主动权益基金市场走势分析

基金 2022Q4 权益仓位占比有所上升，前十大重仓股集中度小幅下降。

1、复盘维度一--赛道基金

2022 年市场波谲云诡，行业轮动较快，博弈剧烈。在这样的市场环境下， 重点赛道基金中各个产品表现如何？表现优异的产品有何成功经验？我们以消费 主题、医药主题、TMT 主题、电新主题基金作为落脚点，重点对 2022 年业绩较 好、规模增长较快的产品进行分析，并对其成功的经验进行复盘。

1.1、消费主题基金

2022 年之前成立的消费主题基金共有 158 只，平均收益率为-16.97%。从整 体规模变化来看，消费主题基金 2022Q4 平均规模为 11.75 亿元，较 2021Q4 平均 规模下降了 2.40 亿元，下降比例为 16.94%。

各消费基金中，2022 年收益排名靠前的基金为前海开源沪港深大消费、金 信消费升级，两者均收获了正收益，2022 年度收益分别为 9.69%与 7.81%。德 邦大消费、富安达消费主题等基金表现也较为优异，相对于消费指数超额收益显 著。

我们对以上基金 2022 年的表现进行归因分析。我们基于双层 Brinson 模型， 将基金的超额收益分解为择时收益、行业收益和选股收益。其中，业绩基准的权 益部分采用中证内地消费主题指数，行业分类采用申万二级行业。 对于 2022 业绩前十的消费主题基金，其仓位择时贡献均较低；2022 年上半 年大多数基金的超额收益主要来源于选股，平均行业配置收益为-0.24%，平均选 股收益为 4.84%；2022 年下半年大多数基金的超额收益主要来源于细分行业的 配置，平均行业配置收益为 6.22%，平均选股收益为 2.43%。

2022 年消费板块表现下行，间接导致了许多消费主题基金出现规模负增长， 在 158 只 2022 年前成立的消费主题基金中，118 只规模出现下降，规模下降的基 金数量占比约为 75%。 但消费基金中也不乏一些规模逆势上涨的基金：截至 2022Q4，规模上涨幅 度排名前三的基金分别为富国消费主题、嘉实消费精选与交银消费新驱动，2022 年度规模增长分别为 36.02、19.54、16.64 亿元，三只基金 2022 年净值下行均超 7%，规模增长主要来源于基金份额增长，其中富国消费主题、嘉实消费精选的 份额增长率超过 100%，份额实现翻倍。

我们以表现较为优异的富安达消费主题基金为例，对其进行详细分析。 富安达消费主题成立于 2017 年 8 月 1 日，基金经理为吴战峰。该基金 2022 年全年收益为-3.11%，相对消费主题基金平均收益的超额收益为 13.86%。基金 深耕大消费领域，基金在 2022H1 的消费板块持仓占比为 75.79%。

基金 2022Q4 权益仓位占比有所上升，前十大重仓股集中度小幅下降。 2022Q1 及 2022Q2，基金权益仓位均超 93%，截至 2022Q3 基金权益仓位占比为 89.75%，这表明 2022Q3 期间基金降低了权益仓位，减少了股市下行所带来的负 面冲击，2022Q4 基金将权益仓位占比提高至了 92.05%。集中度方面，基金在 2022Q4 较 2022 前三季度出现了一定的下降，截至 2022Q4，富安达消费主题前 十大重仓股集中度为 57.70%。

根据 2022 年半年报，基金在消费板块的配置比例较 2021 年底进一步提升， 其中食品饮料行业占比上升明显。从基金的行业配置来看，基金主要配置于食品 饮料行业，2022H1 较 2021H2 占比上升 34.27pct；同期，基金增配了商贸零售行 业（配置比例上升 5.42pct），减配了农林牧渔行业（配置比例下降 6.29pct）。

