券商资管产品表现及发展展望分析

私募降费让利投资者大势所趋，券商资管需发力C端客户服务。

1.产品表现：受益于债市稳健，主动纯债和固收类产品总体表现突出

集合资管：中长期纯债收益靠前，部分 QDII 产品回报亮眼

券商私募集合资管计划产品以债券型为主，根据 Wind 数据统计，从2023 年度券商私募集合资管计划产品收益中位数表现来看，2023 年度债券型产品、QDII 产品、股票型均取得正收益，分别为6.27%、1.21%、0.39%，但其中 QDII 产品、股票型产品内部表现分化，QDII 产品主要是有2只产品表现突出：1 中混合型 QDII 主投美股市场年化收益较高，1 只主投亚洲四国市场核心物流资产收益稳健。股票型产品中，主要是参与北交所、科创板员工战略配售产品收益较高，其次是部分券商量化、微盘股指增产品表现较好。 债券型集合资管计划产品中，受益于 2023 年度下半年以来的债市走高，主动纯债型集合资管计划收益较高，2023 年度策略收益中位数约 6.38%，其次为固收多策略产品，部分配置了可转债标的，整体表现实现 5.84%年化收益，收到股市震荡波动影响，主动股票型、灵活配置型等产品表现相对较差。具体来看，中泰证券、申港证券的中长期纯债等产品收益较为靠前。

公募产品：债券型定开产品收益靠前，量化、低波、指增产品较为突出

11 家持牌机构（除北京高华证券）管理的公募产品以混合型基金、债券型基金为主，根据Wind数据统计，从 2023 年度 11 家持牌机构管理的公募产品收益中位数表现来看，2023 年度整体收益表现受市场波动影响较大，非货产品中仅债基、REITs 产品均取得正收益，分别为3.22%、1.18%，权益类产品收益表现分化，部分小规模的量化、红利低波、指增类偏股混合型产品收益表现较为亮眼，2023 年度实现 10%-20%回报。 分产品类型来看， Wind 统计显示，债券型基金中以山证资管 3 个月定开债基、财通资管1年期定开债基、渤海汇金 3 个月定开债基收益率领先，2023 年度的年化收益率分别为7.74%、6.99%、6.77%，均为中长期纯债定开策略产品；混合型基金中虽然大部分产品收益不甚理想，但渤海汇金、国泰君安旗下的量化成长类产品表现突出， 2023 年度的年化收益率分别为21.88%、10.06%；股票型产品中仅东证资管旗下的红利低波、医疗升级，国泰君安资管旗下中证1000 指增、科创精选等产品实现小幅增长。

2.展望：券商资管发展机遇与挑战并存，深化战略、客群、业务多方面布局

战略引领：券商资管业务内涵丰富，有望成为投顾展业的主力机构

2023 年 6 月，证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，基金投资顾问业务即将实现试点转常规化运营。我们认为，在券商“一参一控一牌”公募化发展趋势下，打造基金投顾平台是券商资管公募化的关键经营思路，券商资管有望成为投顾业务平台化发展的核心机构。 从战略业务角度，财富管理的客群需要和资管账户体系衔接，用投顾业务串联财富+资管实现以客户为中心的一站式服务。站在券商业务经营角度，在财富管理背景下，单纯的经纪交易、代理基金销售既无法满足竞争加剧下实现盈利的基础，更无法满足以客户为中心的资产配置需求，所以在投顾业务试点以来，多家券商认识到基金投顾业务的抓手性质，积极通过互联网渠道号召力，力图先实现客群的积累。但是，参考海外投顾发展历程，要把客群真正转化为忠实群体，必先建立账户式的资产管理基础设施，需要券商具备更长远的战略布局，将财富条线和资管条线有机结合，以财富客群需求赋能资管产品发展，用投顾业务打通最后一公里服务，用平台化发展实现以客户为中心的资管服务。

