轮胎市场现状、产业链及集中度如何？

胎行业景气度回升，胎企盈利水平有望修复。

1. 2022 年全球轮胎市场趋稳，2023Q1 需求复苏节奏明显

2022 年全球乘用车和轻卡轮胎市场总体发展趋势向好。据米其林全球市场趋势研究数 据，2022 年全球乘用车和轻型卡轮胎配套市场销量 3.86 亿条，同比增长 7%；替换市场销 量 11.54 亿条，同比下降 1%。其中，中国配套市场销量 1.23 亿条，同比增长 7%，原配胎 市场迎来复苏；替换市场销量 1.17 亿条，大幅下降 13%，主要原因系疫情反复使得出行受 限轮胎替换需求下降。

全球汽车轮胎市场运行情况。销量方面：根据 Michelin 数据，2015-2018 年，全球汽车 轮胎销量持续增长，CAGR 为 2.7%。2020 年，疫情封控限制出行活动导致轮胎需求下降。 2021 年，多国陆续放开疫情封控政策，海外轮胎市场需求底部复苏，全球汽车轮胎总销量 17.48 亿条，同比增长 9%。2022 年，全球汽车轮胎总销量 17.51 亿条，同比增长 0.14%， 整体趋于稳定。据中商产业研究院预计，2023 年全球汽车轮胎总销量将达到 18 亿条，同比 增长 2.8%。销售额方面：据美国 Tire Business 数据，2017-2021 年，全球汽车轮胎市场总 销售额从 1649 亿美元增至 1775 亿美元，CAGR 为 1.85%。2021 年全球轮胎市场销售额创 近年新高，同比增长 17.2%，主要由于胎企经营成本上行导致轮胎单价普遍上涨。

从全球胎企巨头看轮胎市场：2021 年海外需求旺盛，2022 年整体增收不增利。我们以 米其林、普利司通、固特异、住友橡胶的历史业绩来看：2015-2019 年，全球胎企巨头营收 和净利润整体表现良好；2020 年，疫情导致轮胎需求下降，企业营收和利润下滑，甚至出 现亏损；2020 年末，国外陆续解除封控，轮胎需求回升，企业经营压力有所缓解。2021 年， 胎企业绩整体表现良好，合计营收和净利润均实现同比增长；2022 年，大多数地区的轮胎 市场需求呈稳定发展态势，但原材料、能源、劳动力和其他销售成本上涨对胎企的经营利润 造成影响，胎企巨头通过提升售价来缓解成本压力，全年整体业绩表现为增收不增利。

国内胎企经营复盘：2021-2022 年多数胎企业绩表现为增收不增利，2023Q1 轮胎原材 料成本下降叠加轮胎需求回暖，胎企盈利水平回升。我们以玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、 贵州轮胎、森麒麟的历史业绩来看，2015-2022 年，胎企合计营收持续增长，CAGR 为 10%。 2021-2022 年，面对复杂严峻的经济形势和市场环境，国内胎企整体业绩连续两年表现为增 收不增利。其中，2021 年利润下滑主要原因系海运、原材料价格大幅上涨及国内需求增速 放缓引发激烈竞争等，2022 年利润下滑主要原因系终端市场需求收缩、原材料价格高位运 行、海运费波动及海外部分经销商去库存等。2023Q1，胎企业绩表现亮眼，合计营收同比 +10%，合计净利润同比+96%。销量方面，玲珑轮胎销量同比+6.56%,三角轮胎销量同比 +29.7%。从 2023Q1 胎企业绩和销量数据来看，胎企盈利能力和轮胎市场需求均有改善。

全球汽车轮胎市场需求结构分为配套需求和替换需求，2022 年二者分别占比 24.5%和 75.5%。从米其林年报披露的数据口径来看，2022 年全球汽车轮胎实现总销量 17.51 亿条。 其中，配套市场实现销量 4.28 亿条（占比 24.5%），同比下降 0.9%；替换市场实现销量 13.23 亿条（占比 75.5%），同比增长 3.5%。

轮胎作为必选消费品的存量属性使得轮胎行业景气度相对独立于汽车行业。从配套轮胎 数和替换周期角度看，不同车型有所差别。据公司招股说明书数据，在配套方面，轿车轮胎 的配套比例为 1:5，载重车轮胎的配套比例在 1:7 到 1：22 之间；在替换方面，每辆轿车每 年需替换 1.5 条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。因此，轮胎需求较新车市 场更具刚性，新车销量周期波动对轮胎市场的影响相对较弱。