从富安达消费主题近 4 期季报的重仓股行业配置来看，作为消费主题基金，其重仓股主要配置于食品饮料行业，但其也配置了一部分其他行业的股票，例 如在 2022Q1，基金重仓股中占比最高的行业为医药生物，基金重仓股中共配置 了 5 只医药生物个股。截至 2022Q4，基金重仓股较上季度大幅提高了医药生物 行业配置占比。

基金 2022 各季度重仓股相对行业的区间超额收益显著。基金经理吴战峰具 有较广的能力圈，对消费、医药等行业进行深入并具有前瞻性的研究。他在投资 过程中注意攻守的兼备，做适当均衡的配置，在行业有机会的时候适当地集中， 在行业出现风险时理性地退出，追求基金净值的稳健表现。从基金过去几个季度 的重仓股来看，其各期之间行业具有一定的轮动性，涉及的行业众多，除消费板 块子行业，还涉及医药生物、通信、煤炭等其他行业。从 2022 年各季度重仓股 相对于对应行业的超额收益来看，大部分重仓股均收获了较高的超额收益，增厚 了基金的整体回报。

1.2、医药主题基金

2022 年之前成立的医药主题基金共有 126 只，其在 2022 年的平均收益率为18.81%。从整体规模变化来看，医药主题基金 2022Q4 平均规模为 17.64 亿元， 较 2021Q4 平均规模下降了 4.29 亿元，下降比例为 19.57%。

其中 2022 年收益排名前三的医药基金为建信医疗健康行业、中银证券健康 产业和前海开源中药研究精选，基金经理分别为马牧青、白冰洋、范洁，2022 年度收益分别为 12.23%、8.70%及 4.28%。126 只 2022 年前成立的医药基金中， 共有 63 只医药主题基金 2022 年跌幅超过 20%，医药基金整体回撤较大。

我们对以上基金 2022 年的表现进行归因分析。我们基于双层 Brinson 模型， 将基金的超额收益分解为择时收益、行业收益和选股收益。其中，业绩基准的权 益部分采用中证医药卫生指数，行业分类采用申万二级行业。

对于 2022 业绩前十的医药主题基金，无论是 2022 年上半年还是下半年，大 多数基金的超额收益主要来源于选股，上半年平均选股收益为 9.42%，下半年平 均选股收益为 11.47%。从全年来看，部分基金在上半年与下半年均有稳定的行 业配置贡献，这主要来源于对医药细分行业的配置，如前海开源中药研究精选、 融通健康产业、红土创新医疗保健等。对于这十只基金而言，2022 年上半年与 下半年的平均行业配置收益分别为 1.84%、2.35%。

2022 年，由于医药板块表现下行，导致许多医药主题基金的规模出现下降， 在 2022 年前成立的 126 只医药主题基金中，93 只规模出现下降，规模下降比例 为 73.8%。 但其中也不乏一些规模逆势上涨的基金，截至 2022Q4，规模增长排名前三 的基金分别为融通健康产业、安信医药健康与信达澳银健康中国，基金经理分别 为万民远、池陈森、杨珂，2022 年度规模增长幅度分别为 76.22、40.39、17.97 亿元。融通健康产业、安信医药健康的份额增长率分别为 505.74%和 362.07%，基金份额增长幅度明显。万民远与池陈森均为今年受到市场广泛关注的基金经理。

我们以表现较为优异的建信医疗健康行业为例，对其进行详细分析。 建信医疗健康行业 A 成立于 2021 年 12 月 28 日，基金经理为马牧青。2022 年基金的全年收益为 12.23%，收益在医药主题基金排名第一。基金深耕医药领 域，根据 2022 年半年报，基金投资于医药生物行业的比例为 91.76%。 基金在 2022Q2 提高权益仓位占比，前十大重仓股集中度有所下降。截至 2022Q4 基金权益仓位占比 85.95%，集中度为 44.51%。

