光线传媒发展历程、业务布局及财务状况如何？

优质真人电影出品方，国产动画电影领航者。

1.发展历程：从单一优势走向具有特色的综合发展

1998-2005 年（成立之初）：主攻电视节目制作和发行。第一档节目《中国娱乐报道》自上线后一炮而红，2000 年初其在全国近 150 家电视台实现每日播出，收视观众达 3.15 亿以上。之后光线传媒陆续制作播出了《音乐风 云榜》、《娱乐人物周刊》、《影视风云榜》等知名综艺娱乐电视节目。 2005-2012 年（转型）：电影业务逐渐成为光线传媒发展根基。2004 年光线影业成立，发行的第一部电影《伤城》 仅上线一个月就获得 6000 多万的票房收入，初步奠定电影业务基础；2012 年发行的喜剧电影《港囧》更是成为 年度票房冠军；之后多次发行了现象级的华语影片，尤其在青春和喜剧题材保持优势。 2012 年-至今（纵深发展）：积极布局上下游，扩展内容投资。2012 年进军电视剧行业；2015 年成立彩条屋， 开始布局动漫电影，逐渐形成了从 IP 开发到动画影视制作发行的全方位布局，其中《哪吒之魔童降世》更是打 破了动漫电影票房纪录；2016 年入股猫眼，拓宽输出渠道；与此同时开展艺人经纪、实景娱乐、音乐、游戏等业 务。

2.业务布局：主体业务突出，厂牌特色凸显 29

光线传媒形成了电影及衍生业务、电视剧及网剧、经纪业务以及其他（包括实景娱乐、产业投资、音乐、游戏等） 的业务布局。电影业务自 2013 年后营业收入占比持续超过 50%，成为主体业务；电视剧业务为第二大营收来 源；电影衍生业务收入占比总体呈现上升趋势。各大业务中毛利率较高的为电影、电视剧、经纪业务及其他三大 业务。电影业务毛利率相对稳定，除 2022 年保持在 30%-60%区间；电视剧业务毛利率波动较大；经纪业务毛 利率波动较小，稳定分布在 40%左右。

3.财务数据解析

营业收入：电影成为营收主体，疫情冲击明显

2014-2019 年光线营收保持在 12-20 亿元区间波动，2019 年光线传媒相继推出《哪吒之魔童降世》《我和我的 祖国》等爆款电影，达到营收高峰。2020 年营业收入同比大幅下降，尤其是占营收主体的电影及衍生业务同比 下降超过 60%，主要是由于拍摄计划的暂停或终止、院线的大量缩减等行业整体性萎缩。2023 年上半年光线营 收 6.05 亿元，同比+3.78%；2023 年前三季度公司营收 9.4 亿元，同比+37.15%，扭转了收入增速下滑状态。电 影及衍生业务为营收主体，对光线传媒的营业收入影响最大，自 2013 年后营业收入占比持续超过 50%，持续给 公司带来收入增量贡献。

成本及利润：营业成本控制良好，利润指标 2020 年前处于高位

光线传媒营业成本与营业收入变化趋势基本保持一致，在营业收入上升时营业成本保持与其基本一致的同比上 升速度，营业成本控制良好。2019 年营业成本达到高峰，与爆款电影的制作与发行成本较高相关。2020 年及之 后营业成本下降，这与行业整体性冲击导致部分项目停滞有关。随着电影市场的恢复，优质内容供给的增多往往 伴随制作成本的抬升。

期间费用中管理费用和研发费用占比最大，期间费用的波动受其影响最大，但整体期间费用率保持低于 20%。 2016 年-2017 年期间费用率大幅上升，主要是因为新并入捷通无限、浙江齐聚两家公司；2018 年不再合并浙江齐聚后期间费用率回落；2020 年期间费用率上升与营销业务增加、营业收入下降有关；2021 年随着营业收入的 增加和财务费用的大幅缩减（2021 年利息费用减少、利息收入增加较多导致）期间费用率回落；2023 年前三季 度期间费用率约为 4%，较 2022 年下降。

毛利率较稳定，在 2022 年之前毛利率持续稳定在 30%以上，且由电影及衍生业务作为支撑主体。毛利率在 2020 年达到峰值，年报中披露在 2020 年营业收入大幅下降的背景下能够实现高毛利率的原因主要是电影衍生业务收 入的突破。近两年有所下降，但 2023 年前三季度销售毛利率在 35%左右，呈现上升趋势。与同行业可比公司对 照，光线传媒毛利率总体处于较高水平。电影及衍生业务构成了公司毛利率支撑的主体：在真人电影领域一方面 用低风险低成本高质量的青春、喜剧题材电影“以小博大”（如《谁的青春不迷茫》《匆匆那年》《从你的全世 界路过》等），另一方面拓展经纪业务、启用新人导演和新人演员，实现成本控制；在动画电影领域布局新厂牌、 积极发展动漫电影，利用动画电影成本低、周期短和衍生收入高（版权授予、周边售卖等）的特点带动公司毛利 率走高。另外，我们认为，光线传媒总体风格还是“轻资产”公司，相较于万达这种注重影院投资的“重资产” 公司，在院线萎缩时受到的冲击较小。

光线传媒归母净利润在 2019 年前呈现良好的增长态势，2018 年达到峰值，这主要是出售新丽传媒股权确认的 投资收益较多。2020 年之后连续两年归母净利润为负，但 2023 年三季报显示净利率企稳回升，光线传媒有望 实现正增长。光线传媒归母净利率居于同行业高位：一方面归母净利率与毛利率直接挂钩，光线传媒毛利率处于 同行业较高水平；另一方面光线传媒期间费用控制良好、期间费用率低于行业可比公司。近两年受行业整体性萎 缩影响，光线传媒与可比公司归母净利率均出现负值。据公司公告，2023 年光线传媒业绩实现扭亏为盈，剔除 减值准备影响后，取得的归属于上市公司股东的净利润为 52,000 万元至 62,000 万元。计提减值准备约 1.1 亿元 后，实现归母净利润约为 4.1 亿元-5.1 亿元。

现金：货币资金充足，经营活动现金流情况较好

2020 年前光线货币资金总体呈现上涨趋势，2015 年大幅增加与公司非公开发行股份有关，2019 年达到峰值，与 当年爆款电影《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》等实现的票房收入和回款有关。2014 年之后公司货币资金较 稳定，基本保持在 15-20 亿元。2023 年前三季度货币资金为 21.4 亿，相较于 2022 年增加，与当年上映的热门 电影《满江红》《坚如磐石》等有关。 光线传媒经营活动现金流净额波动大，存在一定的交错大小趋势，并且很大程度上受到当年电影票房的影响。如 2015 年上映的《港囧》等、2016 年上映的《美人鱼》）、2019 年上映的《哪吒之魔童降世》等使得当年经营活 动现金流净额增长明显。相较于经营活动现金流量净额为正时，负净额值较小，总体来看光线经营活动现金流状 况较好。2023 年前三季度经营活动现金流量净额为 1.51 亿，随着第四季度对电影业务营业收入的确认，23 年经 营活动现金流量净额将会继续增加。