浙商银行业务布局及经营表现如何？

传统优势在对公业务和小微业务。

公司业务是浙商银行最重要的板块，2022H1对营收、利润总额、负债的贡献分别为 50.3%、90.3%、62.0%。业务策略上选择做大企业（及上下游，风险低）、有技术 含量（定价高）的业务。结构上以实体企业为主，制造业和批零业所占比重超过33%， 房地产和建筑业所占比重约为27%，基建相关贷款所占比重约占30.0%。 小微业务是公司的传统强项，2014年开始形成池融资特色，通过“池化融资平台”、 “应收款链平台”、“易企银平台”三大平台创新型服务，浙商银行可批量获客、形 成良好的客户口碑和粘性。公司授信客户中有大约70%是平台化模式终端客户 ， 2021H1服务客户6.6万户，融资余额7014.95亿元。

池化融资平台是浙商银行运用"互联网+"技术设计了池化融资平台，融企业流动资产 与负债于一"池"，创新设计涌金票据池、涌金出口池、涌金资产池。池化融资平台可 破解企业资产与负债的品种、期限错配等问题，企业可以充分盘活存量资源，减少 对外融资总额和实际占用天数，大幅降低融资成本。

公司在小微业务上持续发力，通过契合场景的创新业务模式，为优质企业产业链上 下游的小微企业提供更好的金融服务。在创新转型的过程中，平台化服务增强了公 司获客能力与小微客户的粘性，独具特色的小微业务已获得市场的广泛认可。截至 2022年6月末，普惠型小微企业贷款余额2,562.14亿元，占各项贷款比例在18家全国 性银行中位列第一，客户数11.33万户（户均226万元），不良率为1.01%，处于行业 较优水平。

2022年张荣森行长提出公司资产配置上转向经济周期弱敏感资产，“以经济周期弱 敏感资产为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系” 。浙商银行将资产划分为不敏感资产、强敏感资产、弱敏感资产三大部分。周期弱敏感资产包含小额分散资产、 弱周期行业资产和客户服务总量： 小额分散资产：主要是供应链金融、单户余额1000万元以下的普惠型小微贷款以及 信用卡、个人住房按揭、个人消费贷等，服务于零售、私行、小微等客户。 弱周期行业资产：主要是与经济周期相关性较弱的行业资产，如农林牧渔业、公用 设施、信息传输、交通运输、仓储等。 客户服务总量（CSA）：主要是零售AUM、公司FPA等“轻资本”业务服务总量。 公司加大小额分散贷款投放。2018年以前贷款投放主要亿公司贷款为主，个人贷款 所占比重约17%-20%，2018年开始公司加大个人贷款投放力度，2022年6月末个人 贷款所占比重增至26%。结构上2018年以前主要是住房贷款和消费贷款占比逐年提 升，经营性贷款占比压降，2018年以后经营贷、消费贷和住房贷款所占比重基本保 持稳定，2022年6月末经营贷、消费贷和住房贷款所占比重分别为46.4%、28.5%、 25.1%。

2017年浙江民营企业风险暴露叠加同业去杠杆影响， ROE出现阶段性下滑。2021年以来浙商银行年化ROE回升至9.7%，资产摆布上转向 经济周期弱敏感资产，盈利结构改善，发展质量与效益更佳。 浙商银行的快速成长受益于优秀的核心盈利能力。同业比较来看，浙商银行的优势 主要在于资产定价较高，利息收入相对占优，核心盈利能力PPOP高于股份行平均和 浙江地区上市城商行；但同时非息收入、负债成本和信用成本对盈利能力有一定拖 累。

受益于浙江地区信贷需求强劲，浙商银行成长性强，利润增速高于股份行同业。2016 年以前公司处在高速成长阶段，归母净利润增速平均在30%左右，高于股份行平均 （平均增速8%）；2017年以后主要是受同业去杠杆影响，规模增速放缓导致业绩增 速相对优势收窄，同时表内外风险暴露也导致拨备计提对业绩有一定拖累。2022年 以来，我们看到公司通过布局周期弱敏感资产，成长性有所恢复，风险也接近出清， 信用成本有望降低。

净息差水平基本与同业平均水平持平。同业比较来看，浙商银行资产端收益率和负 债端成本率均高于股份行平均。2018年以前，虽然息差与行业平均差距不大，但资 产负债配置上与行业有较大差异，公司大幅超配金融资产类资产（金融投资占生息 资产的比重平均高于行业12pcts），低配贷款（贷款占生息资产的比重平均低于行业 10pcts）；由于投资类资产存款派生较弱，存款在计息负债中所占比重低于同业，而 且价格也比同业水平高。2016年以后受同业去杠杆影响，投资类资产收益率开始较 大幅度低于贷款，浙商银行资负结构开始调整，增加贷款、压缩金融投资类资产，净 息差得到改善， 2019年净息差达2.34%，高于上市股份行平均水平与以及浙江本地 的杭州银行。2019年以后公司资负调整成效显现，但吸收存款价格较高，对计息负 债整体水平有所拖累，息差水平未能显著高于股份行同业。

