大飞机行业现状及行情回顾

大飞机行业增长潜力大，抵抗宏观压力能力强。

1. 经营状况趋于稳定，抵抗宏观经济压力

根据 IATA 的官方数据，客运方面，随着接种新冠疫苗的人口在全球范围内不断扩大、各 国旅行禁令逐步解除和更多航线恢复通航，全年航空旅行需求（收入客公里或 RPKs）持 续回升，2020 年较 2019 年 RPKs 下降 65.8%，而 2021 年相较 2019 年降幅缩小至 58.4%， 航空旅行需求预计将在 2023 年底恢复至疫情前水平。 航空装备是国防军工行业的细分板块之一，也是近年支撑军工行业发展的“主线”之一， 与其他板块相比增速较快。2021 年末由于市场风格再平衡，行业内部分上市公司业绩增 速放缓，以及部分军工产品降价等多方面因素导致军工行业经历近四个月的下跌。虽行 业短期受制于市场风格再平衡，但基本面逻辑并未发生太大变化。相比一般工业领域，行 业最大的特性在于规划属性较强，在“十四五”期间产业链相关企业未来五年需求基本明 确，外部干扰因素极少。

从各行业比较来看，截至 2023 年 1 月 1 日，航空装备板块总市值在申万三级行业分类中 排名第 15/275 位。航空装备板块在 2020 年三季度至 2022 年三季度期间仅出现一次归母 净利润增速为负数的情况，在盈利稳定性方面仅次于白酒板块。同时航空装备行业 2020 年归母净利润同比增长率为 34.05%，在大市值行业中排名第二。从 ROE 方面来看，航空 装备板块 20Q3-22Q3 净资产收益率始终为正。2020 年受疫情影响，全年平均 ROE 为 4.12%；2021 年的 ROE 增加为 6.62%，单季度及全年指标均呈现出增长趋势。这反映出： 航空装备行业经营水平较稳定，抵抗宏观不利因素的能力较强，盈利能力具备相对较高 确定性。

2. 行情分析

为进一步探究近年大市值行业的行情表现，我们选取了 20Q3-22Q3 收盘价与 PE 倍数， 统计出各大市值行业的股价与 PE 涨跌幅数据。

20Q3-22Q3，15 个大市值行业中有 6 个收益率为正，前三名分别为动力煤（154.12%）、 锂电池（99.72%）、航空装备（48.72%）；15 个行业的区间平均 PE-TTM 为正，前两名为 锂电池（115.81 倍）与航空装备（68.19 倍）。 2020 年下半年航空装备板块经历了两次大涨。第一次涨幅是由于 2020 年 6 月 30 日中央 全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020－2022 年）》。该会议指出，2020 年至 2022 年这三年是国企改革关键阶段，要推进国有经济布 局优化和结构调整，国企改革要求加大优质资产注入上市公司力度，有利于军工企业实 现优势资源整合，提高军工企业的活力。行业指数方面，航空装备行业指数的收盘价由 2020 年 6 月 26 日的 6229.08 点涨至 2020 年 8 月 7 日的 10138.35 点。（中央全面深化改 革委员会第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》等文件）

第二次涨幅受益于党的十九届五中全会以及十九届六中全会，会议中进一步提出“加快 国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“要提高国防和军队现代化质量效益，促 进国防实力和经济实力同步提升，构建一体化国家战略体系和能力，推动重点区域、重 点领域、新兴领域协调发展，优化国防科技工业布局”等国防建设指导方向。十九届六 中全会于 2021 年 11 月 8 日至 11 日在北京召开，会议通过了《中共中央关于党的百年 奋斗重大成就和历史经验的决议》，决议中指出“到 2027 年实现建军一百年奋斗目标、 到 2035 年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和 军队现代化新‘三步走’战略。”两次重大会议中明确了国防和军队建设的发展战略与 预期目标，拉动航空装备行业指数收盘价由 2020 年 11 月 13 日的 8738.75 点涨至 2020 年 12 月 4 日的 9720.68 点。 回顾往年，国家制定的航空装备行业相关政策是航空装备行业能够实现平稳增长的重要 原因之一。“十四五”规划纲要指出，要加快军用先进航空发动机研发验证/民用涡扇发 动机产品研制，加强科技科研对军备建设战略支撑作用，快速发展国防科技创新能力和 应用水平，推动 C919 落地运营和国产支线客机系列化发展。背靠“十四五”期间国家 的多项利好政策，航空装备板块未来景气度有望进一步提高。

整体来说，目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限。由于军工企业多分布于西 北、西南和东北，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。但由于跨地区交流受限， 物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失）。由于装备采购具有较强 的计划性和长期稳定性，我们认为，随着疫情趋稳向好，行业的收入确认将迅速回补并 释放。此外，全球正经受通货膨胀，除军工材料领域外，大部分军工企业因较高的毛利 率水平，对上游资源品价格变化并不敏感，叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传 导，因此通货膨胀对行业影响也较为有限。