如何看待中国食品饮料中长期发展？

我将分别从与日本“求同”和“存异”的视角剖析当前中国食饮板块的消费机会。

1.求同：健康化/性价比消费新趋势驱动结构性机会显现

日本在三十年经济发展长周期中展示出健康化、便捷化和性价比的消费趋势，我们认为边 际来看，中国当前阶段亦出现明显的健康化和性价比消费趋势。国内 2015 年后品质消费 意识萌生，疫后“健康化”及“性价比”考量进一步深化。2015 年后，国内经济进入稳 步增长的新常态，中产阶级扩容使得品质消费意识萌生；2020 年的宏观环境扰动影响下， 食品饮料作为基础必选品类，整体表现出较强韧性，板块内部表现分化，性价比消费蓬勃 发展，一方面催生渠道发生变革，主打性价比的零食量贩/零食折扣连锁业态兴起并快速拓 店、渠道变革翻涌下休闲零食等企业受益，另一方面中低端新式茶饮、性价比咖啡连锁品 牌亦迅猛发展，带动上游原料供应商受益，此外疫情催生健康化意识提升，无糖软饮及零 添加调味品借健康化趋势加速渗透。

（一）性价比消费蓬勃发展，推动零售渠道变革激烈、性价比茶饮/咖啡异军突起

会员店/量贩店渠道变革：一方面，消费从高线城市向低线城市的“溢出性升级”推动高 端会员店例如山姆/盒马会员店等加快拓店步伐。主打高客单价、高品质、强会员粘性的山 姆会员店拓店及城市进驻加速；据中国连锁经营协会，盒马鲜生 2022 年销售额约 610 亿 元，2018-2022 年 CAGR 高达+108.93%，门店数由 2018 年的 149 家增长至 2022 年的 300 家。另一方面，主打高性价比的零食量贩店增长迅猛，头部品牌维持高速拓店。零食 量贩店通过厂家直供缩减经销商加价环节以及精简门店运营成本，提供极高性价比零食产 品，以价换量吸引高客流。零售量贩店自 2020 年开始逆势增长，据公司官网，截至 23 年 12 月，头部品牌零食很忙/赵一鸣/万辰系门店数分别超 4000/2500/3700 家，零食行业消 费机遇翻涌。

茶饮/咖啡供应链：中低端新式茶饮持续释放潜力，性价比咖啡异军突起，茶饮/咖啡上游 原料供应商受益。据艾瑞咨询《2021 年中国新式茶饮行业研究报告》显示，售价低于 20 元的中低端茶饮品牌占据 85.3%的市场份额，中低端新式茶饮匹配下线城市消费力、扩店 天花板更高，当前 10 元价位内的蜜雪冰城门店数突破 36000 家、牢据行业首位。性价比 蓬勃发展的当下，高端茶饮也逐渐重视性价比，喜茶 2022 年起全产品线移至 30 元以下， 窄门餐眼最新数据显示其当前客单价已降至约 19 元/人。除中低端新式茶饮蓬勃发展外， 性价比咖啡异军突起，以库迪、幸运咖为代表的咖啡品牌快速拓店，向下补充 10 元价格 带的中低端咖啡。库迪自 2022 年 10 月设立第一家门店至今，已开设 6571 家门店，月均 净增门店数 500+家。随着中低端新式茶饮及性价比咖啡品牌兴起，其上游例如植脂末、 粉圆等原料供应商受益。

（二）健康化意识提升，无糖化软饮、零添加调味品加速渗透

软饮料板块：瓶装水/即饮茶品类受益健康化消费驱动、结构性加速扩容，长期看软饮料 保持量价均平稳增长态势。2015 年起大众品质消费意识崛起，软饮品类中健康无糖化产 品加速渗透，无糖碳酸/无糖茶饮 14-19 年 CAGR 高达+56%/+33%，疫情影响下 20-22 年 无糖饮品渗透率仍不断提升，其中瓶装水/即饮茶优质赛道顺应健康化趋势表现更优，功能 饮料/咖啡拥有高附加值、空间尚足。2020 年疫情影响进一步提升了消费者对于健康的关 注度，软饮消费偏好进一步从高糖重风味的碳酸果汁等回归清淡简约的瓶装水；功能饮料/ 咖啡/即饮茶含有咖啡因、茶多酚等功能性物质，顺应抗疲劳等功能化趋势，消费需求同样 高于碳酸果汁等传统品类。长期看软饮料行业将延续量、价平稳增长以及部分品类附加值 提升引领内部结构升级趋势。

