森麒麟（002984）研究报告：腾飞的高端轮胎品牌，新项目助力业绩增长.pdf

上传者：罗***
时间：2023/05/09
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森麒麟（002984）研究报告：腾飞的高端轮胎品牌，新项目助力业绩增长。轮胎行业景气度回升。成本端：据我们统计，截至 2023 年 4月 28 日，轮胎原材料价格指数为 107.8，较 2022年平均值下降 10.2pp。供给端：2023年 3月，国内半钢胎和全钢胎行业开工率环比分别+19.0pp/+20.8pp，同比分别+5.5pp/ +18.7pp。盈利端：预计未来轮胎原材料价格弱势震荡，叠加海运费回归正常水平，胎企盈利能力将逐渐修复。整体看，轮胎行业景气度回升节奏明显。

泰国二期产能爬坡、航空胎小批量供货且西班牙和摩洛哥项目稳步推进，公司轮胎业务有望量价齐升。泰国二期处于产能爬坡期，预计 2023年可大规模投产。航空胎项目 2023年将完成产线贯通，目前已小批量供货中国商飞 ARJ21-700，且已进入 C909及 C919培育供应商名录。西班牙 1200万条和摩洛哥 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目积极推进。据我们测算，新项目产品结构优化，随着产能释放，预计 2023-2025 年公司轮胎产品销量 CAGR为 15.4%，均价分别为 310.8/ 331.7/ 331.9 元/条。整体看，公司轮胎业务有望量价齐升。

高端化+智能化+全球化，盈利能力行业领先。公司产品定位高端化，17寸及以上产品销售额占比超 60%；赛车轮胎、航空轮胎、新能源汽车轮胎以及对诺记轮胎的代工强化高端品牌形象。智能化高效率、低投入，人均创收和净利润远高于同行。销售区域以欧美高利润市场为主，2017-2022 年境外业务营收占比维持在 87%以上。未来“三化”经营策略持续强化，有望维持高盈利水平。