良信股份发展历史、股权结构、主营业务及财务分析

营业收入稳步增长，盈利稳中有升。

公司成立于 1999 年，专注于中高端低压电器，主要从事配电电器、终端电器、控制电器等产品的研发、生产和销售。公司在新能源、建筑及其他基础设施等行业长期发展，与华为、阳光电源、万科、国家电网、中车等行业龙头企业建立了持续稳定的合作关系。

公司股权结构稳定，任思龙、樊建军、陈平、丁发晖为公司的实际控制人和一致行动人，四人分别持股 9.44%、5.14%、4.69%、5.14%，任思荣和任思龙为姐弟关系，其持有公司 4.06%股份。

公司董事长任思龙、副董事长樊剑军、副董事长丁发晖、总裁陈平均拥有技术研发背景经历，曾在天水 213 机床电器厂共事，现同为公司实控人和一致行动人；其他公司高管，如副总裁李爱生自 2007 年入职公司，历任工程师、产品总监、总裁助理等职务；副总裁乔嗣健 2001 年入职公司，先后担任大客户部总监，物控中心总监，行业开发部总监，战略市场部总监，人力资源总监，总裁助理，产品线总经理等职务；副总裁张广智 2005 年加入公司，历任大客户专员、研发中心总监、总裁助理等职务；副总裁董晓丹 2005 年加入公司，历任东北大区总监、华北大区总监、建筑 BU 全国营销总监、全国销售部总监、营销中心总经理、总裁助理等职务；副总裁魏佳男 2005 年加入公司，先后担任大客户部经理、行业总监、产品线总经理、总裁助理等职务；财务总监兼董事会秘书程秋高先生曾任职于比亚迪，自 2011 年进入公司历任高级核算会计主任、财务部经理等职务。作为公司的核心管理人员，公司各高管均有业务条线的工作管理经验。

2023 年 1 月，公司同时发布了针对决策团队和针对核心骨干员工的持股计划，合计覆盖人数 470 人，涉及股票数量占比为 1.59%。授予价格方面，核心骨干员工的持股计划的授予价格为 7 元/股，决策团队的员工持股计划为3.5 元/股，截至最新公司收盘价为 7.2 元/股。决策团队的授予条件为2025 年实现营业收入不低于 81.19 亿元、2025 年扣非后归母净利润不低于 6.33 亿元；核心骨干的授予条件为 2023-2025 年实现营业收入分别不低于 51.96/64.85/81.06 亿元、2023-2025年扣非后归母净利润分别不低于 4.21/4.83/5.57 亿元。

营业收入稳步增长，盈利稳中有升。2019-2022 年公司营业收入稳步增长，营收的三年年复合增长率为 26.8%，同时公司盈利稳中有升，归母净利润的三年年复合增速为 15.6%。2023 年前三季度公司实现营收 34.55 亿元，同比+16.6%；实现归母净利 4.14 亿元，同比+18.8%。其中，23Q3 实现收入11.9 亿元，同比增长9.7%；归属净利润 1.4 亿元，同比增长 3.4%。2023 年下游地产行业增长疲软，公司加快其他板块布局，如新能源、信息通讯、工控、电网等领域盈利能力有所提升，带动公司整体业绩增长。

从公司主营产品来看，公司营收主要集中在配电电器业务和终端电器业务，两者合计占收入比超 85%。其中，2023 年上半年配电电器业务收入占比为60.4%，主要产品为框架断路器、塑壳断路器等，广泛应用于新能源、电力、工控、地产、电力电源、电信、轨道交通、工（公）建等行业中；2023H1 终端电器业务收入占比为 25.9%，主要产品为微型断路器、接触器、隔离开关等，广泛应用于工业、民用建筑、能源、通信及基础建设等领域低压终端配电系统中；2023H1 控制电器业务收入占比为 9.16%，主要产品为交流接触器、直流接触器、主令电器等，主要用于电动汽车充电桩、充电站、储能等领域；2023 年上半年电工产品业务收入占比为 4.52%，主要产品为可集成包括智能开关、插座、温控及智能家居系统等，主要应用于智能家居市场。

公司产品销售收入主要来源是新能源、建筑、电网等行业，其中伴随着新能源行业下游市场发展，新能源相关产品收入持续高速增长；房地产传统住宅行业规模有所收缩，工业建筑及工商业建筑市场继续增长；电网行业伴随着配电网建设增长，需求稳中有升。

2019-2022 年公司毛利率和净利率持续下滑，主要系原材料价格持续上涨所致，铜、银等金属件原材料在低压电器成本中占比为 45%，2019-2022 年LME 铜现货价格复合增长率为 13.6%，2019-2022 年 COMEX 白银价格三年年复合增长率为10.3%。公司积极转型“两智一新”，光伏、储能、风电、充换电等下游市场稳步增长，助力公司毛利率同比提升。公司 2023 年前三季度毛利率达33.6%，同比提升2.25pct。2022 年公司定增增发 15.2 亿，用以实施“智能型低压电器研发及制造基地项目”，随着海盐工厂的建设落地，未来公司依然有较高的降本增效空间，盈利能力有望稳步提高。

公司期间费用率平稳波动。2019-2022 年公司期间费用率较为平稳，2023前三季度公司期间费用率 20.4%，同比提升 2.2pct，其中销售费用率为9.5%，同比+0.4pct，环比-0.7pct，主要系当期市场费用投入增加所致；管理费用率为2.8%，同比+1.2pct，环比+0.5pct，主要系当期薪酬费用、折旧及相关费用增加所致；2023Q1 研发费用率为 6.1%，同比+1.1pct，环比+0.2pct，主要系公司加大研发投入所致。 2019-2021 年公司 ROE 及 ROIC 水平持续上升，主要系2018 年公司内部改革完成后，公司进一步改善经营战略、合理优化人员结构，ROE 及ROIC 改善主要来自杠杆率与总资产周转率提升；2022 年 ROE 及 ROIC 下滑，主要系22 年8 月公司定向增发 15.2 亿元（用于良信海盐研发及制造基地项目建设），使得公司净资产大幅提升所致。

长期以来，公司经营性活动净现金流为正，截至 2023Q3 公司经营性现金流为3.08亿。其中，2020 年经营活动产生的现金流量净额为6.33 亿元，同比增加91.2%，主要是公司收入规模增长、现金回款及时所致，同时公司2020 年末应付款项较2019 年末增加 3.4 亿元，同比增长 103%，也为当期现金流大幅增长的核心因素。2023Q3 公司存货/应收账款/应付账款周转天数下降，主要系公司进一步加强产品和物料“归一化”及加强供应链数字化所致。