日本银行如何在负利率环境中实现盈利？

多措并举，在负利率环境中日本银行业 ROE 维持在了5%的水平。

1.掀起兼并重组浪潮，提升抗风险和经营能力

1998 年之前，日本银行业重组的核心目的是为了化解不良，避免破产，由政府主导，主要是都市银行（类似于我国全国性银行）兼并区域性小银行。1990年代日本泡沫经济破灭之后，日本银行业陷入了困境，坏账问题使得不少银行都面临破产的危机，资产重组成为不良资产处置的重要手段。加上日本政府初期对问题银行采取的也是“尽量保全”的态度，促使相对健康的大银行兼并出现问题的银行，开启了并购重组的浪潮。

1998 年之后，日本银行业的重组核心是提升经营能力和国际竞争力，按市场化原则重组，主要是都市银行间的重组，前五大银行总资产市场份额提升至60%以上。全球金融自由化越演越烈，1999 年美国通过了《金融服务现代法案》，美国大型银行国际竞争力大幅增强。相比较，日本银行业深陷房地产泡沫破灭的泥潭，国际地位大幅下降。为了走出困境，同时也为了应对国际全能型银行的竞争，掀起了日本银行业大规模合并浪潮。日本 11 家都市银行经过一番分化组合后形成现在的 5 大银行，分别为三菱日联（MUFG）银行、瑞穗银行、三井住友银行、大和银行（Resona Bank）和崎玉里索纳银行（Saitama Resona Bank）。据日本银行业协会统计统计，日本前五大银行总资产份额从1996 年的38.8%提升到了 2017 年的 64.4%。同时，为了提升竞争力，地方银行业加大了合并的进程，区域性银行 II 从 1990 年的 68 家减少了现在的 39 家。

2.加大海外资产配置，强化国际化战略

由于日本国内利差收窄至极低水平，并且实体部门进入去杠杆阶段，金融机构资产配置陷入困境，因此日本的银行将目光投向了海外市场。房地产泡沫破灭后，日本经济持续低迷，面对内需疲软以及出口下降的压力，日本企业竞相出海。从对外直接投资视角来看，“对外直接投资/GDP”比值自1990 年代的5%左右不断提升至当前 40%以上的水平。伴随企业出海，日本银行业也逐步加大了海外业务布局。2023 月 3 月末，三菱日联金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团海外贷款占比分别达到 35.1%、40.2%和 38.50%（三菱日联海外贷款只统计了商业海外贷款），由于日本国内利差极窄，因此 2022 财年三家银行海外净利息收入占比分别达到了90.6%、85.0%和67.2%。2022财年三家银行海外营收占比分别为58.5%、34.0%和 53.1%。 从三菱日联和三井住友海外收入结构来看，日本银行业主要是加大了美国以及亚洲区域布局，主要是这些区域经济仍维持了较好增长，利差保持在较好水平。

3.转向中间业务和交易业务，风险偏好下降

加大证券投资和同业资产配置

日本银行业直到 1997 年才积极调整资产配置，由生息资产业务转向交易业务和同业业务。在房地产泡沫破裂初期，日本政府和金融机构并没有意识到问题的严重性，认为逆周期宏观政策刺激下经济能够复苏。直到1997 年亚洲金融危机爆发带来进一步的冲击，以及政策长期刺激并没有带来日本经济复苏，居民和企业信心崩塌，信贷需求大幅下降，日本银行业资产配置才积极做出应对，加大了国债的配置，证券投资占总资产的比重自 1998 年的 16.0%提升至2011 年的30.8%。但之后在日本实行负利率后又出现明显的下降，截至 2023 年该比例为17.9%，基本回到 20 世纪 90 年代末的水平。现金和存放同业资产占比自2013 年开始持续大幅提升，从前期的约 5.0%提升至 2023 年的 25.7%。主要反映了负利率环境下资产荒问题严重，且银行也更加偏好低风险资产，这也进一步抑制了经济的复苏。收入结构上，日本银行业非息收入占比持续提升。以日本三大银行为例，非利息收入占净收入比重从 2000 年初的约 20%提升至近年来的约60%。

加大个人贷款投放；开发贷规模压缩但比重提升

贷款结构：个人贷款低速增长，占比持续提升；对公贷款中，政府比例大幅提升，房地产规模压缩的但比重被动提升，批发零售业贷款占比持续下降。根据日本央行公布的“按行业划分的贷款和票据贴现”数据，1994-2005 年在对公贷款压缩的情况下，个人贷款仍保持了年化约 2.8%的小幅增长，占贷款总额的比重自1994年末的 15.9%提升至 2005 年末的 27.5%，此后一直保持在约27%的稳定水平。对公贷款中，为了刺激经济，地方政府贷款规模和占比持续提升。受房地产泡沫破灭冲击，开发贷规模在 1990 年代中后期到 2000 年代初有所下降，但由于中小企业抗风险能力更弱，批发零售业贷款规模压缩更严重，因此房地产贷款占比持续提升。日本房地产对实际 GDP 的贡献度也并没有出现下降，这也表明了房地产泡沫经济破裂后，日本并没有找到新的增长引擎。

泡沫破灭后，日本银行业处置不良付出了巨大代价，因此日本银行业贷款投放上开始保持谨慎态度，2011 年以来日本银行业信用成本始终处在低位，不良率也持续下行。2020 年疫情冲击下，日本银行业加大了不良处置和贷款损失准备金计提，但仍保持在 1.0%以内，且不良贷款率也稳定在低位。

证券投资：从增配国债到增配海外债券

1997 年之前日本银行业证券投资结构较为稳定，1997 年后日本加大了国债配置比例。在 2011 年日本陷入零低利率环境后，国债的配置规模大幅压缩，而是大幅增加了海外债券的配置比例。