金山办公发展历程、股权结构、核心产品、业务模式及财务分析

国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元。

1. 基本情况：深度转型云办公，积极探索AIGC 应用

深度转型云办公赛道，积极探索 AIGC 赋能产品升级。公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事 WPS Office、金山文档等为代表的办公产品的设计研发及销售推广。公司的发展历程可以分为三个阶段：1）WPS 创立阶段：在此阶段公司主要发力于 WPS Office 客户端，但与 MS Office 的竞争结果并不理想。1989 年，公司创始人求伯君发布 WPS1.0 版本。1994 年，MS office 进入中国市场，迅速抢占国内办公软件市场。2005 年，WPS Office 个人版宣布免费。2）借助移动端实现跨越式发展：彼时移动互联网发展迅速，在竞争对手移动端发展滞后之时，公司重点针对移动办公市场进行布局，在国内移动办公市场实现弯道超车。2011 年，公司发布WPS 移动版，产品实现多端协同。2012 年，WPS 通过核高基重大专项验收。2015 年，WPS Office 荣获Google Play“2015年度最佳应用”。3）深度转型云办公赛道：2015 年，公司发布WPS+一站式云办公平台。2018 年，公司召开云&AI 未来办公大会，提出了“云、多屏、内容、AI”的未来办公四件套，同时发布 WPS Office 2019 、金山文档等新作品。2019 年，顺利登陆科创板。2023年 4 月，发布全新品牌 WPS 365，打造数字办公全家桶。4）开启AIGC新纪元：以ChatGPT为代表的 AIGC 席卷全球，公司大力投入并积极探索 AIGC 应用赋能全线产品。2023年5 月，公司正式展示 WPS AI 各项智能办公能力并开启用户体验。2023 年11 月，WPSAI正式开启公测。

雷军为公司实控人，管理层均具备深厚行业背景。公司股权结构稳定，为港股上市公司金山软件（3888.HK）分拆上市而来，金山软件通过持股平台间接持有公司51.63%的股权，雷军间接持有公司 13.88%的股权，为公司实际控制人；其中奇文N维为公司管理层与员工持股平台。公司管理团队及研发人员均具有丰富的办公软件开发和项目实施（大部分骨干工龄都在 5 年以上）工作经验，人才优势明显。董事长邹涛1998年就职于金山软件，先后在金山词霸、西山居游戏、金山网游、金山办公等业务线担任负责人及高管；董事及名誉董事长雷军于 1992 年起受聘于金山软件，对于发展及扩展金山软件的业务运营方面承担重要角色，现为金山软件实控人；总经理章庆元2000年起就职于金山软件，多年来从程序员晋升到项目经理，后来晋升为技术总监，此前任职金山办公软件副总裁兼 CTO，全面负责 WPS 产品研发与运营工作。

2.核心产品：WPS Office、金山文档和数字办公平台

面向 C 端用户，公司主要提供 WPS Office 客户端、金山文档以及相关个人增值服务所组成的金山办公能力产品矩阵。 WPS Office 客户端是公司的核心产品，主要为用户提供文字处理、PPT制作、Excel数据分析等在内的基本办公功能。产品分为桌面版（Windows 版本、Mac 版本、Linux版本）和移动版（Android 版本、iOS 版本），实现了多端覆盖，在不同的终端设备/系统上拥有相同的文档处理能力。 金山文档是一款支持多人实时在线查看和编辑 Office 文件的在线文档。金山文档基于 HTML5 技术，在 Windows/MacOS/Linux 与 Android/iOS/iPadOS 平台上，通过浏览器、微信小程序、QQ 小程序等多种途径支持在线文档格式的、轻量化的协同创作和分享场景，帮助用户在不同平台上，尤其是协作参与者跨越桌面和移动平台的情况下，获得更专注于内容创作和表达、降低文档样式调整时间成本的办公体验；同时，依托于金山办公自研的 Office 内核引擎服务化，实现了与 WPS Office 客户端产品族的完美兼容和无缝整合。对于 Office 文档，用户可以选择用金山文档在线高效协作，也可以选择用WPSOffice 客户端深度编辑，在两个不同偏向的需求之间灵活切换。该产品支持独立设置不同协作成员的查看或编辑权限，文档数据安全可控、自动保存、实时同步，可为用户提供场景多样化的云办公体验。

个人增值服务是针对个人用户的办公场景，结合用户的不同需求，所研发的一系列办公应用增值服务，包括云盘空间、思维导图、PDF 类功能、图片类功能、表格类功能、模板库、素材库、文档恢复等。

面向 B 端用户，公司的主要产品为 WPS 365。WPS 365 是金山办公面向政府、企业等组织级用户推出的办公新质生产力平台，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，为组织提供全方位的数字化办公支撑。WPS 365 既包含WPSOffice套装、云盘、在线文档、轻维表、表单、脑图等内容创作工具，也包含企业IM、音视频会议等协作软件。WPS 365 可满足组织安全管控和开放集成的需求，通过开放接口赋能客户自有业务系统，进一步实现智能办公。

