移动/中国电信明确表示“从 2024 年起，三年内以现 金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上”，随着三大运营商 价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并将会加速兑现。

2024Q1 通服收入增速同比下滑，净利润增速持续高于收入增速。营业收入方面， 2024Q1 三大运营商共实现营业收入 4,977 亿元，同比增长 4.2%，增速同比下 降 5.7pct；共实现通服收入 4,327 亿元，同比增长 4.4%，增速同比下降 3.2pct， 我们认为，主要系 1）国内宏观经济增长仍然存在压力，重点客户投入持续偏谨 慎；2）2B 业务收入确认节奏等因素所致。净利润方面，2024Q1 三大运营商共 实现归母净利润 407 亿元，同比增长 6.1%，净利润增速持续高于收入增速。我 们认为，考虑到整体下游客户的支出节奏与三大运营商各项业务的拓展情况， 2024 年三大运营商整体营收增长具备充足动能，业绩具备较强确定性。

客户总数与移动、固网业务 ARPU 方面，2024Q1 移动、固网用户数与 ARPU 继续保持稳健增长。 1）移动、固网用户数方面：截至 2024 年 3 月末，中国移动/中国电信/中国联通 移动用户数分别为 9.96 亿户/4.12 亿户/3.37 亿户，较 2023 年末净增 0.05 亿户 /0.04亿户/0.04亿户，其中5G套餐用户数分别为7.99亿户/3.29亿户/2.69亿户， 5G 套餐渗透率达 80.20%/79.85%/79.82%，中国电信、中国联通 5G 套餐渗透 率也即将突破 80%。截至 2024 年 3 月末，中国移动/中国电信/中国联通固网宽 带用户数分别为 3.05 亿户/1.92 亿户/1.15 亿户，较 2023 年末净增 0.07 亿户/0.02 亿户/0.02 亿户。 2）移动、固网 ARPU 方面：2024Q1 中国移动、中国电信移动 ARPU 分别为 47.9 元、45.8 元，同比分别持平、增长 0.9%，中国移动持续强化场景运营，夯 实规模根基与价值基础；中国电信围绕不同场景用户数字化需求，持续拓展 5G 手机直连卫星、5G 量子密话等特色应用，促进移动用户价值持续提升。2024Q1 中国移动、中国电信家庭宽带综合 ARPU 分别为 39.9 元、48.6 元，同比分别增 长 1.8%、2.1%，智慧家庭价值贡献度不断提升。

新兴业务方面，三大运营商新兴业务占电信业务收入比重持续增长，大数据业务 增速居前。根据工信部数据，2024Q1 三大运营商共完成新兴业务收入 1,174 亿元，同比增长 12.2%，占电信业务收入比重达 26.5%，较 2023 年末增长 5.3pct。 其中，2024Q1 云计算业务同比增长 17.4%，增速同比放缓，我们认为主要系 1） 2023 年移动云、天翼云、联通云收入体量快速增长，高基数导致 2024 年起云业 务增速明显放缓；2）政企客户短期内数字化转型、云业务支出仍然存在一定压 力所致。2024Q1 大数据业务同比增长 37.3%，增速依旧保持高位，三大运营商 持续发挥云网与数据资源优势，后续大数据业务增长可期。