基金前十大重仓股表现优异，助力基金业绩增长。基金前十大重仓股的 2022 全年收益有 5 只为正，其中年度收益最高的个股为开立医疗，2022 全年收 益为 72.26%；10 只股票中有 6 只在基金的重仓股报告上出现了两次及以上。

从建信医疗健康行业近 3 期的重仓股行业配置来看，主要行业均为医药生物 行业。细分来看，基金在 2022Q1 及 2022Q2 配置最高的申万二级行业均为医疗 服务，2022Q2 的重仓股较上个季度来看，剔除了医疗器械行业个股，此行业占 比下降较大，基金同期增配了化学制药及医疗美容板块，2022Q3，基金的重仓 股在医药板块细分行业配置更为均衡，进一步增加了化学制药及医疗美容行业占 比，同时大幅降低了医疗服务行业配比，2022Q4,基金提高了医疗服务行业占比。

基金各季度重仓股相对行业的区间超额收益显著。基金经理马牧青拥有较强 的生物医药学学科背景，擅长在自上而下判断行业景气度的基础上，自下而上深 度挖掘个股，捕捉行业和公司变化，用动态视角抓住股价核心矛盾，寻找预期差 机会。对比单一重仓股占比来看，基金在 2022Q1 的前三只个股占比均在 9%， 而基金在之后的两个季度，将第一大重仓股占比控制在了 7%左右，降低了由于单一个股的极端波动对基金净值的极端影响。基金经理既敢于坚持持有优质标 的，并获得了较大的超额收益（例如：太极集团，公司在 2022 前三季度均收获 超额收益），又敢于布局优质个股（例如：开立医疗，2022Q3 首次进入重仓股， 季度超额收益为 70.58%）。从 2022 年前四季度重仓股的超额来看，各季度内超 过 70%的重仓股相对行业具有超额收益，且超额收益较为显著。

1.3、TMT 主题基金

2022 年之前成立的 TMT 主题基金共有 73 只，2022 年的平均收益率为29.03%。从整体规模变化来看，TMT 主题基金 2022Q4 平均规模为 13.39 亿元， 较 2021Q4 平均规模下降了 4.06 亿元，下降比例为 23.27%。

所有 TMT 主题基金均收获负收益，其中红塔红土盛丰及华夏互联网龙头下跌幅度较小，2022 年度收益分别为-4.21%及-8.20%。73 只 2022 年前成立的 TMT 主题基金中，共有 64 只 TMT 主题基金跌幅超过 20%，整体回撤较大。

我们对以上基金 2022 年的表现进行归因分析。我们基于双层 Brinson 模型， 将基金的超额收益分解为择时收益、行业收益和选股收益。其中，业绩基准的权 益部分采用中证 TMT 产业主题指数，行业分类采用申万二级行业。 对于 2022 业绩前十的 TMT 主题基金，2022 年上半年基金的超额收益主要 来源于细分行业的配置，平均来看选股贡献为负值，这些基金的平均行业配置收 益为 3.81%，平均选股收益为-1.14%；2022 年下半年大多数基金的超额收益主要 来源于选股，平均选股收益为 5.06%，平均行业配置收益为 1.80%。

2022 年，由于 TMT 板块表现下行，导致许多 TMT 主题基金的规模出现下 降，在 2022 年前成立的 73 只 TMT 主题基金中，53 只规模出现下降，规模下降 比例超 70%。 但其中也不乏一些规模逆势上涨的基金，截至 2022Q4，规模增长排名前三 的基金分别为银华集成电路、信澳核心科技、招商移动互联网，2022 年度规模 增长分别为 8.16、6.60、6.24 亿元。三只基金均出现不同程度下行，三只基金规 模增长主要来源于基金份额的大幅增长。

