食品饮料市场行情及细分板块业绩回顾

2023年各啤酒企业的业绩保持了较为良好的增长，在吨价的拉升下利润持续提升。

1.市场行情：情绪企稳，板块表现平稳

24年以来，食饮板块整体基本持平，略微跑赢大盘。调味品、连锁经营和肉制品大幅跑赢。牧业、 乳制品和酒类跑输板块。

24年春节前虽然有一波恐慌性下跌，但是目前多数子板块已经收复失地。从24年初至今板块整体上 涨1.6%，恒生指数上涨0.2%。连锁经营带动调味品（主要是颐海国际）上涨较多，主要是春节消 费旺季带来情绪改善。肉制品和电子烟板块上涨主要来自周期底部的情绪回暖。

2.业绩回顾

啤酒：利润持续提升，吨价继续上行

23年下半年啤酒整体产量有所下滑。24年1-2月虽然实现了产量的正向增长，但3月份再次出现下滑，主 要是春节后行业进入淡季。从量上来说，售价的提升和餐饮行业的弱复苏都对销量形成了压力。未来啤 酒企业的收入和利润主要驱动因素仍然在售价的提升。

啤酒：重点企业业绩点评

2023年各啤酒企业的业绩保持了较为良好的增长，在吨价的拉升下利润持续提升。 2023年华润啤酒收入389亿，同比增长10%，净利润52亿，同比增长20%。次高端销量增速18.9%，产 品结构持续升级。尽管下半年销量面临一些压力，但是相比于其体量来说已经维持的较好，售价的提升 弥补了增长。另外收购的金沙酒业也在重组整合中，未来有望继续发力。 2023年青岛啤酒收入339亿，同比增长5.5%，净利润42.5亿，同比增长14.3%。中高端以上产品销量增 长10.6%，表现可以说是稳扎稳打。 2023年百威亚太收入68.5亿美元，同比增长5.8%，净利润8.8亿美元，同比下降7.3%，主要是韩国的关 税影响，正常化净利润增速为6.7%。作为高端啤酒品牌，在销量上受影响较小，但是售价提升的速度不 及国内同行，利润提升的速度远不及国内同行。

餐饮：行业弱复苏，龙头更坚韧

餐饮板块呈现前高后低的复苏态势，行业展现出一些发展的共性。从财报中，我们可以看到有这样几个共同趋势：1）客单价下降；2）直营门店扩张放缓，开放加盟；3） 寻求海外市场拓展。这些可以从侧面感受到管理层对于国内消费环境的谨慎态度。 但是需要注意的是，过去三年大型连锁的门店数量增长都超过50%，有的甚至翻倍，从一开始因为稀缺 导致的“网红”效应变成充分供给下依靠品牌拉力持续吸引客流，单店收入虽然下滑，但整体看有较多 企业收入和利润都较19年增长很多。连锁品牌的经营管理理念更加成熟，上游供应链也更加规范，对于 品牌维持长久生命力是更加有利的。 今年以来，春节餐饮表现良好，但是进入3月份有所回落，我们预期今年仍将是缓慢恢复的一年。

餐饮：重点企业业绩点评

23年业绩表现出现分化，以百胜中国、海底捞为代表的龙头企业表现更为稳健。 百胜中国从收入和净利润来看是港股上市餐饮企业中规模最大的。23年收入109亿美元/+14%（固定汇率下+21%），归母 净利润为8.27亿美元/+88%（固定汇率下+99%）。截止23年末门店数量为1.46万家，23年新增1697家。尽管消费环境承 压，在下半年百胜仍然实现了收入和利润增长，稳定性远好于行业。  海底捞2023年收入414亿/+33%，净利润44.9亿/+227%，业绩反弹强劲。截止12月底，门店数量1374家，全年新开门店9 家。下半年翻台率显著持续修复，表现远超同行。未来公司将重启扩张，也开始尝试加盟模式。24年春节翻台率超过5次/ 天，进入三月份翻台率环比下降15%，同比增长30%。 九毛九23年收入为人民币59.8亿元，同比增长49%，净利润为人民币4.8亿，同比增长7.5倍。截止12月门店总数726家， 全年净增加170家，主要是太二酸菜鱼和怂火锅。下半年客流承压，太二翻台率有所下降，但是公司通过促销、拉客、上 新等方式积极应对，下半年净利润环比维持稳定。公司也开始尝试加盟业态，以及海外市场的拓展。24年一季度太二翻台 率3.9次/天，同店同比下降13.9%，怂火锅翻台率3.0次/天，同店同比下降34.8%。

乳制品：行业需求偏弱，奶粉周期见底

乳制品的需求仍然较为疲软，奶价还在下行通道。自21年产能触顶之后，奶价进入了下行通道，目前奶 价已较21年最高点回落20%。 行业产量还略有增长，使得未来行业的价格仍面临压力。23年乳制品产量为3054万吨，同比增长3.1%。 进入24年，第一季度产量724万吨，同比增长1%。

乳制品：重点企业业绩点评

常温奶表现稳健，奶粉有望见底回升。蒙牛23年收入986亿，同比增长6.5%，经营利润61亿，同比增长6.3%，净利润48.8亿，同比下降5.7%。经营利润和净利 润的差异主要来自财务费用和税费的增加，以及联营企业利润贡献的减少。蒙牛的常温奶业务依旧稳固，经营利润率略有 提升。冰淇淋业务保持增长，但奶酪和奶粉业务面临压力。往后看基于行业的竞争格局，我们认为公司业绩仍将保持低速 但稳健的增长。 中国飞鹤23年收入为195亿，同比下降8.3%，净利润为32.9亿，同比下降33%。自18年以来，出生人口的持续下滑给行业 带来极大压力。叠加23年下半年“新国标”落地，部分品牌甩货清库存导致行业价格混乱。飞鹤在巨大压力下在下半年收 入和净利润与上半年持平，表现已经超过同行。24年伴随龙宝宝出生预期，行业收缩有望缓解，甚至转向增长。

白酒：23年平稳收官，24年控货挺价

2023年白酒企业增长尚好，头部酒企均保持双位数增长。 23年渠道库存相对较高。24年开始酒企铺货相对克制，控货挺价，消化库存。春节备货情况良好，但是 进入三月份淡季，飞天茅台批价下跌180元，大约6%，其他名酒批价小幅波动。从整体来看我们认为白 酒的供需仍然比较平稳，茅台批价下跌只是个别现象。几个节假日的火爆对于白酒消费来说也有推动作 用，后续到来的五一也值得期待。

饮料：增长分化，通胀压力缓解

2023年头部饮料企业保持了平稳增长，其中增长比较突出的有农夫山泉和东鹏饮料，在瓶装水和运动饮 料细分领域增长表现良好。 23年相较22年通胀压力有明显缓解，尤其是23年下半年包括包装材料和食品原材料的价格有所回落，给 企业带来利润增长。 饮料行业的分红率普遍较高，康师傅、统一23年派息率接近甚至超过100%，农夫山泉也达到70%。对于 估值较低的企业，如康师傅和统一，股息率可达6-8%。