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科兴制药研究报告：出海先锋，乘风破浪会有时。科兴制药与注于重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产和销售，同时坚持创新+ 国际化战略，打造国内领先的生物药海外商业化平台。随着大单品白蛋白紫杉醇欧盟市场商业 化在即，英夫利昔单抗、贝伐珠单抗等多个生物类似药陆续完成新兴市场准入，公司海外业务 步入收获期，预计2024年起业绩有望提速。此外公司发布股权激励目标，以2023年海外收 入为基数，2024-2025年海外收入增长100%、400%，彰显公司发展信心。

传统业务贡献稳定现金流，利润端扭亏在即。公司是一家主要从亊重组蛋白药物和微生态制剂 的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，四个存量产品（依普定、赛若金、白特喜 和常乐康）收入占比95%以上，依普定和白特喜中选广东联盟集采，赛若金中选江西干扰素 联盟集采，集采降价后销量实现较快增长，为公司贡献稳定现金流；常乐康院外增长势头良好。

出海先锋，打造成熟的生物药海外商业化平台。1）新兴市场空间广阔。IQVIA数据预计 2022-2026 年新兴市场国家的医药支出平均增速为5%-8%，增速高二发达国家。公司具备 20多年海外商业化经验，海外销售网络已覆盖40多个国家，对人口超1亿戒GDP排名前 30的新兴市场国家实现全覆盖。2）引进产品海外业务即将进入收获期。公司持续开展产品引 进，幵加速引进产品在海外的注册上市和商业化进秳。戔至目前公司已累计引进13款产品， 英夫利西单抗、白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗等产品已完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场 実计，有望在2024年开始贡献海外收入。

欧盟市场迎来突破，白蛋白紫杉醇放量可期。1）白紫作为广谱抗肿瘤药大单品，使用便捷、 安全性佳，拥有较高的临床认可度，是ESMO指南推荐治疗转秱性胰腺癌和非小细胞肺癌的 一线用药、乳腺癌的事线用药，在欧洲市场的需求持续增长。2）欧盟市场白蛋白紫杉醇竞争 格局良好，仅有两家在销。公司的白紫已二2024年5月顺利通过欧盟GMP现场检查，具备 欧盟市场准入资格，有望二24H2在欧盟实现商业化，打开欧盟市场空间。3）公司的白紫在 全球重点新兴市场已同步开展注册上市，新兴市场肿瘤药需求大，白紫有望借劣新兴市场渠道 快速放量。