中国黄金发展历程、股权结构、管理团队及财务分析

黄金央企实力雄厚。

1. 业务简介：主打投资金条和黄金饰品，培育钻值得期待

投资金条和黄金饰品龙头，培育钻业务有望打开第二条曲线。公司作为中国黄金集 团有限公司的控股子公司，依托央企背景，自 2006 年成立后迅速发展，目前已成为 集设计、加工、批发、零售、服务于一体的大型黄金珠宝龙头企业。主品牌“中国 黄金”定位各年龄段消费人群，产品涵盖首饰金、投资金条、定制珠宝以及商务礼 品；子品牌“珍﹒如金”定位高端女性群体，主打知性、优雅和忠于自我的品牌理 念；“珍﹒尚银”定位大众快消品，注重性价比和潮流。2023 年公司设立培育钻推 广事业部，拟通过“黄金+钻石”的组合拳，打造新的增长曲线，提高公司盈利水平。 公司发展历程大致分为三个阶段：

（1） 品牌初创期（2006-2009 年）： 2006 年公司前身“中金黄金投资有限公司” 创立，同年推出投资金条产品，依靠保值和增值的品牌特色迅速切入市场； 2008 年率先推出“99999 至纯金”强化保值的品牌认知；2009 年“中国黄 金投资金条”被中国黄金协会授予“中国黄金第一品牌投资金条”。

（2） 品牌认知期（2010-2016 年）：2010 年中国黄金集团黄金珠宝有限公司整合 成立，并于 2012 年和 2014 年推出“珍﹒如金”和“珍﹒尚银”，形成多元 化品牌矩阵。2013-2015 年公司增资扩股，注册资本由 2 亿元增至 8.59 亿 元。2015 年公司被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“中国黄金珠宝玉石首 饰行业零售业十大品牌”。

（3） 提质增效期（2017 年至今）：2017 年公司引入战略投资者，成为国家第二批 混合所有制改革试点单位；2018 年公司变更为“中国黄金集团黄金珠宝有 限公司”，注册资金 15 亿元，并入选国企改革“双百行动”企业名单。2021 年 2 月 5 日公司在上交所上市，2022 年公司进军培育钻领域，2023 年设立 培育钻石事业部，负责培育钻石业务的营销推广，第二成长曲线有望提高盈 利水平。

2. 股权结构：实控人为国务院国资委

央企背景资源雄厚，混改后经营效率有望改善。公司实控人为国务院国资委，通过 中国黄金集团有限公司间接持有公司 38.46%股份，同时通过中金黄金股份有限公司 间接持有公司 5.88%股份。2017 年公司通过增资扩股，导入战略投资方，将服务中 心作为产业投资者引入股权结构，并通过员工持股平台等方式，进行央企混合所有 制改革。其中北京彩凤金鑫商贸中心为加盟商合伙持股平台，宿迁涵邦为京东投资 平台全资子公司。公司股东结构优化提高了员工积极性，渠道加盟商粘性不断增强， 各方协同互补重塑未来业务创新与增长的引擎。

3. 管理团队：核心管理层经验丰富

核心团队管理能力卓越，产业经验丰富。目前公司核心团队在黄金珠宝行业有丰富 的从业与管理经验，管理层在企业经营、市场营销、渠道建设和产品研发等方面有 战略前瞻性和市场洞察力。董事长陈雄伟先生在中国黄金集团工作 30 余年，2012 年至今历任公司总经理和董事长等要职，并任职中国黄金协会副会长，中国珠宝玉 石首饰行业协会副会长。

4. 财务状况：盈利能力提高，产品结构优化

营收稳定增长，盈利持续改善。2016-2022 年公司营业收入从 267.3 亿元增至 471.2 亿元，CAGR 为 9.91%；黄金产品是公司的主要收入来源，营收占比在 98%以上， 2016-2022 年营业收入从 262.5 亿元增至 462.0 亿元，CAGR 为 9.88%；其中 2020 年 和 2022 年营收下滑主要受疫情影响，线下门店销售受阻。2016-2022 年公司毛利从 9.1 亿元增至 18.4 亿元，CAGR 为 12.39%；归母净利润从 1.8 亿元增至 7.7 亿元， CAGR 达到 27.15%。

产品结构不断优化，毛利率和净利率水平稳步提高。根据公司招股说明书，2016-2019 年公司金条产品营收占比从 81.3%降至 52.7%，毛利率较高的黄金首饰营收占比从 10.2%增至 38.3%，产品结构持续优化推高公司毛利率水平。2020-2021 年公司毛利 率下滑主要系黄金投资保值需求增长，低毛利率的金条销售占比提升所致，展望未 来，公司产品结构优化的趋势不变，毛利率有望不断修复，净利率水平稳步提高。 从渠道营收占比看，2022 年直销和经销营收占比分别为 61%和 39%，发展比较均 衡；2022 年华东和华北区域营收占比分别为 50%和 20%。

电商渠道持续发力，品牌曝光度不断提高。公司直营模式主要包括直营店、大客户、 银行和电商渠道。2019-2022 年公司电商渠道营收从 28.5 亿元增至 45.0 亿元，CAGR 为 16.4%，电商渠道占总营收比例从 7.5%升至 9.5%，毛利率从 2.27%升至 3.11%。2022 年公司品牌投资类产品成交额稳居京东平台冠军，年度新品“国宝金”首发当 日逾 50 万人次观看，电商渠道持续发力，有力支撑了公司品牌影响力，产品和品牌 曝光度提高利好市场占率提升。

门店数量持续扩张，单店收入修复可期。2017-2022 年公司加盟门店数量从 1805 家 增至 3537 家，年均净增数 346 家；直营门店数量从 60 家增至 105 家，年均净增数 9 家，其中 2022 年受疫情影响，加盟门店数量有所调整。2018 年公司直销和经销收 入大幅增长，主要源于 2018 年下半年黄金价格有明显的上涨趋势，金条产品销售额 增长较快，同时公司直营店也推出了维系 VIP 客户的批量购金优惠活动。2019-2021 年公司直营和加盟平均单店收入不断下滑，主要受疫情影响和 2019 年银行大客户 渠道波动所致，随着金价上涨，黄金消费和保值需求回暖，公司加盟和直营门店收 入修复可期。

存货周转率显著高于同业水平。公司毛利率和净利率较同业竞争对手较低，主要原 因系公司使命定位为“黄金为民，送福万家”，渠道以三四线城市为主，同类型的产 品售价较竞争对手较低，突出性价比优势。其次，由于公司最早以投资金条业务起 家，珠宝镶嵌和黄金首饰类产品主打大众款，产品 SKU 较同行较少，因此公司近 6 年的平均存货周转率为 12.1 次/年，高于同业的竞争对手，如周大生、周大福和老凤 祥近 6 年平均存货周转率为 1.8 次/年、1.3 次/年和 4.5 次/年。