从业务范围上看，券商资管与投顾业务属性极为匹配，已初步具备经营公募、私募两大业务基础。目前券商资管合规经营的业务范围囊括私募资管计划、公募基金、ABS 业务等多领域，横跨B端、C端多客户群体，而且受益于母公司券商集团化发展，可以与母公司旗下私募股权子公司、国际子公司等形成合规前提下的深度业务联动，从业务范围上看，相比其他资管机构，券商资管更适合作为投顾业务开展的主力机构，覆盖公募、私募两大业务沉淀，方便打通一级投资、二级管理市场。从政策方向上看，私募资管纳入投顾业务势在必行，券商资管应为践行投资端改革的先行者。根据《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，首次提出将私募证券投资基金配置纳入规范。券商资管深耕私募资管投资，特别是在固收类稳健型产品配置方面经验丰富，若私募资管正式纳入投顾业务，券商资管作为市场重要的金融机构，应为健全多层次资本市场配置贡献先行力量，可以探索私募资管投顾业务，在高净值客户和机构客户群体中主打回归服务本源，为客户创造更多收益价值。

客群分布：私募降费让利投资者大势所趋，券商资管需发力C端客户服务

2023 年，证监会系统推进公募基金行业费率改革，与此同时，多家私募管理人主动降费，资管行业合力让利投资者，回归资管初心。在“以投资者为本”助力资本市场发展的大背景下，券商资管让利降费应是大势所趋，发力主动管理需要券商资管逐步转向 C 端客群服务，核心突破高净值客户“顾问”服务短板。 基于业务历史沉淀和规模发展需求，券商私募资管通常以机构资金为主要的直接出资人，居民直接出资占比连续两年下降。券商资管因为历史发展原因，通道化发家背景奠定了和机构资金合作的基础，截至 2022 年末，券商私募资管产品出资人以银行理财、银行自有资金为主，出资占比分别为48.79%、20.45%，与此同时，居民直接出资占比连续两年下滑，2020-2022 年，居民直接出资占比分别为 14.19%、11.55%、11.05%，说明券商私募资管在高净值客群服务渗透率方面有待提升。

发行市场冷淡加剧公募化转型难度，券商资管公募产品销售承压。2023 年市场行情较为冷淡的情形下，尽管券商资管转向设立发起式基金产品，仍然面临较大销售压力，头部券商资管机构甚至出现仅 1 人认购 1000 元的滞销难题，充分说明了券商资管在公募化转型，直接服务C端客户过程中，面临营销、流量、服务等多项挑战。 所以，券商资管需要大力通过业务联动+渠道拓展+投教陪伴，提升直面C 端客户服务质量，促进业务结构优化调整发展。不管是机构降费、通道业务压缩的压力，还是为投顾业务发展奠基的战略布局，都需要券商资管尽快加强直面 C 端投资者服务能力，实现“机构奠定规模，散户激发活力”。参考业内成熟资管机构发展路径和成功实践，券商资管仍然要把握渠道资源和业务联动，一方面，通过和互联网渠道机构合作，拓宽代销途径，加强投教力度，提升券商资管品牌形象；另一方面，充分利用投行业务、财富管理业务联动，在合规前提下，通过产融业务进一步服务上市公司或企业家客户，以客户视角加强大机构业务条线联动，促进券商资管业务结构的优化调整。

展业抓手：ETF 业务地位节节攀升，券商资管勇担ETF 一站式服务核心

2023 年同样是 ETF 业务迸发的一年，在公募产品规模收缩背景下仍实现逆势增长，券商作为ETF业务发展的核心机构，可以充分利用 ETF 业务实现下一步公募化产品布局抓手，券商资管勇担ETF一站式服务的核心部门。 佣金新规重塑基金代销业务模式，细分主题 ETF 大有发展空间。2023 年12 月，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，剑指当前公募管理人用高倍数交易佣金置换ETF 首发规模的乱象，同时给了券商资管规范发展 ETF 业务的空间，充分利用母公司客户交易基础、信息技术资源、代销渠道支持、产品研究储备等开发细分主题 ETF 空间，在 ETF 创新产品方面实现市场份额抢占。参考海外成熟市场发展经验，泛指数化投资是券商资管公募化产品布局的核心思路。根据海外成熟市场 ETF 业务发展经验，由 ETF 延伸出的 REITs ETF、主动管理ETF 等泛指数化投资思路或为券商资管打开公募化破局之路。随着券商资管公募化牌照布局基本完备，下一步在马太效应加剧的公募市场竞争需要以泛指数化投资为抓手，如 REITs 业务发行底层 ABS 框架构建、“ETF+”策略研究等都与券商资管业务密不可分，目前已有头部资管机构实现指增产品超额回报的成绩，未来有待政策进一步释放信号后，充分发挥券商在 ETF 交易的护城河优势，以券商资管为核心，构建ETF交易、做市、托管、研究、投顾等“六位一体”格局。