美团各业务趋势判断

美团各业务面临竞争，但实际业绩表现仍完成年初预期。

1. 到店业务竞争激烈，但行业天花板仍高

本地生活平台市场天花板仍高

抖音《2023 年度数据报告》披露，2023 年抖音本地生活业务 GMV 同比增 256%，我们估算其规模约 2700 亿元，核销率约 60%。我们按行业领先平台交 易规模（核销后）加总来看，本地生活服务行业 GMV 在 2023 年约 8000 亿元， 行业较去年同期增长超 130%，对应 10 万亿元传统行业规模，仍有增长空间。 估算美团：抖音市场份额为 71%:21%，美团核销规模约是抖音的 3.4 倍。 按目前估计，2024-25 年，抖音与美团的规模差距仍将继续缩小，但核销后规 模美团仍将是抖音的 3 倍左右，这与我们此前报告中的判断仍然一致。

核心运营指标对比：美团用户心智强，抖音渗透率仍有提升空间

对比美团、抖音本地生活到店服务平台核心用户数据，用户数、活跃买家数、 用户下单频次及花费金额均稳步提升，美团平台在用户心智及粘性上较抖音用 户更强，但抖音本地生活服务用户对抖音全平台MAU的渗透率仍有提升空间。

核心经营指标对比：美团用利润换增长，抖音本地生活财务贡献小

2023 年，美团本地生活平台运营利润率降至36%，用约5 个百分点利润率（约 50 亿元）换得新增 2000 亿元交易规模。预计 2024 年美团将继续经历变现效 率、利润率阶段性下降。根据公司指引，2025 年利润率将恢复至 35%，利润增 长或将可能高于我们目前预期。 我们估算抖音本地生活服务收入及利润对公司整体贡献仍然较低，即使我们假 设其本地生活服务业务长期利润率达到 15%，其投入及变现能力仍弱于美团。

2. 外卖市场格局稳定，AOV 下降对 UE 维持 1 元以上无影响

餐饮外卖行业格局稳定，非餐发展空间大

美团外卖及非餐即时零售业务仍然处于行业领先地位。按目前估算，美团外 卖：饿了么市占率维持 65%：33%，对传统行业渗透率接近 30%。非餐即时零 售市场虽然市占率相对分散，但其对传统行业渗透率仍低，行业整体空间仍 大。

美团外卖交易规模受用户频次及用户数拉动

按我们目前估算，预计美团外卖 2023 年 GTV 达到 9400 亿元，增长 18%，预计 2024/2025 年增速分别 14%/12%，仍然维持稳定增长趋势。美团外卖单均价格 （AOV）2023 年呈下降趋势，主要受到复常后低客单价商家恢复营业，以及美 团外卖推出的拼好饭（客单价 5-15 元）业务影响。我们预计美团外卖平台未来 GTV 增长主要受订单量增长的拉动。

单量增长主要来自下单用户数的提升以及用户下单频次增长。我们按美团外卖 不同用户来源估算月下单用户增长趋势，月活跃用户达到 3 亿（2025 年目 标），日单量稳步提升达到峰值 1 亿单的可能性较大。

拼好饭等低客单价 SKU 是美团外卖 AOV 下降主要原因

“拼好饭”产品的推出，提升美团外卖商户端和配送端的生产效率。一方面，商 户端可通过批量预制部分菜品提升效率，另一方面，配送端也可通过美团外卖 平台技术支持，合并相同地址/附近地址的拼好饭订单，提升配送效率。我们 估算，2023 年，美团外卖平台拼好饭单量占比约 6%，2024-2025 年单量占比或 继续提升至 8-9%，对 AOV 影响或持续。

美团外卖 UE 仍然维持稳定，虽然 AOV 下降使得单均佣金收入增长承压，但配 送收入、商户营销收入，以及平台运营效率的提升仍将维持平台 UE 的稳定。 纵观外卖、即时配送行业利润率水平，美团外卖仍然是业内经营效益最高的即 时配送平台。

3. 新业务减亏趋势持续

新业务中，美团优选、美团买菜是面向用户端的生鲜销售平台，前者为社区团 购业务，目前投入较大，美团买菜为自营平台，快驴业务面向商家提供生鲜及 上游产品销售，正逐渐向3P模式转型。出行服务提供共享单车、网约车业务。 社区团购的投入仍是公司利润提升的不确定性因素。虽然我们看到优选业务累 计用户数达到 4.9 亿（截至 2023 年 9 月），相较 3 月的 4.5 亿继续提升，但是 其对美团全平台核心业务的拉动效果仍然不显著，业务运营效率仍有优化空 间。按我们目前估算，优选业务的履约成本、团长佣金及三项费用单均优化空 间相对有限，但社区团购产品 SKU 丰富，当物流履约完全跑通后，加强用户粘 性，同时品类扩充有助于提升件均价并拉动业务转正。