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百果园集团（2411.HK）研究报告：中国水果零售商龙头。行业增长空间广阔：随着生活水平的提高以及人口老龄化导致的健康方面支 出的增加，人们对于生鲜食品的需求与日俱增。水果作为生鲜主品类，其种类众 多，利润优渥，且符合目前消费者的需求趋势，因此在新趋势的风口下获益颇丰。 随着冷链物流配送的完善和电子商务的高速发展，人们线上购买生鲜食品的习惯逐 渐养成，线上生鲜食品的渗透率有大幅提升。另外，中国人均水果消费量相较于国 外仍有较大的提升空间，政府也出台了一系列政策予以支持。根据弗若沙利文的资 料，预计中国水果行业 2026 年将达到 17,752 亿元，2021-2026 年的年复合增长率 为 7.6%。

极具品牌影响力的中国第一大水果零售商： 根据弗若斯特沙利文的资料，按 2021 年水果零售额计，公司是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额 1.0%。 根据公司最新公布的数据显示，公司已在全国 22 个省市的 140 多个城市共拥有 5,613 家线下零售门店。与此同时，公司已成功推出 31 个招牌及 A 级的自有产品品 牌，涵盖 20 种水果类型（如草莓品牌「红芭蕾」及榴莲品牌「大芭猫山王」）； 并拥有知名渠道品牌百果园以及果多美。强大的品牌力不仅能够有效提升消费者黏 性，还能通过品牌溢价为公司创造更大的盈利空间。2021 年公司收入和净利润分别 达到了 102.9 亿元以及 2.3 亿元。

产业链一体化管理优势显著：通过内部发展及外部赋能，公司从水果种植到 零售端对整个产业链施加影响及实施管理。公司参与种植以确保生产高质量的水 果，实施全产业链专业化、标准化品质管理。公司技术赋能上游种植基地和供应 商，稳定供应优质果源，并在行业内首创水果分级体系保证产品质量，目前公司拥 有优质供应商超过 3,100 个。仓配方面，公司为客户提供及时达，次日达等灵活配 送服务，为消费者提供好吃不贵的水果，并实现了高周转、低损耗。

线上线下一体化及店仓一体化提高门店营运效率：公司零售网络分布广泛且 贴近社区，线下门店扮演零售网点和货品仓库的双重职责，为顾客提供灵活高效的 配送服务。与此同时，公司一方面通过“线上下单，线下提取”的方式，将线上消 费者引流至线下门店；另一方面，公司促进线下门店流量留存，并转化至线上进行 私域营销，通过会员体系增加客户粘性，实现线上线下一体化融合，带来新的消费 增量。