轻工细分板块行情及市场情况如何？

疫后多个细分板块需求有望逐渐走出低谷，后续轻工行业策略主线为“聚焦 需求复苏，把握盈利弹性，关注格局优化” 。

1.轻工消费：线下复苏回补在即，消费白马整体价值凸显

行情复盘：必选消费韧性突出，Q3以来文娱用品走势强于大市

2022年轻工消费板块行情走势可大致分为4个阶段：1）2022年初至4月：由于局部地区疫情封控影响生产及线下消费 场景，板块估值持续下探；2）22年5-8月：消费重振预期下，板块震荡复苏；3）22年8-10月：轻工消费企业三季报披 露，基本面承压，板块走势回调；4）22年10月至今：传统线下消费旺季到来，伴随疫情防控政策优化，板块估值底部 有所回升。

文具：线下零售场景逐步恢复，疫后业绩修复弹性较大

Q3以来文化办公用品零售额增速回暖：22年1-10月文化办公用品零售额同比增长8.53%，其中7月以来办公用品零售增 速回升，表现超过整体社零增速。前期疫情反复导致经销商态度谨慎，渠道库存水平较低，后续补库需求预计持续提升。

文具消费刚性，线上渠道占比较低，疫后线下消费修复弹性大：根据欧睿数据，2021年国内文具（学生、办公文具）零 售市场中线上占比仅有20%，学生文具线上渠道占比更低、核心消费场景为线下校边店，疫后学生复课，客流及销售预 计稳健回升。

个护：价升+量增，卫生用品市场持续扩容

卫生巾千亿市场稳步扩张，单价+渗透率提升为核心驱动。根据欧睿数据，2021年吸收性卫生用品市场规模达到1662亿 元，同比增长2.70%。其中，女性卫生用品、婴儿纸尿裤、成人失禁用品占比分别为55%、41%、4%。消费升级趋势 下，价格提升驱动市场规模增长。

生活用纸：龙头整合空间仍大，关注浆价下行带来的盈利弹性

中小企业加速出清，生活用纸行业持续整合。2021年生活用纸集中度较低，CR5仅25.9%，相较发达国家CR3的68%， 仍存较大提升空间。2022年木浆价格持续攀升后于高位震荡，中小企业加速出清，行业开工率跌至约60%的历史低位。 龙头持续推进高端化，提价较顺畅，营收维持正增长，行业集中度持续提升。

生活用纸木浆成本占60-70%，浆价下行或带来较好盈利弹性。生活用纸具备刚需属性，价格表现相对较好，居94%历 史价格分位。同时生活用纸以外采木浆为主，木浆成本占比约60-70%，23年或将充分受益浆价回落、释放盈利弹性。

2.造纸： 23年浆价有望高位回落，造纸龙头盈利弹性可期

全球供需失衡致商品浆持续推涨，23年浆价有望高位回落

商品浆供需失衡，浆价于历史高位震荡。2021年11月中旬以来，商品浆价持续上涨，截至2022年12月初，外盘针叶、 阔叶浆价分别为940、860美元/吨，位于92%、100%历史分位，主要系加拿大暴雨泥石流、芬兰浆厂UPM罢工、海运 物流不通畅等供给扰动事件频发，新增产能投产不断延迟，以及欧洲前期需求旺盛、后期通胀持续创新高等因素所致。

造纸产业链利润分配失衡，海外需求下行，浆价已开始松动。2022Q3以来，欧洲需求下行，PMI回落至荣枯线以下， 瓦楞纸、箱板纸价格出现明显回调。国内纸企深度亏损，造纸产业链利润分配严重失衡致下游纸企开工率跌至历史低位， 约50%-70% ，叠加美联储加息抑制通胀，除阔叶浆外其他浆价格已开始松动，针叶浆较前期高位已下降50美金/吨。

23Q2前全球供给密集释放，预计商品浆价下行拐点将至

2023年初超300万吨阔叶浆产能计划投产。2023年Arauco156万吨阔叶浆产能计划于2022年12月中旬投产，目前项 目建设进度达99%，木材制备、电力和回收锅炉等生产环节设备已试运营，UPM 210万吨阔叶浆产能计划于2023Q1 投产，目前已开始对回收锅炉进行测试。

供需失衡，预计浆价下行拐点将至。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放 产能，商品浆供需紧张局势有望逐步缓解。考虑到浆厂产能爬坡及海运周期，预计浆价最早于2023Q1开始逐步下行。

3.包装：龙头持续提升市场份额，包装利润拐点逐步兑现

纸包装消费需求向好，成本下行有望释放盈利空间

包装纸价下行，纸包装板块盈利拐点兑现，浆价或回落驱动盈利空间持续释放。纸包装企业直接材料占比约55%- 65%，其中纸张占比约60%。 2022 年中之前原材料价格同比上涨，叠加行业集中度较低，成本压力难以向下游传 导，纸包装板块盈利有所承压。 22Q3包装纸价持续回落，同比、环比均下降，龙头盈利拐点兑现。2023年浆价 有望回落驱动纸价进一步下行，利好纸包装龙头盈利持续改善。

下游需求稳健，关注疫情后需求修复。包装下游日化、研究、消费电子等需求存在一定韧性，根据欧睿国际， 2021年便携式消费电子市场规模达5.25亿台，同比增长3.63%；2020年高端白酒市场规模为1179亿元，同比增长 16.62%。伴随各地疫情防控政策的优化，叠加需求旺季将至消费回补，下游消费景气或向好。

纸包装空间千亿，行业集中度提升空间仍大。根据中国包装联合会数据，2021年我国包装行业营收为1.20万亿元，同比增 长16.39%，其中纸包装主营业务收入为3192.03亿元，占包装全行业的比例为26.51%。2021年我国纸包装行业CR5仅为 14%，相较于美国CR5约70%+，澳大利亚CR2约90%（2016年）的市占率仍有较大提升空间。

包装龙头企业深入多元化战略布局，内生外延积极提升市场份额。高端纸包装头部企业具备稳定交付能力及成本、效率优 势，客户粘性较强，份额稳步提升。同时，龙头持续推进多元化战略，以内生外延并举的方式加速市场份额提升，龙头议 价权或逐步提升。