生息资产结构优化，资产收益率较高。2016年以来，浙商银行持续改善生息资产结 构，更注重根本业务发展，贷款在生息资产中比重逐年提升，投资类资产占比有所 下降。2019年以来浙商银行大类资产摆布趋于稳定，其结构与股份行同业相似；贷 款占生息资产比重约为60%，投资类资产占生息资产比重约28%。2022H1浙商银行 平均生息资产收益率达4.44%，贷款平均收益率达5.25%，分别高于股份行同业 22bps和30bps。贷款端来看，公司和个人贷款收益率分别处在同业较高水平。公司 贷款收益率4.74%，可比同业中仅次于杭州银行，高于股份行平均56BP；个人贷款 收益率6.69%，可比同业中仅次于宁波银行，比股份行平均高55BP。随着公司转向 经济周期弱敏感战略推进，收益率相对较高的零售贷款和小微贷款将占更大比重， 推动整体收益率上行。

虽然当前公司负债成本率仍高于股份行平均和浙江本地上市城商行，但负债端成本 和结构已在持续改善。结构上，存款占比在负债结构中出现波动上升，特别是2022 年以来连续3个季度占比提升由年初68.3%增至3季度末74.5%；成本上，存款降成本 潜力释放。浙商银行生息资产收益率较高，但息差没有显著高于股份行同业主要是 存款成本率较高。2022年以来公司存款成本显著改善，主要是2021年公司聚焦个人 存款付息结构改善，通过以量换价（存款增速2021：+6.0% vs. 2020:16.8%），活期存款占比由年初35%上升至年末45%。2022年存款增长量升价降，Q1-3存款增速 修复至11%，上半年存款成本较2021A下降19bps。

不良贷款率下降，疫情以来不良主要来自实体企业。2014年以来公司不良贷款率出 现阶段性上升，由前期低于可比同业的水平，升至2021年末高点1.53%。主要原因 是浙商银行加强资产质量管理，对不良贷款的认定力度持续加大，不良生成率大幅 生成。随着风险包袱出清，不良率水平已持续下将至接近股份行平均水平，2022年 3季度末不良贷款率仅为1.47%。2019年末以来，浙商银行不良贷款主要来自实体企 业和房地产业，不良贷款增长最多的行业有：实体相关的制造业和批发零售业，与 城投相关的租赁和商务服务业，以及房地产业。

逾期率与股份行同业基本持平。截至2022H1，浙商银行逾期贷款率1.86%，较同业 对比，浙商银行逾期贷款率长期低于股份行平均水平，2018-2019年有所上升，后续与股份行同业基本持平。不良生成水平在疫情期间高于股份行同业。

从不良贷款分布结构来看，公司贷款的不良率较高，22H1达到1.66%，而个人贷款 的不良率仅为1.43%。从趋势上来看公司类贷款不良率有所下降，而个人贷款不良率 有所上升，预计是消费贷款风险暴露导致。公司当前贷款结构以公司贷款为主，对 公资产质量改善有助于推动整体不良率的改善。

债券投资核销下降，信用成本有望改善。2019年以来浙商银行信用成本的水平与行 业基本一致，2021年下半年以来略高于行业平均，但拨备覆盖率持续承压，其核心 原因是非信贷类资产核销规模较大，2019 A、2020 A、2021A债券投资核销规模为 30.0亿元（vs.贷款核销：37.4亿元）、90.9亿元（vs.贷款核销：72.1亿元）、103.0 亿元（vs.贷款核销：77.6亿元）。2022年以来非信贷资产核销开始下降，上半年债 券投资仅核销30.5亿元，低于贷款核销规模。2022年10月以来支持房地产行业政策 频频发布，房地产开发企业的风险逐渐降低，预计对公司表内外风险的出清有较大帮助，信用成本有望显著改善。

公司转向配置经济周期弱敏感资产，其中零售贷款和小微贷款风险资产权重比较低， 有望提升公司资本管理效率。浙江地区信贷需求旺盛，但银行竞争比较激烈（见第 三章），资本外源补充成为释放公司增长潜力的重点，历史上看2015年增长扩股和 2016年港股IPO后公司规模增速达30%-50%，后续受核心一级资本约束有所放缓； 2019年A股IPO后，规模增速则逐年提升。 浙商银行在2021年11月股东大会上通过配股提案，募集不超过180亿元；2022年10 月再次通过提案延长配股决议有效期（至2023年11月）。2022年9月末公司核心一 级资本充足率为8.05%，以此测算配股180亿对应核心一级资本充足率增加1.09pcts，达9.14%。