科兴制药发展历程、股权结构、营收及出海进展如何？

坚守“创新+国际化”战略，深耕蓝海新兴市场。

科兴制药主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售，专注于新型蛋 白、抗体药物、核酸药物、基因工程载体疫苗等技术，聚焦抗病毒、肿瘤与免疫、血液、 消化、退行性疾病等治疗领域。公司成立于 1997 年，2000 年左右不断以技术出资投入 或者转让方式引进极具竞争力的创新品种，随后主要以商业秘密保护，拳头产品包括重 组人促红素、重组人干扰素α1b、重组人粒细胞刺激因子，以及酪酸梭菌二联活菌等； 同时，2014 年起梳理中药板块业务，重新挖掘克癀胶囊的中药消费潜力。2020 年，公 司成功登录 A 股科创板。2021 年起，公司坚持“创新+国际化”战略，加速产品项目引 进、加快研发创新，聚焦新兴市场，将 30 余年商业化经验、20 年出海历程，转化为最 具价值的海外商业化平台。2023 年实现约 40 个国家和地区的市场准入及销售，销售网 络已 100%覆盖人口过亿的新兴国家市场。2024 年，6 款海外权益产品即将实现商业化 落地，包括白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽、曲妥 珠单抗和马来酸奈拉替尼，海外营收有望再创新高。

实控人持股超六成，股权结构集中稳定。截至 2024Q1，公司董事长邓学勤为公司 实际控制人，直接及间接通过深圳科益制药持有科兴约 67.0%的股份。近年来实控人控 股比例较为稳定、股权较为集中。根据 2023 年报，公司下设 15 家直接控股子公司，其 中 13 家拥有其 100%股权，以及 5 家间接控股子公司，包括新加坡、墨西哥、埃及等海 外注册地子公司，布局海外本土化。 股权激励振奋活力，激励目标展现决心。公司于 2024 年 5 月发布股票激励计划， 拟授予限制性股票 378.6 万股（占总股本 1.90%），激励对象包括 10 名高管及 137 名核 心技术骨干人员。考核目标为（A）以 2023 年海外销售收入 1.39 亿元为基数，考核 2024- 2025 年海外销售增长率分别为 50%-100%、200%-400%，既海外销售需达到 2.08-2.77 亿 元、4.16-6.93 亿元；或（B）2024-2025 年海外注册批件累计获得数量达到 15 件、35 件。

2017-2022 年，公司营收持续稳定增长，2023 年实现营业收入 12.59 亿元（-4.3%， 同比增速，下同），2017-2023 年 CAGR 为 12.7%；归母净利润-1.90 亿元（-110.7%）。公 司毛利率水平稳定，2023 年境内毛利率 73.3%，海外毛利率 50.2%；国内毛利率略微下 滑主要系集采与竞争加剧等影响。2019-2022 年，公司营收增长较为平稳，归母净利润 有所下滑，主要系费用端支出加大，包括加强市场和渠道建设以提高产品和市场的竞争 力、研发项目投入（长效生长激素等）、引进高层次研发人才（硕士及以上学历的研发人 员占比逐步提升）、汇兑损失等因素影响。2023 年归母净利润亏损主要系公司多个研发 项目临床试验稳步推进，研发费用达 3.45 亿元（+78.4%），以及新冠药 SHEN26 的 9,500 万元开发支出在 2023 年当期全部费用化。2024 年，利润端研发费用压力将有所减轻， 公司有望于 2024 年实现扭亏转盈。

公司拥有 20 年海外商业化经验，拥有从产品规划与咨询、海外临床方案制订、海 外上市注册、协助 GMP 核查认证、商业化等全流程服务能力，已经成为吸引国内医药 公司合作的重要因素。公司把握新兴国家医药市场兴起的机遇，顺应国家“十四五”医 药工业发展规划，通过抗病毒、自免、抗肿瘤和代谢病等领域产品矩阵，打造中国最具 价值的海外商业化平台。

海外营收再创新高，销售费用优于国内。2023 年，公司海外营收 1.39 亿元（-14.0%）， 2017-2023 的 CAGR 为 6.5%。2020-2021 年，海外市场受到新冠影响。海外毛利较为稳 定，2023 年毛利率 50.2%。我们推测，海外市场经历快速扩张期之后，毛利率将维持在 50%以上的稳定水平，并且考虑产品竞争情况，净利率将维持高于国内。

加快产品引进，达成 13 款产品海外商业合作。自 2021 年起，公司加快国际化步伐， 携手多家国内领先生物科技企业，深耕新兴市场，布局全球。公司先后引进了白蛋白紫 杉醇、英夫利西单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼等，不断丰富公司在抗肿瘤、免疫等重点赛道的产品管线组合。截至 2024 年 5 月， 公司共引进 13 款合作产品，在不考虑零售端销量的情况下，根据开思数据库，这些产 品的国内样本医院销售峰值累计达 302.9 亿元，且其中大多数产品尚未达到峰值，仍处 于放量爬坡阶段，产品优异性较强，市场认可度较高。