国内AMC发展历程、格局、特点及业务模式分析

从政策性收购到商业化转型。

1.国内AMC发展历程

起步于应对亚洲金融危机，对口处置四大行不良资产，目前已完成商业化转型：上世纪90年代末亚洲金融危机爆发，叠加中 国政府推进入市（加入WTO），计划经济时期沉淀的国有银行大量不良资产包袱亟待解决。管理部门决定采取剥离方式，于 1999年分别设立中国华融、中国长城、中国东方和中国信达四大资产管理公司，分别对口接收、管理和处置来自中国工商银 行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行的不良贷款，中国不良资产管理行业由此诞生。至今中国不良资产管理行业大致 经历了4个发展时期，即政策性业务时期、商业化转型时期、全面商业化时期、竞争加剧时期。

2.国内不良资产处置行业格局——“5+地方系+银行系+外资系+N”

我国不良资产处置行业已形成“5+地方系+银行系+外资系+N”的市场竞争格局：由于全国性AMC机构发展较早、项目经营较 为丰富，目前行业由五大全国性AMC机构主导。根据不良资产网统计，中国信达的不良资产处置规模较为领先，同时较为直 接地参与到地产信托等项目；从区域分布来看，全国性AMC公司、银行系AIC集中在北京地区，地区AMC公司在空间分布 上，数量与当地不良资产规模呈现较大相关性，如广东省于2023年8月设立全省第四家地方AMC公司——深圳资产管理公司， 其他省市地区AMC数量均未超过3家。

在当前经济结构转型升级、步入“新常态”的背景下，经济增速换挡期与结构调整阵痛期的产能过剩行业面临调整压力，为 不良资产行业提供充沛市场供给与收购处置/重组类业务机会，去杠杆与盘活存量需求日趋增加，潜在不良资产市场规模逐渐 扩大。 从地产行业看，地产投资销售增速有所减缓，从供需关系角度看亦存在结构性过剩现象，不乏多家大型房企相继出险，供给 端出清压力犹在，AMC入局亦将助力房企加速资产处置进度，促进行业风险化解和出清。

3.行业特点：顺周期和逆周期属性，高门槛&利润空间，严监管

具有顺周期和逆周期双重属性

逆周期性：当宏观经济处于稳步向好时，企业盈利能力提升，偿债能力改善，不良资产供给总量减少；当宏观经济处于调整 阶段，企业盈利能力下降，偿债能力恶化，不良资产逐步暴露，供给总量增加，此外银行及非银业务模式调整转变时，不良 资产剥离需求亦随之增加。

顺周期性：但若经济增速持续下行，资产价格下跌，不良资产处置难度亦将增大，为AMC运营能力带来负面影响 。

利润空间较好

AMC盈利策略主要为低买高卖，在经济增速下行时期以较低价格收购不良资产，随后在经济复苏时通过转让、管理和处置等 方式使资产价值提升，两者价差为AMC 不良资产处置的主要收益。在经济增速下行背景下，AMC 议价能力较高，通常可获得较大利润空间支撑长远发展。

市场准入门槛及行业集中度较高

受监管限制，国内不良资产管理行业具有较高准入门槛，目前以全国性AMC为主导，在政策优惠、行业经验、专业人才、服 务网络及资本实力等方面具有明显先发优势。

行业监管环境日趋完善

行业监管环境不断完善，陆续从注册资本、业务范围、资金来源、公司治理、财税政策、业务范围、业务活动、公司治理等 方面提出监管要求和指引。

4.国内AMC常见业务模式：收购+处置

AMC不良资产业务模式较为清晰，通常是通过收购（自主收购、委托收购、合作收购等）的方式从银行、非银金融机构和非金 融企业获取不良资产，但非持牌AMC无法直接参与不良资产一级市场交易，一般会委托持牌机构收购后再将不良资产转让。

常用处置方式，包括但不限于诉讼执行、资产转让、债转股、资产租赁、资产证券化、资产重组、破产重整等，债权转让、资 产证券化、资产重组、债转股等为常见处置方式，其中不良资产的二次转让为运作周期较短的方式，而债转股运作周期较长， 通常涉及对标的资产进行运营改造。

不良资产处置模式（一）——收购处置

收购处置类业务是指折扣收购不良资产，进行价值发现与提升，同时避免价值减损，然后寻机出售或通过其他方式回收，从而实 现价值最大化。收购资产的折扣率取决于资产质量与市场等因素，处置周期较短，一般为1-3年，资金使用效率较高，对不良资 产的定价和处置能力为该类业务的核心竞争力。该类业务需结合资产特点、债务人情况、抵质押物情况等因素，灵活采用处置方 式，包括但不限于阶段性经营、资产重组、债转股、单户/打包转让、折扣清偿、破产清算、本息清收、诉讼追偿、以物抵债 等。

不良资产处置模式（二）——收购重组

收购重组类业务是指根据不良资产风险程度确定实施债务或资产重组的手段，并与债务人及相关方达成重组协议的业务。针对 流动性暂时出现问题的企业，进行信用风险重新定价并将信用风险化解的关口前移，盘活有存续经营价值的不良债权资产，修 复债务人信用，在风险可控前提下追求较高重组溢价。对整体债权价值的发现、重估和提升能力为从事该类业务的核心竞争 力。收购重组类项目的运作周期一般为2-3年，一般实行分期偿还方式。项目准入标准较为严格，主要还款来源还需承受压力测 试，如对于涉房类项目需评估销售降价幅度、销售进度等，担保措施需充分且合法有效。

不良资产处置模式（三）——债转股

AMC通过以股抵债等方式获得不良资产，并通过改善经营模式、资本化运作提升资产价值、证券化率、资产流动性等，重估 资产潜在价值，而后通过资产置换、并购、重组和上市等方式增厚退出收益。AMC 将不良资产转变为对债务人企业的股 权，角色由债权人转变为出资人、股东，在该种处置模式下退出周期较长，亦对AMC 提出较高运营要求，不排除AMC对成 长性较好、具有潜力的企业提供金融服务或追加投资等。

不良资产处置模式（四）——资产证券化

不良资产资产证券化即将不良资产打包分类发行证券产品，该类处置方式起源于海外，在国内起步较晚，最早于2005 年在 国家开发银行和中国建设银行试点施行，2008 年受美国次贷危机影响一度暂停，直至2016年正式重启试点，银行间市场交 易商协会亦发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》予以配合。AMC 参与不良资产证券化的常见模式为委托 信托公司设立SPV，从而进行证券化处理。