万马股份线缆业务布局分析

国内电力电缆领先企业，主流产品全覆盖。

综合线缆供应商，产品种类齐全。公司产品大类主要包括电力电缆（500kV 及以下 的超高压交联聚乙烯绝缘电缆、6kV～35kV 的中压电缆、低压电缆）、防火耐火电缆、特 种电缆、民用建筑线缆等系列产品，是国内拥有成熟线缆产业链的“综合线缆供应商”， 荣获“2022 中国线缆行业最具竞争力企业 10 强”。公司产品种类齐全，具备电力传输一 体化解决能力，超高压电缆、防火电缆、风能电缆等线缆产品处于国内领先地位，应用 覆盖全国，与国家电网、南方电网、航空、轨道交通、石油石化、发电、冶金、环保等 行业客户均有广泛合作，远销东南亚、欧盟、日本、美国、澳大利亚、俄罗斯等国家和 地区。

智能装备线缆领域领先研发生产厂商，产品应用空间广阔。公司是国内较早进入智 能装备线缆领域研发和生产的公司之一，目前已逐步掌握信息化先进制造业的核心技术， 打破工业机器人国际主要线缆供货商的垄断地位，推动上游核心零部件的国产化进程， 为持续优化成本并整合国产供应链的安全性和可控性提供了更广泛的空间。公司工业线 缆已完成多家客户的批量交付，全系列产品均具备 UL 和 CE 认证。 公司工业线缆产品广泛应用于机器人、机床、设备医疗、工业视觉、半导体设备、 注塑机械、印刷设备、包装机械、木工机械、工业智能自动化产线等领域，未来发展前 景广阔。2021 年，公司研发生产的柔性线缆实现拖链电缆无故障循环应用 2000 万次以 上、机器人电缆关节处无故障应用 500 万次以上的技术突破，打破该领域进口产品的垄 断，工业智能装备线缆营业收入同比增长 145%，公司成功与工业机器人行业头部企业德 国 KUKA Deutschland GmbH 达成合作，并作为 KUKA 战略供应商成功签约入驻美的 KUKA 智能制造产业园。

主流产品获行业多方认证，产销能力持续提升。公司通信线缆主要产品包括同轴电 缆、安防线缆、数据通信电缆、光纤光缆、智能化综合布线等，并且从事有线电视网络 系统集成和智能化综合布线设计、施工。公司拥有自营进出口权，销售范围包括欧洲、 亚洲、北美、南美各国/地区，所有产品均通过工信部 TLC 泰尔产品认证、广电总局入网 认证、美国 UL 和 ETL 认证，欧盟 CE、RoHS、CPR 认证等，安防电缆产品通过国家强 制性 3C 产品认证，各项指标均达到并优于国家标准。公司拥有多条先进水平的奥地利罗 森泰同轴电缆生产线，年生产同轴电缆能力达 130 万公里，是国内外同轴电缆的重要生 产基地及专业生产厂家之一。公司光缆产品在制造过程中采用国内生产工艺较为成熟的 生产设备，其中有国内先进水平的光缆染色机、综合带缆二次被覆生产线、带缆 SZ 绞成 缆机和护套挤塑机等，年生产能力达 400 万芯公里。

成套专缆盈利能力稳步提升，不断实现技术突破。公司致力于各类柔性、耐高低温、 防腐蚀等特性的特种电缆和装备电缆的研发、生产与销售，已形成电动汽车车内高压、 充电桩充电、光伏、施工梯、建筑机械、通用橡套、港机、矿用、高铁机车、风能、船 舶、海工等成套专用动态电缆系列产品，近万种产品型号与规格，并可根据客户的需求 设计定制。2021 年，公司与国内风机领域龙头企业深入开展合作，从提供风能线缆升级 到提供成套产品与解决方案，盈利能力稳步提升。专缆技术不断突破，公司研发的 35kV 海上风电耐扭曲软电缆完成首次成套供货，并首次完成 ERF 8.7/15kV 1×630 大截面软导 体中压乙丙橡胶绝缘电缆量产交付。

