思特威主要产品、发展历程、股权结构及营收分析

全球 CMOS 图像传感器龙头，核心技术引领成长。

1.起于安防 CIS，增于新兴领域

思特威主营业务为高性能 CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售，致力于提供多场景应用、全性能覆 盖的 CMOS 图像传感器产品，广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域，并助力 行业向更加智能化和信息化方向发展。公司持续拓展产品的应用领域，以创新的图像传感器技术推动各产业智能 化转型和发展，助力集成电路产业国产化替代。

公司主要产品可分为 FSI-RS 系列产品、BSI-RS 系列产品和 GS 系列产品，FSI-RS 系列产品具备低照度下优 质的成像性能，具有较高的感光度、信噪比及较低的噪声及暗电流，广泛应用于光照环境相对稳定、被拍摄物体 运动速度相对较慢的场景；BSI-RS 系列产品具备超低照度下出色的成像性能，具有感光度和量子效率更高、感 光角度更广、像素串扰更低、成像品质更高的优点，主要运用于光照条件相对复杂、对监控画面质量要求较高的 场景；GS 系列产品在拍摄高速移动的物体时能还原其真实的影像效果，使后续的图像处理不受图像畸变干扰， 产品主要应用于无人机、扫地机器人、工业相机、人脸识别摄像头等终端产品。

思特威成立于 2017 年，主要从事安防 CMOS 图像传感器产品的研发和销售，从 2017-2020 年，公司安防 CMOS 图像传感器出货量位居世界前列，2020 年出货量达到 1.46 亿颗，为全球第一。2018 年，公司开拓机器视 觉领域，2020 年出货量达到 2500 万颗，居于行业前列。2020 年，公司成为安防领域和机器视觉领域 CMOS 图 像传感器龙头，并进军汽车电子行业。公司于 2022 年在科创板上市，公司前期产品价值较低，通过开拓机器视 觉和汽车电子领域，叠加安防高端化提速，目前中高端产品已成为其主要产品，可以满足行业各种细分场景需求。

截至 2022 年 12 月，公司总股本为 4.00 亿股，徐辰持有公司股份 13.71%为公司实际控股人，莫要武为公司 一致行动人，持有公司股份 5.99%。公司获得国家产业基金支持，其持有股份为 7.39%，同时公司获得众多下游 客户青睐，安防行业龙头大华股份持有公司股份 1.98%，华为下属公司哈勃投资持有公司股份 1.98%，形成深度 绑定，彰显公司未来发展潜力。 公司多次进行股权激励，增强公司凝聚力。

公司目前拥有 6 个员工持股平台，在上市前，公司共进行三次员 工股权激励，分别于 2017 年 6 月、2018 年 3 月和 2019 年 12 月实施，共计 3050 万份期权。上市后，公司于 2022 年 8 月向欧阳坚、李冰晶、任冠京等公司高管及其他人员共计 266 人授予 1200 万股，占当时总股本比例约为 3%， 行权价格为 27.12 元/股，总计摊销费用为 2.15 亿元，分别于 2022-2025 年摊销 4341.34/10683.82/4827.48/1650.37 万元。

2.创始团队经验丰富，注重研发打造核心竞争力

创始团队从业经验丰富，奠定技术引领发展主基调。徐辰是公司创始人，在 CMOS 图像传感器领域拥有 20 余年的研究及工作经验，负责把控公司整体的研发和技术方向，起到技术带头人的作用；莫要武是公司副总经理， 在半导体相关领域工作近 30 年，直接负责公司设计研发部，是公司主要技术标准的起草者；马伟剑是公司副总 经理，拥有近 20 年芯片研发和产业化经验，直接负责公司的量产研发部，是公司产品产业化相关技术研发的带 头人。

截至 2022 年 6 月，公司累计获得境外专利授权 63 项，境内发明专利授权 80 项，实用新型专利 91 项。公司 主要核心技术有 12 项，全部应用于主要产品 CMOS 图像传感器，公司基于自身的技术特色形成核心技术体系， 推出满足不同领域用户需求的产品，在安防监控、机器视觉、智能车载电子等领域均有较高的市场地位。

