百果园发展历程、营收及股权结构介绍

中国水果零售龙头，营收增长势头向好。

百果园成立于2001年，是一家采用线上线下一体化、店仓一体化模式的水果专营零 售商。公司主要从事水果、果干和果汁等果制品的销售，自2020年起通过“熊猫大 鲜”业务开始拓展其他大生鲜的供应，目前供应的其他大生鲜包括蔬菜、鲜肉及海 鲜产品、粮油、乳制品等。百果园是我国最大的水果零售经营商，在我国的市场份额 为1.0%。同时，公司也有与第三方平台和团体客户合作的分销和批发业务。分销业 务主要是面向第三方外卖平台，或是向若干有餐饮需求的主要客户（如企业、餐厅 及高铁公司）进行直接销售。

公司主要通过特许经营业务模式建立线下零售门店，线下门店网络主要有主动管理 的加盟门店、委托管理的加盟门店（区域代理）和自营零售门店等门店形式。截至 2022年12月，公司线下共有5,650家门店，遍布全国22个省市的140多个城市，是我 国最大的水果零售网络。其中，5,631家为加盟门店（占比99.7%），19家为自营门 店。

水果需求受疫情影响较小，公司21-22年保持高速增长。公司2022年实现营收113.12 亿元，同比增长9.94%，经调整净利润3.38亿元，同比增长34.66%。营业收入和经 调整净利润19-22年CAGR分别为8.02%、10.14%。

按产品划分，公司主营品类由新鲜水果、干果及其他大生鲜三部分构成。 （1）新鲜水果为公司销售的主要产品，公司一年内提供超过60类水果，涵盖范围 广，提供瓜类、柑橘类、浆果类、核果类等多品种。从销售额看，2019-2021年新 鲜水果产品营业收入分别为84.48、83.29、94.85亿元，2020-2021年同比分别增 长-1.41%、13.88%，驱动因素主要有公司管理的加盟门店扩张（2021年新增362 家），以及线下零售门店消费复苏。从销售占比看，新鲜水果营收占比稳定在96%左右。 （2）干果销售业务承担补充型角色，营收占比约在3%左右。从销售额看，2019- 2021年该产品营业收入分别为2.69、2.31、3.03亿元，2020-2021年同比分别增长14.13%、31.17%。 （3）其他大生鲜主要包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品等。营收占比逐 年提升，从销售额看，2019-2021年其他大生鲜的营收分别为0.33、0.77、2.03亿 元，2020-2021年营收同比增长133.33%、163.64%。从销售占比看，2019-2021 年营收占比分别为0.4%、0.9%、2.0%，同比增加125pct、122.22pct，主要原因为 公司于2019年推出大生鲜战略，进军生鲜市场，2020年推出“熊猫大鲜”业务作为公 司其他新鲜食品的品牌名。

按经营分部划分，公司营收由水果及其他食品销售、特许权使用费及特许经营收 入、会员收入以及向加盟门店提供系统维护服务收入四部分构成。水果及其他食品 销售为公司最主要的收入来源，2022年销售额共计109.82亿元，占总收入的 97.1%。按分销渠道划分，公司有加盟门店、自营门店、区域代理、直销和线上渠 道等五类渠道。加盟门店为主要渠道，2022年加盟店收入88.51亿元，占总收入的 80.6%。区域代理模式主要为公司17-18年期间发力下沉市场、加快门店密度所采 用的阶段性手段，未来区域代理模式将暂停推进。

毛利率方面，2019-2022年公司整体毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%、11.6%，逐 年稳步提升。分渠道来看，（1）公司向加盟门店销售水果和其他食品的毛利率从2020 年的7.1%同比提升2.1pct至2021的9.2%。（2）向自营门店销售水果和其他食品的 毛利率保持相对稳定。（3）区域代理的毛利率在2019-2022H1期间稳定在0.9%-1.0% 区间。（4）直销毛利率在2020-2021期间有所下降，源于公司为扩大企业客户群制 定的优惠定价策略，以及苹果价格下跌导致附属公司津成泰（以批发苹果为主营业 务）毛利率水平下降。（5）线上渠道尚处于持续投入的成长期。随着线上产品组合 优化，以及线上消费者私域运营成熟，线上渠道的毛利率水平将稳步提升。净利率 方面，公司2019-2022年净利率分别为2.8%、0.7%、2.4%、2.7%，随着公司门店加 密、运营效率提升，公司盈利能力有所提升。

截至2021年末，公司前三大股东分别为创始人之一余惠勇（25.5971%）、宏愿善果 （8.6499%）、恒义利投资（8.0442%）。

高管及核心人员富有生鲜行业经营和零售经验。公司董事会由12名董事组成。董事 长余惠勇先生是百果园的创始人之一，主要负责管理集团股东大会决议案实施情况 及制定集团整体战略。余惠勇先生在生鲜食品行业拥有约30年经验，在农业方面也 积累了丰富经验，曾担任江西省农业科学院食用菌研究所研究员。副董事长田锡秋 先生主要负责协助制定本集团整体发展战略，曾经营其自有水果业务。

公司IPO募集资金将主要应用于六大领域。（1）研发：通过成立实验室，配备专门 人员开展研发工作，加强研发能力；（2）供应链：建立专用加工厂孵化自主品牌产 品；（3）自动化：启动自动驾驶汽车解决方案，增加自动化生产线；（4）物流仓 储：设立其他大生鲜加工区并优化分类、包装；（5）运营管理：研究消费者体验、 需求，优化会员运营能力；（6）IT：建立线上、线下一体化中台，升级ERP系统。