百果园集团研究报告：强化供应链+重塑人货场，水果零售龙头蹄疾步稳.pdf

百果园集团研究报告：强化供应链+重塑人货场，水果零售龙头蹄疾步稳。市场空间：据弗若斯特沙利文，2021 年中国水果零售市场规模 1.23 万亿元，未 来 5 年 CAGR 达 7.6%，预计 26 年行业规模增至 1.78 万亿元。 竞争格局：水果零售市场直面终端客群，需求分散→零售端格局分散，2021 年 中国按水果零售额划分的前五大零售企业累计市占率仅 3.6%，其中百果园位列 第一，市占率为 1%，行业集中度低，未来存在进一步整合空间。 行业痛点：1）上游：据弗若斯特沙利文，我国水果零售行业损耗率普遍在 35%- 45%，较发达国家 5%损耗率提升空间巨大。2）下游：零售端面临时效与成本的 再博弈——中心仓往往牺牲了时效性，前置仓核心玩家则多面临长期亏损。 行业趋势：1）上游：政策支持（农业部 22 年预计可新增产地冷藏保鲜能力 600 万吨以上）+产业发展（预计 20-25E 我国冷链物流市场规模年复合增速 17%）， 叠加头部零售商向上游整合产业链，水果流通效率有望提升。2）下游：传统零 售占比萎缩，电商及水果专营连锁增速领先，其中店仓一体模式有利于平衡时效 与成本，生鲜类销售时效性诉求下加盟模式优势明显。

百果园：强化供应链+重塑人货场，上下游并举夯实竞争壁垒

公司已构建起中国最大水果专营零售网络，截至 22 年底拥有 5650 家门店，覆盖 全国 22 个省市 140 多个城市。

供应侧：切入上游把握议价权，全流程高效周转。截至 21 年向 68 家供应商提供 农业技术+直接投资 38 家上游公司，供应体系完善，21 年水果外购仅 19%。全 国 29 个配送中心，单中心最大冷链覆盖率 97%，全渠道数字化高效管理。

销售侧：人货场三位一体，高频消费重在强化触达+提升复购。

人：付费会员强化消费黏性，用户心智加速抢占。截至 22 年，各渠道会员超 7400 万， 其中付费会员 97 万人；21 年平均月活超 700 万，会员复购率 49%，位 列水果专营零售第一，21 年较非付费会员每月购买频次和消费额高出约 140%/160%。会员数量大+黏性强，消费力有保障。

货：首创水果分级体系，高端化+品牌化稳步推进。聚焦四度一味一安全，打造 分级体系，强化高品质水果心智。22H1 招牌级及 A 级水果销售额占比 55%，毛 利占比 63%；31 个自有品牌零售价约高于同类 B 级果品两倍，销售额 10 亿元。

场：加盟机制跑马圈地，OMO 模式覆盖多元场景。公司提供 AB 两种加盟模 式，最低投资仅 8.5 万元，并对加盟商全程赋能，截至 21 年，56%的加盟店拥有 3 年以上历史；此外公司坚持 OMO 模式，实现线上线下一体化，到店到家全覆 盖，22H1 年线上订单占比已达 25%，实现目标客群的广泛触达。

业务拓展：供应零售协同明显，由水果向大生鲜进军。生鲜水果供应链管理及 运营重合度高，公司 19 年切入生鲜零售，20 年推出“熊猫大鲜”，22H1 贡献营收 1.5 亿元，同比+172%。生鲜业务自提订单占比 70%，有望反哺门店水果零售。