如何看待海内外电影复苏之路？

全球恢复较为缓慢，供需双弱格局扭转仍需时间。

1.复盘美日韩疫后复苏之路：道阻且长，美国电影供给仍处低位

大盘看，美日韩逐年复苏，但仍未完成恢复。美国 2022 年票房恢复至 2019 年的大约 61% 水平，日本恢复至 69%水平，韩国恢复 40%水平。2020 年美国下滑最多，2021~2022 年 的反弹也最为猛烈，但即使在基本完全放开的 2022 年，整体票房成绩也未恢复到疫前水 平。我们认为海外电影行业疲软主要是由于流媒体冲击分走需求+疫情阴影持续下聚集消 费习惯改变+供给产能受抑制影响更明显（美国作为电影出口大国，其供给亦影响他国大 盘恢复节奏，但美国电影制作周期较长，即使放开亦需较长时间消化疫情对制作的影响， 供给放量速度较慢，22 年美国月度电影在映数量占比约为 40%~70%）。 但整体看，由于防疫政策未出现类似我国 2020 年（紧）—2021 年（相对放松） —2022 年 11 月前（紧）的疫情防控变化，海外整体电影市场随着防控放松是实现了逐年恢复， 只是恢复节奏较慢。

2.复盘中国电影疫中之路：曲折反复，供需皆弱致使大盘承压

回望二十条前国内电影大盘：整体承压，供给端受疫情+监管收紧影响偏弱，场景端由 于疫情反复，影院开业受到压制。1）20 年 1 月-20 年 8 月，国内新冠疫情爆发，全国影 院停摆，电影制作、宣发等亦处于停滞状态，大盘明显回落；2）20 年 8 月-21 年，行业 曾由于疫情得到控制，影院基本恢复营业+供给正常放量（600 余部）。行业表现同样有 所恢复，全年票房恢复至 2019 年的 72%；3）22 年受疫情再次冲击高开低走。1-2 月份 及春节期间仍能达到 19 年 89%水平；此后 3 月疫情多次反复，防控加码叠加影片审核趋 紧，大盘景气度明显下滑，22 年票房仅为 19 年的 46%。

内容侧：疫后供给变化与疫情波动正相关。20 年疫情影响影片拍摄进度，上映影片数仅 为 19 年 60%；21 年国内疫情相对平稳，其产能也已基本恢复至 19 年同期水平，疫情对 影片制作的负面影响已基本消化。但 22 年受疫情影响供给再次回落（358 部，与 20 年 基本持平），但我们认为此时产能限制并非是回落核心原因（1-2 月疫情稳定期供给与 19 年持平），主要系疫情扰动下片方信心不足，主动撤离/延期上线（3-6 月表现尤为明显）。

进口片减少是影响供给的另一核心因素。20 年后海外进口片明显减少，原因主要包括： 1）22 年前海外受疫情冲击更加明显，且海外影片制作周期较长，产能恢复速度较慢限 制了进口片的引进数量；2）随着国际形势变化，近年中国对海外片的引进政策明显收紧。

场景侧：受疫情影响影院和银幕扩张速度明显放缓，单银幕产出趋势下降。1）绝对值看， 根据灯塔数据专业版，19/20/21/22 年全国在运营影院数分别为 11470/11977/12458/12581 家，22 年全国银幕数达 7.7 万块，同比增长 1.6%，增速明显放缓；2）单银幕产出看， 16 年至今单银幕产出趋势下降，22 年单银幕产出 35.6 万元，仍远低于 19 年水平（87 万 元）。

渠道格局看，长尾市场出清，头部公司长期市占率有望提升。疫情管控下影院营业率大 幅下滑叠加固定经营成本支出，带来长尾市场出清以及头部影投市占率小幅提升。但也 可以发现在疫情相对稳定的 21 年，影投集中度有所回落，可能是市场缓和情况下部分中 小影院重新开张所致。基于此推测，reopen 后头部影投市占率或短期小幅下滑；但长期 看，头部公司具备更强的资金实力（带来扩张速度与选址优势），以及较高效的经营效率 （规模效应+管理经验丰富），市占率有望提升。