我们对表现较为优异且规模增长明显的银华集成电路 A 进行详细分析。 银华集成电路 A 成立于 2021 年 12 月 8 日，由基金经理方建进行管理，2022 年全年收益为-13.23%，收益在 TMT 主题基金中排名第三，相对 TMT 主题基金 平均收益的超额收益为 15.80%。基金在 TMT 板块配比较高，根据 2022 年半年 报，基金在 TMT 板块的配置比例为 93.00%，且主要为电子行业股票。在电子行业 2022 年表现较差的情况下，该基金在 TMT 主题基金中排名靠前实属不易。 基金 2022Q2 权益仓位上升较大，之后维持高仓位运作。基金在 2022Q1 的 权益仓位为 71.47%，但在 2022Q2 权益仓位上升了 23.37pct，截至 2022Q4，基 金权益仓位为 94.87%；集中度方面，基金集中度自 2022Q2 开始呈持续上升趋势。

从银华集成电路 A 近一年的重仓股行业配置来看，作为 TMT 中细分赛道基 金，其重仓股主要配置于电子行业中的半导体行业个股。对重仓股细分来看，基 金 2022Q1 及 2022Q2 的重仓股主要涉及两类芯片设计公司及半导体设备公司， 2022Q3，基金重仓股剔除了数字芯片设计公司，并增加了半导体设备公司占比， 2022Q4，基金进一步提高了半导体设备占比，并首次加入了仪器仪表及住宅开 发行业个股。

基金 2022Q2 及 Q3 重仓股相对行业的区间超额收益显著。基金经理方建的 投资框架较为简洁，他认为应把基金的命运建立在公司基本面上，而不是在博弈上。即以合理价格买入最优质的成长公司并长期持有，赚公司业绩成长的钱，而 非估值波动的钱。他认为重仓的赛道应是符合时代发展的方向。 从 2022 年前三季度的重仓股较行业的超额收益来看，2022Q1，半导体板块 下行较大，收益为-22.19%，同时基金的超额收益并不显著；2022Q2，基金前两 大持仓纳芯微及拓荆科技-U 的区间收益分别 46.31%及 68.04%，且超额收益显著， 为基金贡献了较大的收益；2022Q3，半导体板块再次遭遇大幅下行，但基金重 仓股表现较好，区间超额收益超 20%的重仓股达 5 只，其中区间收益最高的个股 超额收益为 113.66%。2022Q2 及 2022Q3 基金较好的择股能力为基金贡献了较 大的超额收益；2022Q4，基金所选个股表现相对较弱。

1.4、电新主题基金

2022 年前成立的电新主题基金共有 102 只，其在 2022 年的平均收益率为23.07%。从整体规模变化来看，电新主题基金 2022Q4 平均规模为 21.91 亿元， 较 2021Q4 平均规模下降了 15.99 亿元，下降比例为 42.19%。

2022 年绝大多数电新主题基金取得负收益。但其中中信建投低碳成长收获 正收益，汇添富优选回报及大成新能源的下跌幅度较小，三只基金 2022 年度收 益分别为 10.89%、-0.32%及-2.63%。2022 年，共计 70 只电新主题基金跌幅超 过 20%，整体回撤较大。

我们对以上基金 2022 年的表现进行归因分析。我们基于双层 Brinson 模型， 将基金的超额收益分解为择时收益、行业收益和选股收益。其中，业绩基准的权 益部分采用中证新能源指数，行业分类采用申万二级行业。 对于 2022 业绩前十的电新主题基金，2022 年上半年基金的超额收益主要来 源于细分行业配置，平均行业配置收益为 1.62%，平均选股收益为 0.09%；2022 年下半年大多数基金的行业配置贡献与选股贡献均较为显著，这十只基金的行 业配置贡献均为正值，平均行业配置收益为 6.62%，平均选股收益为 8.54%。

