东华测试发展历程、主营业务、股权结构及历史业绩复盘

深耕行业三十年，国内结构力学性能测试龙头。

1.结构力学性能测试领先，技术协同下产品拓张

结构力学性能测试龙头，业务版图稳步扩张。东华测试成立于 1993 年，现为国内领先的 结构力学性能测试企业，公司基于传统结构力学业务不断拓宽产品线。2007 年公司收购 上海东昊测试，布局 PHM 系统业务；2009 年，收购扬州东瑞 70%股权，拓展传感器的研 发和生产；2012 年，在创业板上市；2013 年，成立东华分析，开拓电化学分析，同年成 立东华校准，布局传感器环境检测和校准服务；2020 年公司推出基于 PHM 的设备智能维 保管理平台；2022 年公司推出自定义测控分析系统产品，进一步拓宽产品矩阵。

四大类业务齐全，产品包含传感器/测控系统软硬件。公司始终专注于智能化测控系统的研 发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、 基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类主业。2022 年公司推出自定义 测控系统，实现测试与控制的无缝衔接，进一步扩大了产品应用方向和领域。公司多数业 务均包含传感器、测控系统硬件和分析与控制软件平台，所有产品均为自主研发、设计和 生产。在传感器领域，公司全面布局加速度、速度、温度、力传感器，重点研发力传感器， 其中，公司专利非接触式信号传输技术可用于扭矩传感器。人形机器人多配备力传感器实 现力感知，公司扭矩传感器产品有望拓展至机器人领域。

产品核心技术为数据采集和测试分析，具有强协同性。公司业务“多元但不发散”，始终 围绕数据采集与测试分析和服务展开，业务间联系紧密，协同性强。公司业务由传感器、 测控系统硬件和分析与控制软件平台组成，持续深化自身的软硬件一体化水平。目前已经 形成以智能化测试仪器产品为主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸的完善体系。

股权结构稳定，子公司分工明确。截至 2023 年 10 月 10 日公司实际控制人刘士钢直接持 有公司 48.99%股权，其妻子罗沔持有公司 5.03%股权，两人合计持有约 54.02%的股权， 股权结构稳定。公司共有五个全资子公司，其中东华校准负责结构力学性能测试仪器、传 感器的计量校准等专业服务，东华分析负责电化学工作站的研发、生产和运用，上海东昊 负责 PHM 设备智能维保管理平台解决方案，扬州东瑞负责传感器的设计与生产工作，成 都东华负责计算机软件和硬件开发。

管理层专业背景深厚，奠定公司坚实技术基础。公司核心管理层由多位行业资深专家组成， 董事长刘士钢先生具有丰富的机械测试领域企业规划、管理及经营经验，副董事长、总经 理、副总经理均具有深厚的机械产业从业和研究经历，整体团队拥有扎实的专业基础以及 管理经验。目前公司已经形成以优秀管理、资深技术能力为支撑的多层次人才管理团队， 为公司产品研发与技术创新发展奠定了坚实基础。

2.复盘三阶段发展，盈利能力持续提升

复盘公司往年业绩情况，我们认为公司发展历程可分为三个阶段： 1）快速发展期（2009-2012 年）：公司传统结构力学性能测试主业稳步发展，整体营收规 模由 2009 年的 0.43 亿元快速增长至 2012 年的 1.00 亿元，CAGR 达 32.49%，归母净利 润由 2009 年的 980.97 万元增长至 2012 年的 0.33 亿元，CAGR 达 48.88%。 2）机遇探索期（2013-2017 年）：2013 年公司营收和净利润首次出现下滑，同比分别13.38%/-48.02%，主要原因是国民经济增速放缓，公司产品下游装备制造业、冶金及煤炭 等总体需求持续下降。2014 年公司在美设立全资子公司戴纳克，进军美国高端仪器仪表 市场，但由于美国市场环境的不确定及劳动力成本居高不下，戴纳克持续亏损，对公司经 营业绩产生了较大负面影响。2017 年公司注销在美全资子公司，开始全面聚焦国内高端 市场。 3）持续成长期（2018 年至今）：2018 年开始，公司战略重心放在市场开拓方向，尤其是 国内市场，开始搭建全新的销售体系，销售人员数量快速扩充。在技术与销售双重发力下， 业绩拐点正式来临，2019-2022 年公司营收 CAGR 达到 28.64%，归母净利润 CAGR 高达 61.35%。2023Q1-3 公司实现营收 3.06 亿元，同比增长 37.04%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 47.92%。

结构力学测试为压舱石，新型业务表现亮眼。营收结构方面，2021-2023H1 结构力学性能 测试业务营收占比维持在 60%左右，作为公司成立以来的传统主业，已进入稳步发展期， 2022 和 2023H1 营收同比增速分别为 22.25%/26.00%。结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、电化学工作站、基于 PHM 的设备智能维保管理平台三大新型业务贡献新增量， 2022 年营收同比增速分别为 70.36%/167.82%/94.49%。此外，公司推进自定义测控分析 系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地。2023H1 公司首次分品类披露 自定义测控分析系统营收，23H1 实现收入 482.98 万元，同比增长 212.34%。 各项业务毛利率维持在 60%以上高位。2021-2022 年结构力学性能测试毛利率分别为 68.04%/67.98%；结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统毛利率分别为 67.79%/67.80%； 基于 PHM 的设备智能维保管理平台毛利率分别为 63.11%/62.47%；电化学工作站毛利率 分别为 70.00%/68.65%。2023H1 自定义测控分析系统毛利率为 65%。我们认为，自定义 测控分析系统、实验与仿真融合分析平台等新产品仍在推广初期，随着 PHM、电化学工 作站等新型业务产品线的持续更新，公司毛利率有望维持高位。

费用控制能力良好，净利率持续提升。2018-2022 年公司毛利率水平保持在 60%-70%高 位，净利率则呈现稳步提升态势，主要原因是公司在保持高毛利率水平和高研发投入的同 时，期间费用率稳步降低。公司的期间费用率从 2018 年的 48.38%下降至 2022 年的 32.11%，呈现震荡下降态势。2023H1 公司净利率为 22.47%，虽较 2022 年全年的 33.17%有所下滑，但主要系公司盈利能力季度波动所致，若对比 2022H1 同期水平，公司 净利率仍同比增长 3.22pcts。