金山办公分析报告：WPS AI驱动订阅增长.pdf

金山办公分析报告：WPS AI驱动订阅增长。一句话核心推荐逻辑。信创&AI应用核心标的，短期受益于信创改善，中期看好AI驱动订阅转型和鸿 蒙带来新增量。

行业：党政信创预期改善，AI应用加速落地

金山办公是信创和AI应用核心标的，兼具信创和AI应用的行业属性。

1）信创采购进入深化落地阶段，更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预 计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速；

2）在AI应用领域，大模型技术不断进化，行业应用加速落地，2025年AI应用 或将迎来爆发。Notion AI 和Microsoft 365 Copilot等已取得显著的商业化成效， 国内AI办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。

公司：龙头优势稳固，AI与鸿蒙带来新机遇

从公司经营情况的α来看：

1）金山办公是国内唯一在功能和用户基数上，可以和微软对标的办公软件厂 商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应，铸成了公司稳固的壁垒；

2）对比微软 Office，WPS 具有信创适配和本土化优势，牢牢占据国产化市场。 以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长，SaaS 商业模式保证了公司持续 稳定的现金流，AI 应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广，有望重新打开业务空 间。

主要预期差

预期差1：WPS AI 加速 SaaS 转型，助力机构订阅业务增长。公有云可解决 AI 部署门槛高、AI功能更新迭代快的问题。用户对AI功能的需求，也会拉动SaaS 业务的销售，而SaaS订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。

潜在催化剂是 WPS AI 企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪： SaaS 业务的增速和占比变化；企业办公软件招标项目中，可观察WPS AI的采购 情况和量价情况。

预期差2：鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广，会帮助WPS 拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场，给公司业务带来新增量。未来鸿蒙 PC推出后，部分用户将 迁移到鸿蒙系统，这将带动 WPS 鸿蒙版本的推广，其中党政和央国企以外的鸿 蒙PC用户，将是传统信创市场以外新的增量需求。

潜在催化剂是鸿蒙PC的发布。可跟踪：可跟踪鸿蒙PC产品发布节奏、鸿蒙PC 出货量与渗透率情况。