公司研发支出不断扩大，从 0.93 亿元提升至 2.23 亿元，研发费用占比从 28.76%下降至 13.50%，2018 和 2019 年 公司受销售规模较小和计入研发费用的股份支付影响，导致较高研发费用占比，剔除股份支付后的研发费用率回 归正常水平，为 14.45%和 9.05%。2018-2019 年公司研发费用率在剔除股份支付后仍高于同行业可比公司平均水 平，但受研发支出增速低于收入增速影响，2020 和 2021 年研发费用率下滑幅度较大，略低于行业平均水平。公 司在 2022 年提高研发投入，研发费用率居于行业头部水平。

重视核心技术人员储备，打造产品核心竞争力。公司高度重视人才的引进和培养，将研发和技术创新团队的 能力视为核心资源，通过引进培养相结合的人才策略，已经建立起一支卓越的研发团队。2019 年，公司并购汽车 CIS 领域公司深圳安芯微研发团队及相关专利，增强汽车电子领域研发能力。截至 2021 年 9 月，公司总员工数 量为 674 人，研发人员数量为 266 人，占比达 40.80%。公司拥有硕士及以上学历员工 175 人，占比 25.96%，拥 有本科学历员工 174 人，占比 25.82%，公司 266 名研发人员中，148 人拥有硕士及以上学历，大量人才储备为公 司技术研发和技术领先打下坚固基础。

3.产品应用领域不断拓宽，打开公司成长上限

2018-2021 年，公司营收从 3.25 亿元提升至 26.89 亿元，CAGR 为 102.26%，公司在稳固安防领域龙头地位 的基础上，产品应用领域全面拓展，在机器视觉、智能车载电子等细分领域推出多款具有竞争力的产品，并获得 各领域头部客户的认可，同时受益于下游市场蓬勃发展，以及公司产品线扩展与大客户的成功导入，公司营收实 现长足发展。2022 年受全球疫情扩散影响，特别是上半年华东地区疫情影响，使以智能手机、智能家居为代表的 消费电子领域市场需求受到较大冲击，导致下游客户的新品推出计划受到不同程度的延迟，叠加客户在库存管理 上的保守策略，对公司的消费类智能家居和安防产品收入产生较大影响，2022 年前三季度，公司营收实现 16.54 亿元，同比下滑 19.04%。 盈利方面，公司在 2018-2021 年归母净利为-1.66、-2.42、1.21 和 3.98 亿元，公司前期处于市场导入期，销 售规模较小、研发投入较大及股权激励费用较高，导致 2018 和 2019 年出现亏损。随着收入规模不断扩大，叠加 下游需求增加，2020 年扭亏为盈，2021 年实现同比增加 229.23%的较大增长。2022 前三季度受市场需求波动影响，营收有所下降，叠加公司加大研发投入及人民币贬值产生较大汇兑损失，公司归母净利出现亏损，达到-0.42 亿元。

高端 BSI-RS、GS 产品持续放量，带动公司进入发展快车道。2018-2021 年，公司深挖客户差异化需求、不 断丰富产品矩阵以及受益于下游安防领域市场快速增长，核心产品 FSI-RS 营收从 2.84 亿元提升至 11.62 亿元， CAGR 为 59.93%，但 FSI-RS 产品营收占比却不断下降，从 2018 年的 87.45%下降至 2021 年的 43.20%；公司 BSIRS 系列产品在 SFCPixel 专利技术、近红外感度 NIR+技术等多项核心技术加持下，解决了高端安防应用的需求 痛点，陆续推出 200-800 万全像素系列的 BSI-RS 产品以及多款星光级夜视全彩系列产品，不断切入头部客户产 业链。2018-2021 年，公司 BSI-RS 产品营收从 0.36 亿元提升至 10.77 亿元，CAGR 为 210.40%，随着公司 BSIRS 产品不断放量，营收占比从 10.99%提升至 40.05%；公司响应市场对图像传感器精准捕捉关键信息的高性能 要求，将 BSI 工艺与全局快门 CIS 设计相结合，成功切入新兴机器视觉领域，随着在无人机、扫地机器人等应用 场景的不断拓宽，销售量实现迅速增长。2018-2021 年，公司 GS 产品营收从 0.05 亿元提升至 4.51 亿元，CAGR 为 348.47%，公司 GS 产品在机器视觉领域客户持续放量，营收占比从 1.56%提升至 16.75%。长期来看，高端 BSI-RS、GS 产品应用领域不断拓宽，凭借技术优势不断放量，营收占比将持续提升。

