万马股份（002276）研究告：电缆绝缘料龙头，高压陆缆海缆绝缘料进口替代有望放量.pdf

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时间：2023/04/17
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万马股份（002276）研究告：电缆绝缘料龙头，高压陆缆海缆绝缘料进口替代有望放量。电缆绝缘材料龙头，业务布局线缆上下游。公司主要产品包括电线电缆、高分子材料、通信产品、贸易及其他四项，22H1 四种产品收入占比分别 56.6%/33.1%/7.4%/2.9%。公司业绩稳健增长，22 年 Q1-Q3 收入 109.94 亿元，同比+18.15%，归母净利润 3.36 亿元，同比+78.2%。

国内唯一能外供高压绝缘材料的公司，持续进口替代。公司是目前唯一能外供生产 110kV 以上陆缆高压绝缘材料的国产厂商，有望打破海外厂家垄断实现国产替代。预计至 2025 年国内 110kV 及以上陆缆绝缘材料市场空间可达 60 亿元，23 年公司 110kV 及以上绝缘材料产能增至 4 万吨，快速扩产，销量持续放量。

公司是国内低压电缆绝缘材料龙头，产能扩张积极出口替代。公司电压电缆绝缘材料龙头，66kV 及以下绝缘材料国内市占率约 30%。公司积极扩张产能，与万华化学合资建设一体化线缆材料项目，两期产能合计 60 万吨，因一体化省去了造粒的环节，该项目原材料成本有望降低 6%-7%。万马积极布局海外，国外客户有菲尔普斯、普睿司曼等，出口有望持续高增长。

海缆高分子材料需求高增，有望实现进口替代。根据我们测算至 25 年海缆绝缘料市场空间有望达 40 亿元，22-25 年 CAGR 达 88.22%。公司目前低压海缆材料已实现突破，随技术积累有望外供高压海缆材料，实现进口替代。