亿帆医药发展历程、业务布局及盈利分析

并购扩充业务板块，传统药企转型商业化创新药企。

公司是一家专注健康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四 大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。公司成立于 2003 年，业务主要聚焦 于药品销售代理，之后通过并购不断扩展业务范围。2013 年，公司借壳鑫富药业，2014 年成功在 深交所主板上市。2016 年，公司大分子研发中心成立，并实施国际化经营战略，通过投资设立或 并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40 个主要国家和地区。2023 年公司首个创新药亿立舒中美获 批上市，2024 年迎来完整的销售年度，标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。

公司股权结构稳定，大股东控制力较强。公司股权结构稳定，公司董事长程先锋合计持股比 例为 42.51%，是公司的控股股东和实际控制人。公司控股多家子公子分管不同业务板块，协同差 异化布局管理。

公司通过投资并购，不断扩充业务板块： 公司前身为维生素 B5 生产商鑫富药业，2014 年亿帆医药借壳上市。 2015 年 7 月，公司以 2.35 亿元收购国药一心 7 个血液肿瘤类产品。2015 年 8 月，公司以 2.4 亿元收购安徽天康药业 100%股权（天长亿帆），获得复方黄黛片等近十个独家品种。 2015 年 12 月，公司以 3.03 亿元收购四川天联药业（2017 年 3 月被子公司四川德峰吸收合 并），取得了除湿止痒软膏等皮肤科产品，以及银杏叶丸、葶苈降血脂颗粒、颈通颗粒等 4 个心脑 血管及骨科全国独家及专利品种。 2015 年 12 月，公司以 0.71 亿元收购沈阳澳华制药（2018 年 3 月被子公司辽宁圣元吸收合 并），取得皮敏消胶囊等 3 个独家品种、独家剂型产品。 2016 年 4 月，公司以 10 亿元收购创新药公司 DHY（健能隆，后改名为亿一生物）53.8%股权 （增资后持股比例达到 66.92%），获得国内稀缺双分子技术平台（Di-KineTM）和免疫抗体技术平 台（ITabTM），同时取得 F-627、F-652 两个重磅创新药品种。 2017 年 11 月，公司以 1.36 亿元收购进口药品代理商业公司 NovoTek 100%股权，进一步打开 公司的国际渠道。

2018 年 4 月，公司以 2.5 亿元收购 Summit Biotec 三个三代胰岛素平台技术。 2018 年 5 月，公司要约收购赛臻公司，取得重组型人胰岛素、注射用重组人生长激素及注射 用重组粒细胞集落刺激因子注射液（G-CSF）等 20 多个生物类似药及其他药品。 2019 年 9 月，公司收购胰岛素生产平台 Bioton（佰通）31.65%股权，成为第一大股东。

公司主要从事医药产品、原料药和高分子材料的研发、生产、销售及药品推广服务。医药产 品主要有中成药、化药和生物药等产品；原料药主要为维生素 B5 及原 B5 等产品。公司在旧金山、 上海、北京、杭州、合肥搭建了五大自主科研中心，目前按有近 50 个在研产品，覆盖创新药、生 仿药、仿制药、中成药、合成生物等。公司已在海内外建成了十余家符合 NMPA、FDA、EMA 等 cGMP 管理规范的制剂生产基地，设有各剂型生产线 100 余条，并配套先进的药品生产设施、质量及实 验室管理体系，形成了内部供应与外部 CMO 同步的工业供应链体系，支持公司在销及在研产品规 模化及商业化生产。公司不断布局全球商业化网络建设，目前在新加坡、韩国、意大利、中国、 德国、美国等东南亚与欧美 40 余个国家和地区提供商业服务。

公司拥有全球布局的生产基地。国内五个制剂生产基地，拥有 40 条制剂生产线，12 条医用 原料药生产线，境外拥有两个制剂生产基地，分别为水针和生物药。

公司产品结构优化升级，收入持续向好。2018-2020 年公司营收和归母净利润稳步增长，2021 至 2022 年受到疫情因素扰动，同时原料药供需产能过剩、竞争加剧、下游需求偏弱等因素，公司 主要原料药品种维生素 B5 产品价格下跌，导致毛利减少、资产减值损失增加，2021 年营业收入 下降 18.36%，归母净利润大幅下滑 71.25%。公司不断优化产品结构，医药自有品种占比不断提升， 公司收入稳步回升。2023 年 Q1-3，公司实现营业收入 29.30 亿元，同比增长 7.38%。 减值风险出清，业绩拐点在即。公司 2023 年业绩预告拟计提以亿一生物为主的无形资产减值 8-8.8 亿，预计减少归母净利润 4.86-5.47 亿。亿一生物自主研发的无形资产 F-627 合并报表期 末原值为 16.8 亿元，我们判断公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减 值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。

公司产品业务结构优化升级，医药自有品种贡献主要毛利。近年来，公司不断优化产品结构， 医药产品收入占比逐年提升，从 2018 年医药产品收入占比 34.30%提升至 2023 年 H1 的 70.96%。 其中医药自有品种的收入占比也不断提升，2023 年 H1 医药自有品种的收入占比达到 53.02%。医药自有品种毛利贡献占比也不断提升，从 2021 年的 60.04%提升至 2023 年 H1 的 65.25%。

公司盈利能力持续修复，毛利率提升明显。医药自有品种毛利率超 60%，随着医药自有品种 占比提升，公司产品格局不断优化，毛利率有所回升。2022 年公司毛利率为 48.63%，较上年同期 增加 7.16pct，2023 年 Q1-3 公司毛利率为 50.6%。

公司期间费用率总体趋稳，研发费用率保持较高水平。2021 年以来，受公司产品格局变化影 响，医药自有品种收入占比不断提升，公司销售费用率大幅上升，之后逐渐趋稳，2022 年销售费 用率为 27.13%，之后小幅下降，2023Q1-3 销售费用率为 26.63%。财务费用率、管理费用率整体趋 稳，研发费用率保持较高水平，2022 年公司研发费用率为 10.28%，2023Q1-3 为 9.49%。