金山办公研究报告：国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元.pdf

金山办公研究报告：国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元。公司是国产办公软件领军者：面向 C 端用户，公司主要提供 WPS Office 客户端、金山文档以及相关个人增值服务所组成的金山办公能力产品 矩阵，通过个人订阅模式开展业务；面向 B 端用户，公司的主要产品 为 WPS 365，通过机构订阅与机构授权模式开展业务。2023 全年公司 实现营业收入 45.56 亿元，同比增加 17.27%，2017-2023 年 CAGR 达 到 34.98%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长 17.92%，2017-2023 年 CAGR 达到 35.35%；毛利率为 85.30%，同比增长 0.30pct，净利率 为 28.85%，同比下滑 0.26pct。

WPS Office VS MS Office：办公软件行业技术门槛较高，仅有少数产 品参与竞争，核心竞争产品为微软的 MS Office 系列。纵观微软的 MS Office 系列的发家史，依靠捆绑 Windows 抢占大半市场份额。此后 MS Office 占据国内市场主导地位，用户使用习惯逐渐养成，转换成本较 高。WPS Office 通过差异化竞争手段抢占市场，对比微软，WPS 具备 更丰富的个性化功能和增值服务、更优秀的移动端体验和本土优化、 更好的云办公体验和更灵活的定价策略。

个人订阅：从用户数量、付费率和 ARPPU 值三个维度来看个人订阅 业务未来空间（考虑到付费办公需求主要集中在 PC 端，假定付费用户 均来自于 PC 端，在此主要讨论 PC 端情况）：1）用户数量：截至 2023 年末，WPS Office PC 版月度活跃设备数为 2.65 亿，同比增长 9.50%。 未来线上办公用户规模和 WPS 用户覆盖率都有一定上行空间，预计 24-26 年 PC 端用户规模年均增长 9%/8%/7%达到 2.89/3.12/3.34 亿人， 远期能够达到 4 亿人（6 亿线上办公用户×70%WPS PC 端用户覆盖 率）。2）付费率：截至 2023 年末，WPS PC 端付费率达到 13.14%， 对标产品 MS Office 达到了 25%左右的 PC 端付费率，PC 端付费率还 有较大的提升空间，预计 24-26 年 PC 端付费率达到 13.39%，同比增 加 1.01pct。3）ARPPU 值（每付费用户平均收入）：截至 2023 年末 公司 ARPPU 值达到 74.76 元，同比增长 9.29%（6.35 元）。公司在 2023 年 4 月发布全新的会员体系，一年期价格从原会员体系的 89/89/189 元提升至新会员体系的 148/248 元左右，进一步打开了付费空间。考虑 到目前超级会员包年付费价格在 140 元左右以及公司提价周期在 5 年 左右，预计 24-26 年 ARPPU 值达到 85/95/105 元，远期能够达到 150 元以上。综合以上考虑，预计 24-26 年公司个人订阅收入达到 34.76/44.84/57.39 亿元，增速为 31%/29%/28%，远期市场空间可达百 亿级别（4 亿 PC 端用户数×20%付费率×150 元 ARPPU 值）。由于 WPS AI 商业模式暂未明确，市场空间测算暂未考虑 WPS AI 影响。