食品饮料行业整体有何趋势表现？

消费升级，赛道分化。

1.消费仍处升级通道，酒类弹性显现

食品饮料整体跑赢，啤酒白酒涨幅靠前。过去三年食品饮料整体跑赢市场，子板块涨幅 分化明显，其中啤酒、白酒板块上涨 111%和 96%，超额收益明显；调味品、乳品板块 上涨 33%和 13%，跑输大盘。从行业属性来看，啤酒、白酒偏可选，调味品、乳品偏 必选。受疫情影响，消费场景部分缺失，但偏可选的酒类超额明显，偏必选的品类显著 跑输，如何解释此种现象？

2020 年中国经济率先复苏，消费仍处升级通道。2020 下半年开始随着经济面的复苏， 消费呈现加速升级趋势，并出现“局部过热”的现象，在此种背景下，可选消费尤其是 酒类，表现出较强的价格弹性，以白酒行业为例，彼时 300 元以上价格带产品加速扩容， 其扩容速度仅次于 2012 年，出现了近十年最快速的结构升级，亦伴随着局部的泡沫化， 随后 2022 年在疫情二次爆发的催化下，局部泡沫破裂，茅台价格高点回落约 30%，酱 酒热迅速降温。消费升级是螺旋式的，大起之后的回落是必然显现，与 2019 年相比， 目前的消费水平仍升级明显，这是周期性的规律，与疫情反复相关性不大。次高端白酒 的扩容是大众消费升级的微观显现，其中舍得酒业、山西汾酒三年收入复合增速约 30%， 净利润复合增速超 40%，股价亦在食品饮料上市公司中领跑。

2.大众品赛道分化，产品与渠道迭代是升级“抓手”

过去三年大众品赛道分化明显，其中速冻、休闲零食股价跑赢，调味品、乳品和肉制品 跑输。休闲零食龙头盐津铺子和速冻龙头安井股价涨幅分别为 210%和 176%，成绩亮 眼；调味品龙头海天味业和乳品龙头股价涨幅分别为 30%和 8%。海天味业和伊利股份 作为大众品的标志性公司，经历了“消失”的三年，以稳健和确定性著称的调味品行业 仿佛跌落神坛，赛道壁垒并不高的小食品板块却跑出多家公司，为何出现此种分化？

产品和渠道迭代是升级“抓手”，龙头推动产业变革。大众品与白酒不同，其品类价格 带较窄，产品价格弹性不大，产品迭代成为升级的主要推动力。过去三年，安井和盐津 均出现了较大的产品迭代。安井从速冻米面丸子走向制造更为繁杂的预制品赛道；盐津 从散装到定量装，产品亦在升级。与此同时，两家公司亦在渠道端有所突破，安井在过 去三年从 B 端成功走入 C 端，使得品牌力迅速提升，消费者认知度提升。盐津采用“店中岛”模式提升市占率，随后抓住零食特渠发展的契机，实现弯道超车。反观海天和伊 利，在产品和渠道变革方面，动作相对较少，有时更是被市场“推着走”。酱油行业 2012-2018 年在海天的带领下行业的盈利性稳步提升，海天的吨价更是逐年提升，2018 年吨价增长乏力，零添加产品占比虽有提升，但并未形成战略性大单品，2022 年底海克 斯事件的出现，反映出消费者对酱油结构升级的强烈诉求，龙头顺应行业趋势，加大对 健康化产品的投入，从目前市场情况观察，酱油行业或现趋势性拐点。

3.量价趋势不改，疫情并未显著加速销量去化

多行业销量降幅收窄，疫情对行业去化影响有限。2016-2019 年白酒、啤酒、酱油行业 规模以上企业产量降幅分别为 42%、16%和 30%，2019-2022 年降幅均有收窄，其中 酱油行业由负转正，说明在疫情三年中，行业并未因为消费场景缺失而显著去化，降幅 的收窄反映出行业在出清后逐步趋于稳定。 白酒龙头价增放缓，啤酒价增提速。白酒龙头茅台 2016-2019 年批价涨幅约 130%， 2019-2022 年涨幅降至 40%左右，虽有降速但增幅依旧领跑行业。啤酒龙头青岛啤酒 2016-2019 年出厂价涨幅约 5%，2019-2022 年涨幅约 15%，反映出啤酒高端化的加速。