中国黄金发展历程、股权结构及经营情况如何？

黄金珠宝央企龙头，全产业链协同发展。

1.发展历程：投资金条打开市场，央企混改注入活力

实物黄金消费和投资领域龙头，混改注入新活力。中国黄金是中国黄金集团有限公司的控股 子公司，目前已形成以“中国黄金”为母品牌、“珍﹒如金”和“珍﹒尚银”为子品牌多品牌 并举，集设计、加工、批发、零售、服务于一体，多销售渠道并行的黄金珠宝全产业链综合 体。其发展历程可分为三个阶段：

（1）初创阶段（2006-2009 年）：2006 年公司始建，前身为“中金黄金投资有限公司”，同年 “中国黄金投资金条”正式亮相；2008 年，率先推出“99999 至纯金”；2009 年，“中国黄金 投资金条”被中国黄金协会授予“中国黄金第一品牌投资金条”。

（2）品牌建设阶段（2010-2016 年）：2010 年，中国黄金集团黄金珠宝有限公司整合成立， 除主品牌外，此后分别于 2012 年和 2014 年推出高端首饰品牌“珍·如金”和快时尚首饰品 牌“珍·尚银”，形成多元化品牌矩阵。2015 年，中国黄金被中国珠宝玉石首饰行业协会授 予“中国黄金珠宝玉石首饰行业零售业十大品牌”。

（3）改革阶段（2017 年至今）：2017 年公司成为国家第二批混合所有制改革试点单位，通过 增资扩股成功引进了包括中信证券、京东、兴业银行、中融信托、建信信托、越秀产投和浚 源资本在内的多元化外部投资者，协同互补，为公司发展注入新活力；2018 年公司入选国企 改革“双百行动”企业名单；2021 年，公司成功在上交所上市。

2.股权结构：实控人为国资委，经营管理稳定性强

实控人为国资委，多元股东结构充分赋能。公司实际控制人为国务院国资委，截至 2022Q3， 第一大股东中国黄金集团通过直接和间接持股的方式合计持有公司股份 41.16%的股份，中国 黄金集团集地质勘探、矿山开采、选矿冶炼、产品精炼、加工销售、科研开发和工程设计建 设于一体，下设中金黄金等多个子公司布局不同业务板块，在其控股下，公司能够充分享受 产业链一体化优势。由中金珠宝省级加盟商组建的产业投资合伙平台彩凤金鑫持股 8.46%， 为第二大股东。作为公司员工持股平台，泉州君融、泉州东创和泉州玮业合计持有 5.36%股 份。

核心管理层多来自集团内部，人员结构稳定。公司高管层黄金珠宝行业经验丰富，且其职位 变迁大多在中国黄金集团内部进行，人员结构稳定、经营管理稳定性强。其中，董事长陈雄 伟在黄金珠宝行业积累了约 40 年的从业经验，自 2012 年起任中国黄金协会副会长，中国珠 宝玉石首饰行业协会副会长。

3.经营情况：净利润稳步增长，多品类多渠道同步发力

疫情扰动下营收有所波动，归母净利润稳步提升。收入端来看，2017-2021年公司营收从282.5 亿元增长至 507.6 亿元，CAGR 达到 15.8%，其中 19、20 年受大客户渠道采购金条数量减少 和疫情影响，收入下滑，2021 年终端市场黄金销量大幅增长带动业绩反弹；利润端来看， 2017-2021 年公司归母净利润从 3.0 亿元增长至 7.9 亿元，CAGR 达到 27.7%。2022 年前三季 度，门店经营受到多地疫情扰动影响，公司实现营业收入 356.9 亿元/-3.3%，实现归母净利 润 6.1 亿元/+10.0%。

聚焦投资金条和黄金首饰，经销和直销同步发力。从产品结构来看，黄金产品为公司主要收 入来源，收入占比维持在 97%以上，其中细分品类包括传统优势产品金条、近年大幅增长的 黄金首饰以及占比较小的黄金制品；K 金产品稳步扩张但规模仍较小，2022H1 收入达到 4.3 亿元/+18.8%。就销售渠道而言，公司直销和经销模式均衡发展，2021 年公司直销/经销收入 分别占比 59.5%/40.3%，直销模式下直营店、大客户、银行和电商等多种渠道共同发展，经 销模式下加大加盟店拓展力度，在省级服务中心带领下重点提高店面数量，截至 2022Q3 直 营店/加盟店数量分别达到 105 家/3427 家。从地区分布来看，华东、华北地区 2022 年前三 季度贡献收入分别达到 50%、20%。

盈利能力整体上行，费用端控制良好。由于公司黄金产品收入占比高达 97%以上，且其中附 加值低的金条收入占比较大，故毛利率低于同行水平，2021 年受投资金条和回购金体量增大 影响，毛利率下降至 3.1%；而随着公司 K 金珠宝的发展以及高附加值产品的推出，盈利能力 有望持续提高。费用端，公司费用管控良好，销售费用率维持在 1%左右并处于行业较低水平， 管理费用率下降的同时加大研发投入提升产品力，因此净利率总体呈现稳步上升的态势。此 外，公司近 5 年的平均存货周转率在 12.2 次/年，高于同业水平。