安防监控领域规模持续扩大，其他赛道发力占比快速提升。2018-2020 年，公司在优势的安防监控领域保持 持续增长，但受其他领域占比提升及安防行业景气度下行影响，安防领域营收占比从 2018 年的 98.44%下降至 2021Q1-Q3 的 72.82%；公司凭借技术优势拓宽应用场景，在机器视觉领域营收迅速提升，从 2018 年的 1.56%提 升至 2021Q1-Q3 的 15.65%；公司在 2020 年推出多款应用于智能车载电子产品，开始有营收贡献，2021 年应用 ISP 片上集成二合一技术的新产品销量不断增加，智能车载电子领域营收占比从 2019 年的 0.58%提升至 2021Q1- Q3 的 3.45%。未来，公司将在机器视觉和智能车载电子领域持续发力，凭借技术优势不断开拓应用领域，带动 销售规模进一步扩大，营收占比将持续提升。

从盈利能来看，公司毛利率及归母净利率呈上升趋势。2018 年至 2021 年，公司毛利率从 12.73%提升至 29.12%， 增加 16.39pct，归母净利率从-51.23%提升至 14.81%，增加 66.04pct，主要原因系高端 BSI-RS 及高附加值 GS 产品销售规模增加，叠加产品良率提升带动单位成本下降，带动公司毛利率及归母净利率提升。2022Q1-Q3，毛利 率和归母净利率出现一定程度下滑，毛利率为 26.07%，归母净利率为-2.52%，主要原因系受疫情和市场需求波 动影响，公司销售收入出现下滑，新产品放量使得营收结构发生变化，带动毛利率略有下降；公司加大研发投入 及人民币汇率贬值产生较大汇兑损失，导致归母净利率为负。 从费用端来看，公司期间费用率整体呈下降趋势。2018-2022 年前三季度，公司期间费用率从 60.94%下降至 31.22%，主要系管理费用率和研发费用率下降所致；管理费用率从 24.89%下降至 3.37%，2018-2019 年受当年股 份支付金额较大影响导致管理费用率较高，随着公司收入规模迅速扩大，股份支付金额减少，管理费用率回归正 常水平；研发费用率从 28.76%下降至 13.50%，2018 年受公司销售规模较小影响，研发费用占比高，叠加计入研 发费用的股份支付金额较高，导致当年研发费用率较高，随着经营规模持续扩大，研发支出增速不及收入增速， 研发费用率逐渐下降；销售费用率从 7.28%下降至 3.50%；财务费用率在 2022 年受人民币贬值产生汇兑损失和 利息支出影响，从 0.01%提升至 10.85%。

分产品来看，FSI-RS 产品毛利率由 2018 年的 12.61%提升至 2021 年前三季度的 23.12%，提升 10.51pct，其 中 2021 年前三季度公司进行产品优化降低 FSI-RS 新产品的单位成本，带动毛利率出现较大增长。BSI-RS 产品 毛利率从 2018 年的 19.65%提升至 2021 年前三季度的 34.69%，提升 15.04pct，主要系产品结构升级，高端产品 出货量不断提升，叠加技术及工艺的成熟和提升，单位成本有所下降，对毛利率产生积极影响。GS 产品毛利率 从 2018 年的-29.09%提升至 2021 年 Q1-Q3 的 35.08%，提升 64.17pct，前期在验证阶段单位成本较高，随着技术 成熟带动单位成本下降。 公司毛利率低于同行业可比公司，主要原因系公司在下游市场需求快速增长的背景下，为抓住市场机遇，在 新产品良率和成本充分优化前即大批量投产以保证客户供应，导致前期成本偏高。未来随着产品的持续优化迭代， 公司毛利率将持续提升。