配套市场依赖汽车产量，将受益于新能源汽车的发展。根据中国汽车工业协会统计分析， 2022 年，全球汽车产量为 8501.68 万辆，同比增长 6.0%，其中新能源汽车销量首次突破 1000 万辆。2022 年，中国汽车产量 2702.10 万辆，同比增长 3.6%，其中新能源汽车产量 705.8 万辆，占比提升至 26.1%。随着国家与地方政策的大力扶持，特别是在《新能源汽车 产业发展规划（2021-2035）》的大力推动下，在未来较长一段时间内，中国新能源汽车行业 有望继续实现稳健发展。新能源汽车的强劲发展势头为轮胎行业提供了良好的市场机遇。与 此同时，全球部分国家也为新能源汽车行业提供补贴、减税政策等促进新能源汽车渗透率的提升。2023 年，中汽协预计中国新能源汽车行业将继续保持快速增长，销量有望超过 900 万辆。

替换市场需求依赖汽车保有量，国内解除疫情封控轮胎替换需求有待复苏。替换需求与 汽车保有量及轮胎使用周期密切相关。从我国的情况来看，据中国橡胶工业协会数据显示， 轿车的替换频率为每年 1.5 条/辆，即一辆轿车在一年内可以产生 1.5 条替换轮胎的需求。中 国作为全球最大的汽车生产国和最大的新车消费市场，汽车保有量的提升将带动国内替换胎 市场蓬勃发展。据头条数据，我国 2021 年的汽车保有量达到 3 亿辆，2022 年已经达到 3.2 亿辆，过去 5 年年均复合增速高达 8%。从人均保有量数据来看，2021 年中国千人汽车拥有 量约为 215 辆，而美国千人汽车拥有量约 837 辆，日本、德国、意大利、英国等均超过 600 辆/千人。相比欧美日等发达国家，中国汽车市场仍有较大的发展空间。未来，中国轮胎替换 市场潜力较大。

汽车轮胎行业复苏节奏明显，2023 年一季度产量和出口数量同比增长明显。2023 年 3 月，国内半钢胎平均开工率为 73.5%，环比+19.0pp，同比+5.5pp；全钢胎平均开工率为 68.2%， 环比+20.8pp，同比+18.7pp，行业复苏节奏明显。截至 2023 年 4 月 27 日，本周半钢胎开 工率为 70.7%，环比上周-2.3pp，较 2022 年同期+4.9pp；全钢胎开工率为 63.9%，环比上 周-3.7pp,较 2022 年同期+8.9pp。2023 年第一季度，国内轮胎产量累计 21998 万条，同比增长 6.6%，其中 3 月份产量 9086.5 万条，同比增长 11.8%；出口累计 13907 万条，同比 增长 1.0%，其中 3 月份出口 5298 万条，同比增长 12.1%。

2. 产业链边际向好，胎企盈利能力有望修复

轮胎产业链：轮胎产业的上游主要原材料为橡胶、钢丝等增强材料、炭黑等填充材料和 橡胶助剂；中游为轮胎制造，包括半钢胎、全钢胎、斜交胎、工程胎以及特种轮胎；下游应 用于各种交运工具。从产业链的上下游来看，轮胎景气度与汽车工业高度相关，需求主要依 赖于新车产量和汽车保有量。

天然橡胶和合成橡胶约占轮胎生产成本的一半。据米其林 2022 年报披露的原材料成本 数据，轮胎生产的主要原材料（成本占比）为天然橡胶（23%）、合成橡胶（24%）、钢丝（11%）、 帘布线（6%）、炭黑等填料（21%）、抗氧化剂等橡胶助剂（15%）。其中，天然橡胶、合成 橡胶合计占原材料成本的 47%，其价格波动直接影响轮胎制造企业的盈利水平，对轮胎产业 有着重要的影响。

轮胎价格与原油价格紧密相关。轮胎的主要原材料合成橡胶、炭黑，以及其他各种化学 添加剂均是原油提取密炼后的产物。其次，由于天然橡胶和合成橡胶存在部分的替代性，导 致天然橡胶的价格与合成橡胶具有一定的关联性。此外，原油价格也会影响油价和部分能源 价格的走势，轮胎制造的能源成本、轮胎的运输成本也会受到影响。因此，原油价格的涨跌， 势必会对下游的轮胎原材料价格产生影响，进而影响到轮胎的价格。 橡胶价格走势和原油价格走势一致。 2020 年 1-4 月，由于 COVID-19 疫情导致全球石 油需求下降、石油供应过剩，且沙特阿拉伯和俄罗斯之间爆发了一场油价战略导致原油价格 暴跌。同期，合成橡胶和天然橡胶价格跟随原油价格一路下跌。2020 年 4 月 20 日，原油价 格由最低点的-37.6 美元/桶开始回升，合成橡胶和天然橡胶价格也跟随原油价格震荡上行。 2021 年 3 月，由于全球经济逐渐恢复、OPEC+减产协议得到多数成员国的严格执行导致原 油供应减少、美国原油库存下降、伊朗核协议问题等导致油价一路上涨，同期的合成橡胶和 天然橡胶价格高位震荡。2022 年下半年，原油价格震荡下行，同期的合成橡胶和天然橡胶 价格也震荡下行。

