食品饮料细分板块行情分析

后疫情时代以来，高端白酒表现相对韧性，次高端酒企出现较大分化。

1.白酒板块

本周白酒 SW 指数-6.42%（沪深 300 指数-2.58%），近一月白酒SW指数-6.61%（沪深 300 指数-3.38%），当前白酒板块 PE(TTM)为23.69X。板块下跌主因散飞近期批价持续走弱，引发市场担忧。 复盘散飞价盘走势，上次淡季后飞天批价迅速下滑为22 年3 月，月末散瓶飞天批价落到 2530 元左右，主因 1）春节结束，白酒步入淡季；2）广东华东等消费量较大的区域疫情严重，需求短期疲软；3）投放节奏；4）经销商信心受损，部分地区抛货导致恐慌放大；5）公司推进营销变革、22 年3 月31 日“i 茅台”试运营，对传统渠道造成影响。

我们认为，当前飞天批价走低幅度虽大于去年同期，但仍在正常范围内，预计全年走势仍会保持平稳。从战略角度看，茅台价格过高抑制了部分消费需求，批价的阶段性回落刺激实际开瓶，有利于去库，化解未来的隐性风险，批价在可控范围内即符合公司价格改革的战略意图。报表端看，茅台23 年年报已出，Q1开门红预计实现无虞，表现稳健，彰显龙头实力的同时更为板块注入稳定剂。今年茅台全年增长目标 15%，去年年底飞天提价后今年量价预计保持平衡增长。根据今日酒价公众号，本周后半周开始飞天批价已开始反弹，市场无需过分担忧。

2. 啤酒板块

本周，啤酒板块涨跌幅为-4.05%，对比食品饮料板块（-5.66%），超额收益为+1.61%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为-7.95%/-6.35%/+0.96%/-0.93%/-2.14%/-4.76%。 销量方面，我们保守预计 24 年全年啤酒销量将与去年保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异，啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面亦有所差异。 高端化方面，由于 23 年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

3. 软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软 饮 料 上 市 企 业 的 涨跌幅分别为-2.55%/+0.77%/-3.91%/-0.95%/+0.86%/-1.91%/-4.03%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+3.11%/+6.43%/+1.75%/+4.71%/+6.52%/+3.75%/+1.63%。另外，本周欢乐家发布 23 年年报，公司 2023 年实现营收 19.23 亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润2.78 亿元，同比增长 36.9%，实现扣非净利润为 2.71 亿元，同比增长37.2%；根据年报，公司 Q4 实现营收 6.17 亿元，同比增长 15.6%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长 19.7%。 我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

4. 预调酒板块

市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。 a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。b)从行业出发，我们认为预调酒行业经过 12-15 年的盲目扩张、15-18年的出清、18 年至今龙头引领的场景培育后，当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。

经过多年发展，当前我国预调酒行业规模约 71.56 亿元，恢复至2015年历史高峰水平以上，主要消费城市分布在华东、华南等沿海经济发达地区，主要消费群体为 90/95 后新一代消费者，其中女性消费者的快速增长，巩固了我国预调酒行业增长的态势。因此我们也发布了低度酒深度研究系列的第一篇，主要对预调酒就行业整体发展空间和驱动因素进行了推演，从结论来看，我们列举了以市场为锚点、以女性群体为锚点、以啤酒/非烈酒酒饮为锚点的三大视角，预调酒行业均可看至150亿以上出厂规模，亦总结出行业未来发展的三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2）“她经济”进一步发展，同时 Z 世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。

5.乳制品

本 周 ， 伊 利 股 份 / 蒙 牛 乳 业 / 光 明 乳 业 / 天润乳业/ 新乳业涨跌幅分别为-3.98%/-4.62%/-3.61%/-4.8%/-4.69% ， 对 比 食 品 饮料板块的超额收益分别为1.69%/1.04%/2.05%/0.86%/0.98%。蒙牛已发布年报，2023 年公司营业总收入986.2亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 48.1 亿元，同比下降9.3%，营收端来看仍与千亿营收目标存在一定差距，净利润受多余鲜奶喷粉储藏产生的大包粉减值影响下滑；核心业务来看，液态奶市场份额扩大，低温酸奶业务居市场首位。同时，公司公告新一轮的人事调整，卢敏放卸任公司总裁并升任副董事长，原高级副总裁、常温事业部负责人高飞先生接棒。