品牌优势筑高行业准入门槛，客户结构助力提升品牌影响力。电线电缆行业存在着 一定的行业进入门槛，产品必须通过电力部门各种严格的检测、认证，而且周期较长， 这在一定程度上阻碍了潜在竞争者的进入。公司所生产的电力电缆产品和通信电缆产品 早已顺利取得了电力部门和广电部门的质量和资格认可，拥有的“万马神”电缆是国家免检 产品，并陆续被评定为 “中国质量万里行采购首选品牌”、“中国电线电缆行业十大影响力 品牌”等，建立了良好的品牌影响力。公司将主要目标客户定位于电力公司、广电公司、 钢铁、石化等大客户，不仅有效地避免了低价恶性竞争，同时提升了品牌影响力。

先进的装备为产品质量保驾护航，产能规模领跑线缆行业。公司拥有 110kV－500kV 立缆生产线，其在设计、选型等多方面进行了技术优化，所生产的产品质量在国内处于 领先水平；公司拥有国际先进的交联技术生产线（瑞士布斯生产线），高精度的检测设备 （OCS），设计建成了全封闭的净化车间，保证了高压电缆绝缘料技术与质量的国际领先 地位。公司拥有世界上最先进的物理发泡串联生产线（奥地利罗森泰生产线），麦拉菲尔 串联线，具备一流的生产工艺，同时建成了通过德国莱茵认证的电缆实验室及电缆材料 检测中心，具有一流的实验、检测能力。2021 年，公司通过新建工程投产和设备技改对 产能进行提升，整体产能处于行业前列， 具备一定的产能规模优势。

公司具备全产业链一体化竞争优势。公司作为国内知名电线电缆生产企业，通过三 十余年行业积淀，在线缆业务领域，具备“线缆材料+电力电缆+通信电缆+智能装备线缆” 的独特产业链布局，在产业链一体化、产能规模与产品质量、品牌知名度等方面具有较 强的综合竞争优势。 绝缘材料实现自供，有效降低生产成本。影响电缆电气性能的主要材料是铜和绝缘 材料，其中铜材料同质化程度较高，而绝缘材料的质量差别相对较大。公司于 2012 年通 过发行股份收购了浙江万马高分子材料集团有限公司，将稳定可靠的绝缘材料供应渠道 纳入公司体内，形成了产业配套的优势。子公司万马高分子是国内交联绝缘料行业的龙 头企业，是国内少数掌握电缆绝缘料后吸法工艺技术并产业化的企业。万马高分子开发 的抗水树电缆绝缘料打破了国外公司的垄断，降低了生产成本，为公司电缆业务提供了 稳定可靠的绝缘材料供应支持，增强了公司的抗风险能力。

优化产品结构体系，形成完整产业链。公司通过收购天屹通信和万马特缆进一步完 善了公司产品结构体系，能够根据客户需求提供相应的线缆产品解决方案以及电力传输 的综合解决方案，从而形成了完整的产业链，在参与市场竞争时公司能够依靠产品结构 优势取得领先地位。

受益于客户结构调整和行业集中度提升，公司电力电缆业务量利齐增。2022 年，公 司经营持续发力，电力电缆业务实现收入 85.03 亿元，同比增长 10.28%；全年开工率充 足，产销两旺，销售规模增幅明显，实现销售量 10.43 万吨，同比增长 3.43%。主要原 材料铜均价波动显著，2021 年主要原材料铜均价较 2020 年增长约 42%，公司产品利润 空间受到成本端挤压，毛利率降至 11.96%，同比下降 0.19pcts。面对原材料价格的大幅 波动，公司继续完善套期保值管理，同时调整产品结构，开拓更多客户，通过降低对单 一大客户的依赖，提升产品盈利能力。我们预计随着行业集中度的进一步提升，公司有 望从中受益，迎来电力电缆业务的放量，带动利润弹性释放。

通信产品销售量增幅明显，盈利能力有望得到修复。2022 年，通信产品实现营业收 入 10.62 亿元，同比增长 22.39%；实现销售量 72.07 万公里，同比减少 11.17%；盈利 能力得到修复，通信产品毛利率为 16.75%，同比增长 1.64pcts，公司持续调整产品结构， 基本实现由同轴电缆向安防数据缆转型的目标，销售发出突破 4.18 亿元；数据缆成功进 入两家国际一线品牌客户的供应商体系。工业智能装备线缆业务增长迅猛，实现销售额 同比增长 116%。