调味品板块：受益健康化趋势，零添加产品持续扩大渗透率。艾媒咨询数据显示，2022 年中国调味品行业市场规模达 5133 亿元，疫情后市场规模增速明显加快，其中传统调味 品市场竞争格局基本稳固，李锦记、海天、厨邦等传统老品牌认知度领先，随着消费者健 康需求的释放，对调味品配料表及营养成分的关注度提升，传统调味品逐步向减钠、有机、 零添加方向发展，健康调味品市场渗透率有望进一步提升。据调料家数据，2022 年零添 加酱油销量同比增加 46%，渗透率同比增长 2.7pct 至 28.8%，其中 2022 年 9 月底的食品 添加剂舆论事件进一步深化消费者健康化教育，零添加酱油产品乘势而起，零添加调味品 产品有望实现加速渗透。

2.存异：人口结构支撑与下沉市场广阔保障长期消费潜力

日本在三十年经济发展长周期中面临人口增长与经济发展的双停滞，人口结构与经济增长 双驱动力的同步削弱导致消费增长明显乏力；同时日本大都市圈人口及 GDP 占比高度集 中导致日本国内市场深度欠缺，在外部环境承压背景下，市场纵深度不足导致消费纵向发 展潜力不足。反观中国，第二次及第三次婴儿潮人群交替接力核心主力消费人群，人口结 构上仍有支撑，有望与经济发展交替驱动消费力增长；同时我国东中西部各地区间经济发 展状况存在巨大差异，具备庞大的“下沉”市场消费潜力。

（一）中日人口结构差异：中国三次婴儿潮交替支撑长期消费力

我们认为日本于 1990 年后出现消费增长乏力的主要原因在于人口增长与经济发展同步失 速停滞，同时人口结构内部变化导致核心主力消费人群占比持续下滑。反观中国人口结构 变化，历史上存在三次婴儿潮，分别为 1949-1959 年建国初期第一次婴儿潮、1962-1973 年第二次婴儿潮、1981-1991 年的“回声”婴儿潮，三次婴儿潮人群显著影响中国人口结 构变化。第一次婴儿潮人群于 1995-2005 年期间逐渐退出核心主力消费人群、并于 2015- 2025 年期间逐步老龄化，第二次婴儿潮人群（约 2.6 亿人口）于 2007-2018 年期间逐渐 退出核心主力消费人群、并将于 2027-2038 年期间逐步老龄化，第三次婴儿潮人群（约 1.2 亿人口）于 2001-2011 年期间逐渐加入核心主力消费人群、并将于 2026-2036 年期间 退出核心主力消费人群以及于 2046-2056 年期间步入老龄人口。展望看，我国第二次及第 三次婴儿潮人群交替接力核心主力消费人群，十年维度内人口结构对消费仍有支撑。

（二）中日市场深度差异：中国广阔下沉市场支撑长期升级潜力

日本消费市场由于大都市圈人口及 GDP 占比高度集中导致日本国内市场“下潜”深度欠 缺。具体看，日本主要分为八个地区，其中以东京都市圈为中心构成的关东地区为日本人 口最密集的地区，约 35%的日本人口居住于此，GDP 占比约 41%；以大阪和京都为核心 构成的近畿地区则是日本第二大都市圈，近畿地区钢铁工业发达，人口占比约 16%，经济 体量占比约 16%；以名古屋为代表的中部地区为日本第三大都市圈，中部地区为世界最大 的汽车业制造基地，同时聚集了航空航天、机器人和数字工业等高端产业链，人口占比约 9%，经济体量占比约 10%。而其余五个地区人口占比约 40%，经济体量占比约 30%，消 费潜力弱，“下沉”市场深度欠缺，日本消费市场向“下”挖潜动力不足，在三十年经济 发展长周期中整体消费升级驱动力较弱，日本食饮龙头纷纷选择“出海”寻求第二增长极。