预计 2023 年原油市场供需紧平衡，原油价格在 70-90 美元/桶震荡运行。供给端：2023 年 4 月 2 日，OPEC+组织的核心产油国相继宣布规模超 160 万桶/日的额外减产计划，相当 于全球原油需求的约 1.5%。其中，沙特将从 5 月开始自愿减产 50 万桶/日，俄罗斯将原定 6 月到期的 50 万桶/日的额外减产延续到 2023 年底。需求端：OPEC 3 月 14 日在月度石油报 告中称，由于季节性需求低迷，全球石油市场可能在下个季度出现小幅供应过剩，并将 2023 年全球原油需求预测日均下调 20 万桶，今年全球石油需求将增长 230 万桶/日。随着全球经 济增速放缓，可再生能源的发展，且美国经济数据表现疲软、经济前景不佳，石油需求可能 会下调。整体来看，预计 2023 年原油价格在 70-90 美元/桶震荡运行。截至 2023 年 4 月 28 日，WTI 原油价格为 76.8 美元/桶，较年初下降 4.3%；布伦特原油价格为 79.5 美元/桶，较 年初下降 7.4%。

天然橡胶开割和种植面积趋稳，中短期价格不具备大涨的基础条件。从 2003-2022 年 ANRPC 成员国的天然橡胶开割面积和总种植面积来看，开割面积稳定增长，总种植面积自 2015 年达到峰值后稳定在 12500 千公顷附近。东南亚割胶的橡胶树胶龄通常是在 6 到 25 年之间，一般胶龄在 10 年以上的橡胶树产量最高，此后逐渐减少。我们统计了 2003 年-2022 年 ANRPC 成员国橡胶树的新种植面积和重新种植面积变化趋势，预计胶龄在 10-15 年的橡 胶树有明显提升。因此，预计中短期全球天然橡胶的供应仍有保障，不具备大幅涨价的条件。

2022 年橡胶原材料均价同比下降，胎企成本压力有所缓解，年均价格仍然有较大下降 空间。2021 年，轮胎原材料价格暴涨，其中天然橡胶/ 丁苯橡胶/ 顺丁橡胶/ 炭黑 N330/ 螺 纹钢均价分别为 13426/ 13337/ 13205/ 8209/ 5045 元/吨，同比分别+17.4%/ +37.2%/ +44.0%/ +50.2%/ +36.0%。2022 年，橡胶原材料均价同比下降，其中天然橡胶/ 丁苯橡胶/ 顺 丁橡胶均价分别为 12578/ 11906/ 12998 元/吨，同比分别-6.3%/ -10.7%/ -1.6%；炭黑 N330/ 螺纹钢均价分别为 9839/ 4405 元/吨，同比分别+22.7%/ -12.7%。截至 2023 年 4 月 28 日， 天然橡胶/ 丁苯橡胶/ 顺丁橡胶/ 炭黑 N330/ 螺纹钢价格较 2022 年均价分别-8.6%/ -0.1%/ -13.8%/ -10.3%/ -13.1%。全年来看，2021 年橡胶价格走势上行，2022 年走势下行。从年 均价来看，橡胶原材料成本均处于相对高位。结合前面对原油价格以及天然橡胶供应趋势的 分析，2021-2022 年橡胶年均价格较高，2023 年橡胶年均价格有下探空间。

轮胎原材料价格指数下降，胎企成本压力有望缓解。我们假设：轮胎原材料成本中天然 橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、螺纹钢的占比分别为 23%、12%、12%、15%、11%； 其他原材料占比 27%，价格设定 0 元（忽略其他原材料价格的影响）。以 2019 年 1 月 1 日 的原材料价格为基准点，得到轮胎原材料价格指数。轮胎原材料价格指数总体上与天然橡胶 和合成橡胶波动趋势一致。2020 年初，受原油价格大幅下行影响，轮胎原材料价格急剧下 降，4 月份之后，随着原油价格回升，轮胎原材料价格也逐渐上行。2021-2022 年 6 月，轮 胎原材料价格指数基本处于 110 以上，之后开始下降。2022 年，轮胎原材料价格指数平均 值为 118.0，较 2021 年的平均值 121.5 下降 3.5pp。截至 2023 年 4 月 28 日，轮胎原材料 价格指数为 107.8，较 2022 年平均值下降 10.2pp，较年初下降 3.4pp。