2022 年，由于电新板块表现下行，导致许多电新主题基金规模下降，在 2022 年前成立的 102 只电新主题基金中，84 只基金的规模出现下降，规模下降 比例超 80%。 但其中也不乏一些规模逆势上涨的基金，截至 2022Q4，规模增长排名前三 的基金分别为汇添富优选回报、易方达环保主题、华夏新能源车龙头，基金经理 分别为赖中立&李威、祁禾、杨宇，2022 年度规模增长分别为 13.70、12.09、 11.59 亿元，其中，汇添富优选回报在 2022 年规模增长幅度达 13.70 亿元，累计 增长率为 1486.34%，同时，基金 2022 年收益为-0.32%，显著高于其他基金，份 额增长叠加收益领先，助力基金规模显著上升。

接下来，我们对表现较为优异的中信建投低碳成长进行详细分析。 中信建投低碳成长 A 成立于 2021 年 12 月 13 日，由基金经理周紫光进行管 理，2022 年全年收益为 10.89%，收益在电新主题基金中排名第一。基金在电新 领域配置比例较高，根据 2022 年半年报，基金在在电力设备行业的配置比例为 85.71%。 基金在 2022 年维持高权益仓位运作，且集中度较高。基金在 2022 年前三季 度的权益仓位占比均在 93%上下，2022Q4 基金权益进一步上升，显著高于同类 基金，截至 2022Q4 基金权益仓位占比 94.80%，同期集中度为 78.60%，集中度 较高。

基金对核心股票长期持有以捕捉个股收益。基金 2022Q4 前十大重仓股中， 有 4 只股票在 2022 年实现正收益。在 2022 四个季度都为重仓股的列表中，基金所持有的德业股份及晶科能源在 2022 年收益分别为 70.14%及 39.05%，基金发 掘优质个股并长期持有，为基金带来了较大的选股收益贡献。

从中信建投低碳成长近 4 期的重仓股行业配置来看，基金在电力设备行业的 配置比例均超过 85%，存在较小的行业漂移。从重仓股的细分行业来看，基金 在 2022 年重仓股的行业变化较少，主要配置于光伏设备行业，并在电池行业有 一定的配置。

基金 2022Q2 及 2022Q3 重仓股相对行业的区间超额收益显著。基金经理周 紫光具有工科背景，在毕业后从事了近 7 年电力设备与新能源行业卖方研究工作。 他通过自上而下的行业比较研究，与自下而上的公司基本面研究相结合，挖掘同 时具备高成长性、高景气度和优秀基本面的标的进行投资配置。基金 2022Q1 的 重仓股中有 5 只出现了负超额收益，基金表现平平；但在 2022Q2 及 2022Q3，基金所持重仓股表现有明显好转，超 7 只重仓股获得了超额收益，增厚了基金的整 体回报，基金 2022Q4 重仓股表现不一。

2、复盘维度二--规模业绩变动趋势

前面我们从赛道维度对不同类型的基金进行了复盘。这里我们从业绩*规模 两个维度出发，重点关注规模业绩双升、规模上升、业绩优异这三类基金的特点， 并剖析其呈现这种结果背后的原因。

2.1、业绩优异，规模上升的基金

在本部分，我们选取了业绩靠前同时规模增幅最高的基金（为了避免基数效 应等问题，具体要求为 2022 年收益排名前 30%、21Q4 规模在 1 亿以上、22Q4 规模在 10 亿以上的主动偏股基金中规模增幅最高的前 20 只基金），分析它们规 模增长的原因：

1、 从投资框架的角度看，自下而上选股和交易能力优秀的基金规模增长较 多。2022 年宏观环境对权益市场的影响明显加大（如俄乌冲突、美联储 政策等），自上而下的投资难度加大，因此自下而上的能力显得尤为重 要，我们将这类基金上半年和下半年的收益分解为仓位择时收益、行业 配置收益以及选股和交易收益。可以看到，2022 上半年大部分基金的选 股交易能力都较为显著，并且部分基金如华商新趋势优选的行业配置收 益对超额也有一定贡献。然而在 2022H2，这些基金的超额收益能力大 部分均来自于选股交易收益，仓位择时和行业配置部分反而贡献了一定 负超额。某种意义上讲，选股 Alpha 的挖掘是这些基金双升的最重要的 原因。