3. 业务模式：个人、机构订阅和机构授权业务

个人订阅业务：个人用户可通过下载 WPS Office 等公司办公软件产品或通过在线应用免费体验基础办公功能，并可借由邮箱、QQ、微信、手机号等多种方式注册WPS账号，在登录后使用更多的免费在线功能及服务。 用户可以选择付费订阅成为会员，享受大量增值服务。目前会员体系分为WPS超级会员和 WPS 超级会员 Pro 两类。WPS 超级会员的权益与原超级会员权益基本一致，同时享有功能权益、资源权益，云空间 365G；WPS 超级会员Pro 是在WPS 超级会员的基础上再额外增加了专项权益。如云空间总量从 365G 扩大至1T，新增了教学权益包和个人商用权益包，全文翻译页数从每月 100 页扩增至每月 500 页。

机构订阅业务：公司可为不同规模的组织级客户提供专业级办公软件产品、企业办公云服务及办公解决方案，通常与其签订逐年或多年合同。在合同约定期限内，公司授予此类客户依合同约定设备或用户数使用某一版本软件产品或服务模块的权利；公司依合同约定收取对应的软件授权或服务费用；合同期内，客户享有该版本软件产品或服务模块的升级和技术支持保障，同时客户也可选择付费增加其他增值模块或服务。合同到期后，客户可选择续约。

机构授权业务：在国内机构授权业务模式下，公司可授予部分组织级客户（大多为党政机关、央国企和事业单位）某一版本产品的一定数量的使用权，该使用权通常包括永久授权和随机授权两种。 互联网广告推广服务：对于免费用户，公司采用“免费+广告”的盈利模式。公司借助庞大用户群体，凭借良好的品牌价值，成为广告客户推广其产品的重要平台。互联网广告推广是指公司为有推广需求的客户在客户端及网站平台上提供广告位，通过启动客户端产品以及软件使用时的启动封面、开屏页等方式推广客户的服务与产品。广告根据不同位置、类别以及客户不同需求来确定结算方式和收入，比如根据时长、点击量、注册数等确认信息流量，公司每月与客户根据流量信息确认收入。（2023 年12月20日起，WPS 公告表示 WPS Office 国内个人版将正式关闭第三方商业广告）

4. 财务分析：个人&机构订阅业务保持强劲增速

受授权业务节奏放缓与广告业务收缩影响，近两年公司营收与利润增速有所下降。2023 全年公司实现营业收入 45.56 亿元，同比增加 17.27%，2017-2023 年CAGR达到34.98%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长 17.92%，2017-2023 年CAGR达到35.35%。

双订阅业务收入继续保持强劲增速，授权业务与互联网广告业务收入增速持续放缓。2023 全年公司实现个人订阅业务收入 26.53 亿元，同比增加29.42%；实现机构订阅业务收入 9.57 亿元，同比增长 38.36%；实现授权业务收入6.55 亿元，同比减少21.63%；实现互联网广告及其他业务收入 2.88 亿元，同比减少 5.91%。

个人+机构订阅业务占比逐年攀升，订阅制转型效果显著。随着公司持续推行个人+机构双订阅制，2016-2023 年订阅（个人+机构）业务收入占营收比例由23.0%大幅提升至 79.25%（2021 年之后订阅业务拆分为个人订阅和机构订阅业务），授权业务收入占比持续下降至14.38%，互联网广告及其他业务收入占比从2017年的39.30%持续收缩至2023年的 6.32%。

用户结构不断优化，合同负债增长迅速。公司 SaaS 订阅与按年授权用户数量不断增加，对于公司未来业绩形成了有力支撑。截至 2023 年末，合同负债（一年及以下的合约）达到 18.92 亿元，同比增加 9.30%；其他非流动负债（一年以上的合约）由2020年的0.85亿元增长至 2023 年的 4.09 亿元，同比增加 93.38%。

公司整体毛利率&净利率维持高位稳定，机构订阅和授权业务毛利率跌幅收窄。2023年全年公司整体毛利率为 85.30%，同比增长 0.30pct，2021-2023 年整体毛利率保持在85%以上；个人订阅业务毛利率为 81.49%，同比增长 0.74pct；机构订阅与授权业务毛利率分别为 92.70%和 93.12%，同比下降 0.69pct 和 0.31pct，跌幅较2022 年有所收窄。2023年全年公司净利率为 28.85%，同比下滑 0.26pct。

公司各项费用指标基本保持稳定。2017-2023 年公司销售&管理&财务费用率基本保持稳定，研发费用率小幅下滑主要受研发人员校招比例增加所致，但整体仍然维持高位。