海运费高位回落，轮胎出口成本压力缓解。轮胎进出口的超长距离运输主要依靠海运。 2020 年下半年开始，海运需求的增速远大于集装箱船运力增速，造成短期供需错配，集装 箱运价不断攀升。直至 2022 年初，海运费价格逐渐下降，目前基本回归至正常水平。从全 球集装箱船的运力变化趋势来看，全球海运能力自 2020 年以来有明显提升，有望推动海运 费进一步下降。

美国对泰国、越南等原产地轮胎加征反倾销税和反补贴税落地，轮胎出口供应格局未来 几年可能改变。2020 年，美国国际贸易委员会发布公告，对来自韩国、泰国、越南以及中 国台湾地区的乘用车与轻型卡车轮胎进行反倾销和反补贴调查。2021 年 5 月，美国对韩国、 中国台湾、泰国、越南的双反终裁结果落地。泰国反倾销税率达 14.62%-21.09%，越南没有 反倾销税，反补贴税率 6.23%-7.89%。2007 年，美国对中国本土轮胎施加双反后，中国本 土轮胎迅速退出美国市场，美国 PCR 进口供应格局在接下来几年发生改变。当前，低双反 税率、零双反税率地区在这一过程中有望取代东南亚高税率地区的份额，企业海外工厂选址 的差异有望拉开公司业绩。 国内胎企销售毛利率和净利率有望改善。2021 年，全球海运集装箱紧张导致海外市场 需求旺盛却运输受阻，原材料价格大幅上涨等不利因素叠加，中国轮胎行业的整体经营形势 极为严峻，企业盈利水平大幅下降。2022 年，复杂严峻的经济形势和市场环境未发生较大 好转，企业盈利水平处于 2019 年以来的底部。进入 2023 年，轮胎原材料价格走势下行， 海运费回归正常水平，轮胎需求回暖，企业盈利水平回升，国内胎企走出低谷时期。未来， 基于对轮胎原材料价格走势的分析，我们认为原材料价格具备下降空间，且国内轮胎需求由 于疫情解除有望复苏，企业盈利水平有望逐步修复。

3.跨国巨头主导，国内胎企整体竞争力提升

轮胎行业集中度较高，中国企业在前十中占 2席。2022 年 8 月 29 日，美国《轮胎商业》 正式发布 2022 年度全球轮胎 75 强排行榜。全球轮胎排名变化不大，行业前 10 依次为米其 林、普利司通、固特异、大陆轮胎、住友橡胶、倍耐力、韩泰、中策、优科豪马和正新橡胶。 全球 CR3、CR5 和 CR10 销售额占比从 2017 年的 37.7%/ 48.7%/ 63.2%分别下滑到 35.7%/ 46.6%/ 60.6%。

中国胎企市场占有率逐年提升。2017-2021 年，中国胎企全球 75 强销售额从 250.6 亿 美元提升至 344.6 亿美元，CAGR 为 8.3%；市场份额占比从 15.2%增长到 19.3%。中国作 为汽车生产和消费大国，为本土轮胎企业提供广阔的发展空间。

在资金优势和利润的驱动下，国内头部企业加强全球布局。面对双反制裁和原材料天然 橡胶进口依赖性较强的局面，我国胎企积极推进国内优势产能向海外扩张，逐步打造具备国 际竞争力的中国轮胎产业。从建设的项目分布来看，海外扩产主要集中在越南、泰国、西班 牙。起初，东南亚地区天然橡胶资源丰富能够降低原料成本，同时也可以规避欧美贸易壁垒 的影响。但是 2020 年以来，美国双反政策开始波及到东南亚地区，国内轮胎企业的新项目 选址也逐步转向欧洲的塞尔维亚、西班牙等地。

国内胎企越来越重视产品性能，研发实力不断加强。近年来，国内头部胎企逐渐向高品 质、高性能、绿色环保的中高端产品发力，研发出新材料、新配方、新技术、新工艺、新结 构。例如，玲珑轮胎的蒲公英橡胶轮胎拓宽天然橡胶的供应渠道，森麒麟石墨烯轮胎打破性 能不可兼顾的魔鬼三角定律，赛轮轮胎的液体黄金轮胎使用世界首创液体黄金 EVEC 胶化学 炼胶技术制备的新材料。

2010 年以来，我国轮胎制造业陆续出台了一系列法律法规、产业政策和行业自律规范， 极大地促进和规范了行业的健康发展，为我国轮胎制造业提供了良好的政策环境。有利于我 国轮胎产业由大变强，走上可持续发展之路，提高整个行业综合竞争力。