反观中国，中国幅员辽阔，东中西部各地区间经济发展状况存在较大差异，消费分层现象 更加显著，具备庞大的“下沉”市场消费潜力。从城市分级划分来看，2022 年中国 4 座 一线城市人口数量占比 5.9%，GDP 占比 12.2%；15 座新一线城市人口数量占比 14.2%， GDP 占比为 20.2%；30 座二线城市人口数量占比 15.0%，GDP 占比为 19.2%；其余三到 五线城市人口数量占比高达 64.9%，GDP 占比达 48.4%，中国消费市场层次分明。且中 国高线城市南北地区分布分散，各线城市的人均收入、人口结构、居民教育程度等均存在 较大差异，低线城市容纳了相当大体量的人口以及仍然占据着较大比例的经济体量，导致 随城市分布向下延伸的不同阶层在消费能力、消费对象和升级速度等方面差异明显。我国 同时存在着高线城市消费品类增长见顶后向低线城市铺开渗透，进而引导低线城市消费升 级，以及短期居民消费力和风险偏好受损后选择性价比消费的“K 型”分化现象。

长期来看，中国不同层级的市场分别位于不同的消费阶段，一二线城市消费力靠前，走在 消费升级的前端，而占据更多人口数量、占据较大经济体量的三四线城市从上到下的消费 升级溢出传递空间广阔。在中长期发展中，一方面我国食饮龙头具备持续深耕“下沉”市 场的广阔增长空间，另一方面我国食饮龙头拥有成本领先的制造优势以及产品力优质的品 牌优势，具备“出海”开启另一成长曲线的增长机会。 鉴于上述对我国人口结构变迁以及对国内市场消费力分层的探讨，我们认为白酒板块与休 闲零食板块发展与日本存在较大差异，我国白酒行业具有广阔的消费市场，龙头酒企品牌 力强、注重终端需求与投入，对终端的掌控力强，白酒行业有望进一步向龙头集中；休闲 零食板块由于市场纵深度更高、渠道更多元影响，当前阶段对渠道依赖度更高，零食量贩 业态崛起等渠道变革为零食品牌带来显著增量。

白酒板块：日本烧酒等酒类消费与我国白酒消费在产品性质、饮用场景等方面均存在较大 差异，日本酒类消费以啤酒、发泡酒、RTD 罐装酒精饮料等低度酒为主，烧酒、威士忌等 高度酒消费占比仍较低（2021 年日本家庭酒类支出中啤酒/发泡酒/RTD 酒精饮料合计占比 达 74.9%，烧酒/威士忌合计支出占比 12.9%），且日本酒类消费场景主要为居家或餐饮 （例如居酒屋等）自饮、社交聚饮为主，而我国次高端及以上白酒消费中政商务消费占比 约 50%。我们认为，我国白酒市场规模超 6 千亿、空间广阔，当前宏观经济进入高质量发 展新阶段，白酒行业对白酒企业的终端精细化运作能力提出更高要求，龙头酒企品牌力领 先，更加重视终端需求及终端投入，龙头效应有望强化，行业份额将进一步向龙头集中。

休闲食品板块：日本休闲零食西式化明显、产品标准化程度高，市场纵深度不足导致渠道 结构相对单一，日本休闲零食企业渠道依赖度较低，而聚焦打磨产品力。我国地区之间消 费者喜好和口味差异较大导致休闲零食品类众多、爆款大单品的规模上限有限，叠加市场 纵深度更高导致渠道结构更加多元与复杂化，我国休闲零食行业发展不同于日本零食行业， 当前阶段品牌对渠道的依赖度更高，随着每轮行业渠道变革均有一批新的零食品牌崛起。 当前高端会员店与零食量贩店渠道的兴起为头部零食品牌带来显著增量，头部休闲零食品 牌有望受益新渠道的进驻与铺设、延续快速增长势头。