2、 踩对市场节奏依然可能获取可观收益，但较为难得。从以上 Brinson 结 果可以看到，上半年仅一只基金行业配置收益超过 10%（华商新趋势优 选），而下半年行业配置收益最高也不到 10%（嘉实物流产业），上半年 华商新趋势优选在 2021 年底重仓有色金属、煤炭、银行，因此在上半 年行业配置收益贡献较高，但下半年行业配置则为负贡献。2022 年行业 轮动加剧且难以预测，因此依靠轮动能力获取可观收益的要求也更高。

3、 从投资结果的角度看，回撤控制好的基金得到市场的认可。2022 年由于 权益市场整体表现较差，波动较高，因此很多基金产品回撤较大，在这 种情况下，能在偏股基金中控制一定的回撤，提高投资者体验显得尤为 珍贵，在这 20 只基金中，有 16 只基金的回撤小于主动偏股基金回撤中 位数（-29.59%），这类回撤控制好的基金有望成为机构投资者组合中的 压舱石。

2.2、重点关注规模增长显著的基金

在本部分，我们选取了 21Q4 规模在 1 亿以上、22Q4 规模在 10 亿以上、业 绩要求放宽后的主动偏股基金中规模增幅最高的前 20 只基金，分析他们规模增 长的原因： 1、 新能源和电子等景气赛道基金居多，投资者即便在市场调整中依然比较 看好景气赛道，在部分基金中呈现“越跌越买”的情况。我们统计这类基 金前三大重仓的行业，出现频率最高的 2 个行业是电力设备（13 次）和 电子（11 次），这些景气行业的重仓可以解释大部分产品规模逆势增长 的原因。部分基金的规模增长主要来自 22Q2 的增长，这与 5、6 月份景 气赛道的反弹有关。从某种意义上来说，拥抱景气度赛道，持有高弹性 赛道也是规模的一种保证。 2、 部分基金经理的业绩排名并不亮眼，但很接近中位数，同时长期业绩靠 前，受到投资者的认可。例如均衡风格的国富刘晓、财通资管的姜永明 等。 3、 此外，一些主题类基金受到投资者的逆势净买入，例如招商移动互联网、 大摩健康产业，这些基金的规模增长来自投资者对基金经理 alpha 能力 与赛道前景的双重看好。

2.3、重点关注业绩优异的基金

在本部分，我们选取了业绩在主动偏股基金 2022 年收益排名前 30%、规模 有所减少的基金。分析他们业绩优秀但规模有所下降的原因： 1、 这些基金规模下降的最主要原因是权益市场全年整体表现较差，市场情 绪出现过较低的状态，导致主动偏股基金普遍规模减少。根据我们的统 计，所有主动偏股基金中，22Q4 相对 21Q4 规模减少的比例达 81%，大 多数主动偏股基金的规模都在减少。 2、 持有期打开导致部分基金规模下降明显。下表的 20 只基金中，有 12 只 基金都在 2022 年持有期结束或者开放赎回。在经历了 2022 年前四个月 的市场调整后，部分个人投资者对于基金投资态度转为谨慎，因此在持 有期满之后面临较多的赎回。对于这类持有期产品，我们认为发行的时 点比较关键，如果发行在市场估值较高的位置，在持有期结束面临着市 场较为悲观的情绪，那么无论持有期内绩效如何，投资者很可能因为缺 乏信心而赎回。我们认为一方面管理人可以在发行时注意市场相对位置， 另一方面也可以适当提高持有期，以提升客户盈利概率。 3、 部分基金在 2021 年表现较为靠后，因此在 2022 年上半年，投资者更容 易赎回。虽然这些产品最终在 2022 全年的业绩表现十分靠前，但 2021 年的业绩不佳和上半年的波动回撤使得部分产品在 2022 年上半年甚至 一季度规模就缩水明显。