宝信软件经营表现如何？

智能制造的先驱者，财务指标优秀。

一、行业领先的工业智能化解决方案供应商

2001年，上海宝钢信息产业有限公司吸收合并上海宝钢计算机系统工程有限公 司、上海宝钢软件有限公司，通过整体资产置换改制成股份上市公司，即宝信软 件。近年来公司经营业绩表现十分亮眼，且未来成长动力依然充沛：一方面受益于 下游钢铁智能制造需求景气度持续高企，即在供给侧改革与“双碳”政策背景下， 国内钢企在数字化领域的投入能力和意愿均获显著提升；另一方面，在宝武集团持 续的外延扩张中，宝信亦以收并购方式合作集团内其他钢企旗下优质信息化团队， 不断强化其钢铁智能制造领域龙头地位。

二、实控人为中国宝武，持续的股权激励彰显公司对未来成长信心

宝信软件作为典型央企，股权结构稳定。截至2022年三季报，控股股东宝山 钢铁股份有限公司对宝信软件持股为49.55%，股权向上穿透后，公司实控人为中 国宝武钢铁集团有限公司。

2017年及2020年，公司分别推出上市后的第一次与第二次限制性股票激励计 划，分别将占公司总股本1.0%及1.5%的股票授予核心骨干员工，并定下较为激进 的业绩解锁条件。从实际激励效果来看，公司既向资本市场传递了对于自身高质量 增长的信心，亦成功激发了团队工作动力，激励覆盖时期内公司人均能效获得持续 提升。

近日，公司发布第三期限制性股票计划（草案），拟向激励对象授予不超过3,000万股限制性股票，约占目前股本总额的1.52%。其中，首次授予不超过2,700万股， 占授予总量的90.00%。授予价格为每股20.43元。 此次计划首次授予的激励对象不超过860人，具体包括：公司董事、高级管理人 员，中层管理人员，核心技术、业务等骨干人员。 一如前两期激励计划，本次限制性股票计划依然设定了较为严苛的解锁条件：

在公司历次股权激励解锁的要求中，均存在标准较高的“净利润增长不低于对 标企业75分位值水平”，公司选作业绩比较基准的20家企业，净利润增速的75分位 水平在2016-2021年分别是42.87%、47.96%、68.2%、29.87%、30.3%、19.55%， 均值为39.79%。假设这20家公司在23年仍有不少于25%的公司归母净利润实现高速 增长，则公司未来需要达到“净利润增长不低于对标企业75分位值水平”的解锁条 件，需要实现较高的业绩增速；但上述假设在未来可能会有变化。根据激励解锁条 件，我们判断公司对23年及后续的钢铁智能制造领域需求较为乐观，软件开发业务 营收增速与毛利率有望维持高位。

三、立足工业软件与 IDC 两大主业，财务表现亮眼

根据宝信软件年报，公司业务主要包括软件开发、服务外包及少量系统集成， 2021年上述三项业务在收入中占比分别为72.3%、26.6%、1.1%。具体来看： 软件开发包括信息化（ERP、MES等管理软件）、自动化（智能装备、PLC 解决方案）、智能化（智慧轨交、智慧园区及铁水物流解决方案）业务。在政策引 导与钢铁企业盈利改善的共同支撑下，钢铁行业数字化升级需求快速增长；中国宝 武作为国内最大钢铁生产集团，也代表着国内钢铁冶金领域最先进智能制造水平， 宝武持续的外延扩张策略为公司软件与自动化业务带来充足订单保障。公司披露22 年营收中预计来自宝武集团的关联交易为81亿元，同比增长32%。 服务外包业务包括IDC运营及智能制造运维服务。20年以来，在一线城市能耗 指标收紧及云计算终端需求走弱背景下，公司IDC业务短期承压；但另一方面，22 年2月国家发改委宣布“东数西算”工程全面启动，建立全国性算力调度体系的同 时加速IDC供给端份额向头部集中，公司凭借市场份额与背靠宝武资源禀赋优势， 也将受益于此进程，中长维度IDC业务的成长性依然乐观。

1. 17年后业绩显著提速

2021年公司实现营业总收入117.59亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润 18.19亿元，同比增长35.92%。公司业绩从17年开始提速，17~21年公司营收复合 增速为25.27%，我们判断软件开发及IDC业务贡献了主要的收入增量。 （1）受益于钢铁企业盈利能力提升及宝武集团的外延扩张，17年公司软件开 发业务收入扭转了此前下滑趋势并开启持续快速增长阶段，21年软件开发业务收入 同比增长26.56%，17~21年收入复合增速26.26%。 （2）17~21年服务外包业务收入复合增速为26.08%，考虑到公司IT运维收入 比较稳定，我们判断收入增量主要由IDC业务贡献。

两项主业快速增长，叠加人均能效改善、管理费用率持续下降等因素，公司归母净利增速显著高于营收，公司17~21年归母净利润复合增速为43.81%。 22年公司业绩承压较明显，预计23年将改善。22年前三季度公司实现营收 76.53亿元，同增3.35%；实现归母净利15.30亿元，同比增加8.06%。Q3单季度营 收同比增长6.3%，相较Q2同比增速-13.7%实现了大幅环比改善，但下游需求承压 依然较明显。在宏观经济走弱与房地产板块低迷的背景下，22年钢企盈利能力较21 年明显减弱并在资本开支层面有所收缩。但整体而言，我们认为不宜过度放大短期 外部环境变化带来的基本面波动；为实现降本增效目标并响应制造业升级政策，长 期维度下宝武等头部钢企将持续强化智能制造领域投入，低渗透率下的钢铁行业自 动化设备与工业软件需求仍有广阔增长空间。

2. 盈利质量持续改善，ROE重回高位

近年来，公司综合毛利率整体呈上涨趋势，一方面由于IDC逐步交付运营，致 毛利率较高的服务外包业务收入占比提升，2011-2021年，服务外包业务收入占比 从4.03%提升至26.54%；另一方面，17年后公司在钢铁智能制造领域话语权持续 提升，软件开发业务毛利率呈现改善趋势。 公司从2005-2013年ROE一直保持在15%以上水平，2014年后有所下滑，至 2016年为8.09%，从2017年开始逐年回升，2021年ROE提升到20.17%，其中来自 净利率指标的贡献较为明显。2017~2021年公司销售净利率由9.64%增加至 16.23%。

3. 现金流表现亮眼，经营净现金持续领先于归母净利

根据公司最新财报，22年前三季度经营现金快速增长，印证公司优势地位与供 应链的良好运转。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金85.8亿元，同增 27.4%；经营净现金为21.6亿元，同增22.9%；均优于公司前三季度的收入与利润 增速。

2021年，公司经营活动现金流净额为19.28亿元，同比增长25.68%。 2017~2021年间，由于销售规模的扩大和经营利润的增加，同时公司加强营运资金 管理，公司经营活动现金流净额由7.75亿元提升至19.28亿元，复合增长率为 25.59%，且整体呈现加速趋势，2021年经营活动现金流净额为2017年的249%。 公司2012年以来投资活动现金流持续为负，主要原因在于每年支付大量现金购 建固定资产、无形资产和其他长期资产。较为激进的资本开支策略与公司IDC业务 资产较重以及本身处于快速成长期的特点相符。