6. 休闲食品

本周，劲仔食品/洽洽食品/甘源食品/卫龙/万辰生物这几个主要的休闲零食上市企业的涨跌幅分别为 8.06%/-4.85%/1.48%/0.35%/-5.84%，对比食品饮料板块的超额收益分别为 13.72%/0.81%/7.15%/6.02%/-0.18%。量贩零食店在下沉市场销售表现优异，客群定位清晰，未来零食店 SKU 扩张范围较大，可称为食品类贩卖平台，建议重点关注该业务模式。 我们预计休闲零食企业在受益新渠道如量贩零食以及内容平台抖音渠道的放量、以及新品类例如鹌鹑蛋、魔芋等产品的推出将继续带来营收端的增长，同时考虑降本控费下，预计 24 年业绩端仍将维持不错表现，但后续仍有情绪回落以及整体渠道放量有限、新渠道竞争格局恶化、新品不及预期的风险。

7. 保健品

本 周 ， 汤 臣 倍 健 / 仙 乐 健 康 /H&H 国 际 控股/ 科拓生物涨跌幅分别为-4.16%/-0.54%/4.06%/-4.95% ， 对 比 食 品 饮 料板块的超额收益分别为1.51%/5.12%/9.72%/0.72%。我国保健品行业空间广阔，根据艾媒咨询，2022年我国保健品市场规模为 2989 亿元，五年内 CAGR 为 13.1%，增长迅速。短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。中日对比来看，目前我国保健品行业在逐步规范过程中，各品类发展不均。2015年日本内阁会颁布《规制改革实施计划和日本再兴战略》，将功能性标示食品以备案制形式纳入监管条例，此次改革覆盖了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食补充剂形态的加工食品、膳食补充剂形态以外的加工食品、生鲜食品），而不限于狭义的保健功能食品，此次新规让日本保健品行业叠加“多重buff”——强医疗背景、行业严监管、先进技术、优质原材料以及更广的覆盖面等，催化保健品行业加速发展。相比之下，我国保健食品覆盖面较窄，截至目前，我国保健品的备案范围主要涵盖营养素补充剂和辅酶 Q10、灵芝孢子粉等单方产品，备案产品组方、功能声称并未突破注册制产品的可控范围，政策方面尚待完善。

8.代糖

本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为-0.31%/-3.65%/-4.28%/-19.22%/-0.80%/-4.69%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+5.35%/+2.01%/+1.38%/-13.56%/+4.87%/+0.97%。莱茵生物发布2023 年年报，2023年公司实现营业收入 14.94 亿元，同比+6.65%，归母净利润0.83 亿元，同比-53.84%；其中 23Q4 实现营收 6.05 亿元，同比+43.40%，归母净利润0.42 亿元，同比+1318.95%，下游库存去化明显环节、需求逐步恢复，公司业绩实现强势改善。当前海外去库阶段告一段落，整体代糖行业供需逐步趋于平衡。我们认为近年来随着全球“减糖”趋势持续演绎、各国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖消费兴起，同时人工甜味剂的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。其中阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良等特点，与蔗糖甜感相近，全球需求伴随使用逐步获批稳健增长。

9. 餐饮产业链

本周（4.08-4.12）调味发酵品/预加工食品板块跌幅分别为3.75%/4.23%，对比食品饮料板块（-4.11%），整体面临回调。主要标的表现方面，安井食品、千味央厨、天 味 食 品 、 中 炬 高 新 、 颐 海 国 际 本周对应涨跌幅分别为-4.83%/-17.24%/-3.96%/-5.51%/+4.97%。其中，千味央厨本周出现较大调整预计系大B 客户表现疲软影响。

本周国家统计局披露，24 年 3 月全国居民消费价格同比上涨0.1%，但环比下降1%，其中食品价格同比下降 2.7%，环比下降 3.2% ；叠加3-4 月餐饮淡季影响，供应链板块整体表现承压。其中，千味央厨短期面临大B 客户业务节奏扰动与Q2高基数压力，但从中长期看，公司内外部利益相关者深度绑定，未来发展模式清晰，大小 B 有效联动有望持续孵化大单品，并共同构成公司增长系统闭环。因此，悲观预期逐步被定价后，公司估值性价比或不断凸显。此外，本周中国连锁经营协会发布其与美团联合编撰的《2024 年中国餐饮加盟行业白皮书》，其中下游连锁化提速，23年餐饮连锁化率提升至 21%，且对比美日仍有较大增长空间，供应链龙头长期量增逻辑不改。最后，本周多家公司披露 23 年报，其中雪天盐业23 年实现营收约62.62亿元，同比-2.77%；实现归母净利润约 7.09 亿元，同比-7.86%；而仲景食品逆势快增，23 年实现营收同增 12.77 %，归母净利润同增36.72%，其中调味食品在葱油大单品放量快增下实现量价齐升，同时电商渠道取得翻倍式增长，未来公司沿着多品类、多渠道的“多点开花”战略发展；莲花健康公告，预计Q1 实现净利润4500-5000万元，同增 114.42%-138.24%，主要系销售收入实现较大增长同时，降本增效举措取得良好成效。