东华测试核心看点在哪？

军工科研夯实需求，国产替代持续加速。

军工研发投入夯实结构力学测试需求。我国研究与试验发展（R&D）经费支出已连续多年 保持 10%以上增速，2022 年我国 R&D 经费投入达到 30870 亿元，同比增长 10.42%， R&D 经费与 GDP 之比达到 2.55%，同比增长 0.12%。根据公司公告，公司下游客户中军 工类占比高达 60%，公司的静态应变测试分析系统主要用于国防科研，动态信号测试分系 统主要用于飞机等装备的动态监测。自 2018 年以来，我国军工集团的研发费用逐年上升。 我们认为，公司业务规模会随着国家军工研发投入增加而进一步提升。

我们预计 2025 年中国结构力学性能测试市场规模将达到 25 亿元左右。假设如下： 1）2018-2022 年我国军工研发支出 CAGR 为 17.26%，假设未来我国军工研发支出仍保 持 17%左右增长； 2）根据《某军工企业型号研制项目进度计划研究》，研发类项目各活动工时估计共计 793 个工作日，其中研发试验鉴定工时为 368 个工作日，占比 46.41%，我们假设用于检测的 费用占研发测试的 45%； 3）根据公司招股书，仪器仪表在现代国防建设中投入占比 1/2-1/3；我们假设结构力学性 能测试费用占检测费用的 1/3； 4）根据国检集团年报，2022 年质检技术服务中包括仪器成本在内的材料费占总成本的 19.76%，假设结构力学性能测试仪器购置费用占结构力学性能测试费用的 20%。 5）根据公司年报，公司结构力学性能测试系统下游客户军工占比 60%，假设国内整体下 游用户占比与公司一致； 最终我们预测 2025 年中国结构力学性能测试仪器市场规模将达到 25.37 亿元。

目前外资品牌占据主导地位，国产替代空间广阔。结构力学性能测试对仪器抗干扰能力、 信号传感准确性、系统分析能力要求高。国内结构力学性能测试行业始于 20 世纪 60-70 年代，起步晚、起点低，因此我国尖端结构力学性能测试仪器市场主要由外资品牌主导。 90 年代后，随着计算机行业的发展，本土产品与进口产品在功能上的差距缩小。2000 年 后，以公司为代表的国内测试仪器企业迅速崛起，在国防科研、航天航空、土木工程、院 校教学等领域得到推广应用。目前外资品牌仍占据主导地位，公司的国外竞争对手包括比 利时 LMS、奥地利德维创、美国国家仪器以及丹麦 B&K 等，对于部分科研机构、重点实 验室、大型汽车制造企业等，由于其资金充裕和使用惯性，国外仪器仍多为首选。

掌握抗干扰核心技术，集技术/软件/服务于一体，先发优势明显。结构力学性能测试系统 一般由传感器、适调器、放大器、数据采集系统和控制分析软件组成，为典型的硬件、软 件及服务相结合的技术密集型产品，与一般的工业产品相比，其价值主要体现在产品技术、 软件和服务水平上。公司潜心研究抗干扰技术 30 年，积累了大量的产品技术和行业应用 经验，掌握“小信号放大抗干扰系统解决方案”核心技术，在现场试验抗干扰方面可与世 界领先品牌抗衡；全套系统均为自主研发、设计和生产，自主可控且可满足产品客制化要 求；并拥有高水平、经验丰富的技术服务团队，可为客户提供专业化的系统解决方案。根 据公司产品选型手册，公司结构力学测试相关产品已覆盖中航工业、三一重工、中船重工、 中国石油、比亚迪等企业。

国内电化学工作站起步晚，公司率先打破技术垄断。由于国际企业开始发展电化学工作站 业务较早，目前市场上的主要参与者多数为国外企业，包括 Metrohm、Spectro、 Princeton Applied Research 等。美国布局该领域的公司最多，特别是美国 CHI 占据了国 内大部分市场份额。国内大部分公司与欧美先进厂商的同类产品仍有一定差距，尤其在高 端产品的性能指标和配套功能相对落后，未来国产替代空间广阔。目前公司 DH7000 系列 电化学工作站已实现高槽压、电流量程宽，满足高频阻抗测量和多种外置扩展，率先打破 国外技术垄断，公司自主开发的软件系统提供 80 种以上的电化学测试方法，支持各类实 验体系的应用。

受益于高校市场国产化，持续布局新能源领域。根据公司公告，目前公司产品在高校市场 布局较快，短期将受益于高校市场的国产替代机会，同时高校市场会极大地影响企业市场， 有利于进一步打开公司成长空间。在新能源领域。目前公司已掌握相关核心技术，可根据 客户需求针对性研发特定产品，部分产品已实现批量化生产。公司一方面率先渗透高校市 场，利用高校市场的影响力，来推动企业市场布局；另一方面，公司也在积极对接针对企 业生产线的配套服务，如产线检测、质量控制等。