冰轮环境发展历程、主营业务、股权结构、营收及竞争优势在哪？

制冷龙头，夯实基础再出发。

冰轮环境技术股份有限公司前身为“公司烟台机械修配厂”，最早创立于 1956 年，1959 年 生产出了首台 2AL-15 型氨制冷压缩机正式进入制冷行业，1992 年烟台冰轮制冷空调集团 成立。2007 年公司完成股权的多元化改造，此后又先后收购了顿汉布什集团、北京华源泰 盟节能设备有限公司，完善了公司在气温控制领域及相关产业链的布局。目前，冰轮环境已 经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、 环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等产业集群。

按照业务板块来看，冰轮环境的主营业务主要分为工商制冷、中央空调和节能制热三大板 块。 1）公司工商制冷业务核心产品包括了螺杆及活塞式制冷压缩机组、食品单体速冻装置、船 用制冷装备、制冷辅助设备等； 2）公司中央空调业务包括了溴化锂以外的所有央空产品，如离心机、水冷螺杆、风冷螺杆、 模块机等水冷机组，冷媒变流量机组、水地源热泵机组、单元机组及末端产品等。中央空调 业务的主体为顿汉布什控股； 3）节能制热业务的经营主体主要为华源泰盟。

从占比来看，工商业制冷贡献了公司最多的营业收入，23H1 公司工商业制冷收入占比为 63.69%。冰轮香港子公司顿汉布什控股为公司中央空调板块的经营主体，23H1 收入为 11.12 亿元，占比达到 30.43%。作为公司节能制热业务主要执行主体的北京华源泰盟节能设备有 限公司 23H1 实现营业收入 2.15 亿元，占比为 5.87%。

国资控股，股权结构稳定。公司实控人为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会，通过烟 台冰轮控股有限公司、烟台国盛投资控股有限公司分别间接持有上市公司股份 13.47%、 9.4%。冰轮第二大股东烟台冰轮投资有限公司持股 12.43%，受烟台国丰投资控股集团有限 公司协议控制，与第一和第三大股东为一致行为人。我们认为公司作为国资控股企业，拥有 较好的稳定性和地方资源。

三次国企股份改革，迸发经营活力。冰轮环境前后经历了 3 次国企股份改革： 1）1989 年：冰轮作为全国首批股份制改革的试点企业，分两期向社会公开发行股票 16 万 股，共筹集资金 1600 万元。 2）2007：冰轮集团进行股权多元化改造探索，由国有独资企业改制为国有股和员工持股分 别为 52%和 48%的混合所有制企业。 3）2019 年：公司又创造性设计出“存续分立+股权置换+垂直吸收合并”整体改革方案。 公司原第一大股东冰轮集团分立为冰轮集团（存续公司）和新设公司烟台冰轮控股有限公司、 烟台冰轮投资有限公司，原公司第一大股东冰轮集团不再为公司控股股东，烟台冰轮控股有 限公司和烟台冰轮投资有限公司分别持有公司 13.78%、12.72%的股权。

2021 年，冰轮从股东层面再次进行了股权的梳理。国丰控股所持的冰轮投资 52%股权与远 弘实业所持的冰轮控股 48%股权进行置换，股权置换后冰轮控股由国丰控股 100%持有股权， 冰轮投资则由远弘实业 100%持有，远弘实业为冰轮集团员工持股公司。我们认为此次的股权置换进一步理清了公司股东层面的股权和利益关系，更清晰、简化的持股结构有利于更 加直观地绑定员工与上市公司的利益。

激励计划覆盖大批技术骨干，充分激发员工积极性。2023 年 7 月公司发布 2023 年限制性 股票激励计划，以 7.85 元/股的价格授予公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员）总计 1727 万股股票，激励人数总计 642 人，占 22 年底公司总人数的 15.09%。我们认为公司此 次股权激励计划覆盖范围较广，可以有效拉动公司员工的工作积极性，促进公司长期稳健发 展。

23 年前三季度，冰轮实现营业收入 55.76 亿元，同比增长 29.77%，实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 71.51%，前三季度公司扣非后归母净利润已完成 23 年全年考核指标。 复盘冰轮环境的历史收入，我们认为从收入角度来看，可以分为 3 个阶段： 1）2012 年以前：公司与冰山冷热为工商制冷行业双寡头，公司收入略低于竞争对手。 2）2013 年至 2019 年：公司先后收购顿汉布什、华源泰盟、神州制冷等子公司，拓展了公 司在制冷产业的布局。 3）2020 年至今：公司在 2019 年发行可转债募投绿色智能铸造改造项目和智能化压缩机工 厂项目，为公司规模的进一步扩大打下基础。