服装细分板块市场走势表现如何？

其他细分板块市场走势表现与基本面趋势相仿。

消费复苏、估值修复是 2023 年服饰板块的核心逻辑之一，此前在股价走势上已有体 现。伴随着市场对于消费环境及服饰板块公司基本面预期的好转、终端流水的逐步修复， 2022 年 10 月~2023 年 2 月服饰品牌商板块估值逐步向上修复，2023 年 3 月至今则震 荡回调。截至目前（2023 年 6 月 9 日）品牌服饰板块较年初上涨 5.7%，表现略强于大 盘（上证指数同期较年初上涨 4.6%）。 其中，服饰下游品牌商基本面及市场表现均强于上游制造商。1）2023 年以来，伴随着 消费环境及线下客流的好转，服饰品牌商终端流水及运营质量呈现出明显的环比改善趋 势，板块估值也基本呈现震荡上行走势。2）相对来说，上游制造商自 2022H2 以来订 单呈现疲软态势、板块公司盈利预期持续下调，主要系下游库存仍在消化中、消费预期 整体偏弱，我们估计目前服饰行业订单需求仍较为平淡、抑制板块市场表现。年初至今 （2023 年 6 月 9 日）纺织制造板块下滑 4.54%/品牌服饰上涨 5.74%/沪深 300 下滑 0.90%。

细分子板块来看：大众服饰、中高端服饰、成衣制造 2023 年初以来的市场表现基本 与基本面趋势相符，运动鞋服板块股价则因港股系统性风险整体表现较弱。截至 2023/06/09 运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/家纺/成衣制造板块重点公司股价较年初分 别-20%/+28%/+24%/+10%/-17%。其中港股运动鞋服板块基本面趋势良好、但股价 跟随港股大盘而有所下跌；其他细分板块市场走势表现与基本面趋势相仿，2023Q1 大 众/中高端/家纺/成衣制造板块重点公司业绩同比分别+19%/+30%/+6%/-29%。

1、运动鞋服：年初至今股价回调较多，当前估值具备性价比、明显低于中枢水平，龙 头短期基本面情况良好、中长期成长性强。1）2023 年以来运动鞋服赛道公司基本面表 现良好：我们判断运动品牌商 2023Q1 以及 4 月以来终端销售同比稳健增长、目前营运 相对可控，全年板块公司业绩有望快速增长。中长期来看，政府聚焦民生，多次出台政 策大力支持全民健身，有望带动运动鞋服赛道高景气度持续。2）当前板块估值水平处 于历史较低位置，我们认为龙头兼具成长性与性价比。目前运动鞋服板块重点公司 PE （NTM）为 15.7 倍，低于过去 3 年平均值 22.9 倍。

2、中高端服饰：过去 2 年内板块 PE（NTM）在均值上下波动，2023 年初至今持续 修复，目前处于中枢偏上水平。1）2022 年：中高端服饰板块收入及业绩在 2022 年也 受到疫情影响，板块整体走势基本与业绩及预期表现相匹配，PE（NTM）波动相对大 众服饰板块较小。2）2023 年：年初以来，伴随着板块基本面预期的好转，重点公司估 值有所抬升，当前中高端板块重点公司 PE（NTM）为 14.2 倍，略高于过去 3 年估值中 枢（13.3 倍）水平。

3、大众服饰：2022 年估值在底部震荡，2022Q4 以来伴随着基本面预期的好转、估 值持续抬升，目前处于中枢偏上水平。1）2022 年：大众板块公司业绩受损严重、估值 在底部震荡。2022Q4 以来，伴随着市场对于消费环境预期的修复，大众服饰板块估值 水平逐步向上修复。2）2023 年：我们判断 2023 年板块公司盈利质量有望修复、2024 年收入层面有望健康增长，带动业绩在低基数下持续快速增长。目前大众服饰板块重点 公司 PE（NTM）为 13.4 倍，过去 3 年平均值分别为 12.6 倍。

4、家纺：估值处于过去 3 年中枢左右，个股股息率高、盈利能力相对稳定。目前家纺 行业重点公司 PE（NTM）水平基本处于过去三年均值（11~12 倍之间）位置，后续来 看家纺板块个股的盈利确定性相对较强，标的公司股息率也较高（富安娜/罗莱生活/水 星家纺股息率分别为 6.6%/5.0%/4.8%），估值上下波动范围小，综合来看我们判断家 纺板块的整体的投资利润率相对稳定且可观。

5、成衣制造：当前龙头估值具备性价比，后续基本面有望环比改善、驱动板块市场表 现。1）上游制造商自 2022H2 以来订单呈现疲软态势、板块公司盈利预期持续下调， 主要系下游库存仍在消化中、消费预期整体偏弱，我们估计 2023 年以来服饰行业订单 需求仍较为平淡，持续抑制板块市场表现。2）目前板块估值处于近年来低位、具备优 越的性价比。我们判断后续基本面环比改善在即、有望带来上涨动力。目前成衣制造板 块重点公司 PE（NTM）为 13.6 倍，低于 2 年平均值（17.0 倍）。