如何看待服装行业成长空间？

短期转型强于复苏，出口机遇引领中期成长。

1. 短期：生产消费方式变革，行业客户迫切转型

1.1 线上销售亮点突出，直播电商等新模式渗透率提升

消费模式结构性亮点突出，线上销售增长亮眼。当前消费恢复总量偏弱，但结构性亮点突出。 直播带货、即时零售等电商新模式对线上消费增长的拉动作用明显，1-7 月全国网上穿类商品 零售额同比增长 6.3%，高出同期限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额增速 5.8pct， 我们判断主要系直播带货、即时零售等电商新模式对线上消费增长的拉动作用明显。据艾瑞咨 询，2023 年中国直播电商市场规模达 4.9 万亿元，同比增速 35.2%，预计 2024-2026 年直播 电商市场规模的年复合增长率为 18.0%，直播电商渗透率将持续提升。

直播电商助力柔性供应链，聚焦消费者需求。核心直播电商服务商运用自身技术能力打造数字 化柔性供应链，辅助品牌商提升产品迭代效率并精准聚焦消费者需求。据新华网，东黎羊绒作 为国际服饰大牌的羊绒供应商、代工商，通过抖音电商平台构建面对消费者的产销对接渠道， 依托大数据建设产品设计与柔性制造中心，生产周期由 60 天缩短至 15 天。

服装企业依托跨境电商加速出海步伐，打造按需生产柔性供应链。TEMU 平台通过“全托管”“半 托管”服务模式，简化企业出海流程，降低外贸门槛；SHEIN 平台自去年 9 月份推出“500 城产 业带计划”以来，加速吸引国内产业带卖家入驻，目前通过 SHEIN 平台出海的卖家已覆盖了全 国 300 多个不同城市产业带。服装企业一方面借助跨境电商平台积极把握海外市场节奏，开 拓更多销售渠道，带动我国服装优质供应链直接面向国际消费者，打开新的国际市场，促进产 业升级。同时，按需生产的柔性供应链模式帮助服装产业通过数字化转型升级，不断提升市场 需求和供应之间的匹配，优化产业结构。

1.2 国潮服饰引领消费风尚，成熟产业链支持打开空间

国风服饰融合传统元素与现代设计，逐步成为品牌发展新潮流。国风服饰将中华传统文化元 素与现代审美潮流元素相结合，伴随着文化自信的持续提升，借助微博、小红书等新流量平台， 主流媒体报道、自媒体推荐、品牌及设计师的自我营销等渠道获得了大批消费者的认同与喜爱， 持续圈粉年轻群体，2024 年 8 月汉服百度搜索指数中 40 岁以下群体占比超过 75%，20-40 岁群体占比近 60%。 曹县作为我国新汉服重要的产业基地，新汉服产业春节期间销售额已超 3 亿元。同时，广州白 马服装市场马面裙等国风服饰销售量自 1 月以来环比增长了近 5 倍，新中式服装占比大幅提 升。据艾媒咨询，中国汉服市场规模 2023 年达到 144.7 亿元，2027 年有望达到 241.8 亿元， 年复合增速 14%。

马面裙迎契机爆火，背后是对传统文化的高度认同和成熟产业链的支持。今年前两个月马面 裙线上销售近 7 个亿,同比高增 560%，成为服装业开局明星产品。我们判断马面裙的出圈得 益于：1）“迪奥马面裙事件”扩大了马面裙的知名度；2）形制偏向古风，同时能与现代元素兼 容，简单百搭，此外和其他服饰相比，马面裙适合的人群更多，也能兼容更多身材、体型；3） 各路明星网红穿搭“种草”。 除了马面裙以外，新中式服装还有各种丰富款式，主要从国风中提炼廓形与元素，融入现代人 的审美观和现代的设计与剪裁，让传统服饰更贴近现代生活。例如旗袍作为中国传统服装之一， 也是“新中式”服装的典型代表。如今，旗袍在保留经典设计的基础上，融入时尚元素，例如 加上泡泡袖、使用蕾丝面料等，使其更加符合当代审美。除了传统服装样式，不少传统面料也 重回大众视野，例如香云纱。新中式服装的革新与传统面料的升级一方面在短期内引燃服装行业的爆点，另一方面反向增强了消费者对传统文化的认同，同时完善了产业链，进而引导行业 的持续复苏。

1.3 政策和内生需求驱动，行业数字化、智能化转型升级提速

政策持续出台推动行业绿色化、智能化转型。2021 年 3 月浙江省生态环境厅、经济和信息化 厅发布《浙江省纺织印染(数码喷印)绿色准入指导意见(试行)》，明确给予符合纺织印染（数 码喷印）绿色准入要求的建设项目政策支持；山东省海阳市对企业购置全成型电脑横机给予购 机价格 20%的补贴，引导企业通过购置全成型电脑横机。2023 年 12 月，工信部、国家发展 改革委等八部门联合印发《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，旨在推动传统制造业 转型升级，促进产业链协调创新，提升产业高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平。 在内生需求和政策支持下，行业数字化、智能化转型升级明显提速。纺机行业研发投入比重 持续提升，缝制行业 2023 年研发投入 17.17 亿，同比增长 5.53%，占比提升至 6.01%。2023 年度中国轻工业联合会科学技术奖均颁发给了智能化、数字化技术/产品开发方向，行业多项 研发成果逐步实现落地应用和商业化推广。据酷特智能 2023 年年报，在行业新增固定资产投 资项目中，以产能升级改造为主，涉及智能化设备的开发应用、智能工厂建设、供应链优化、 品牌营销、渠道拓展、仓储物流等多个领域。据纺织机械协会，23 年 1-6 月跟踪的重点企业 圆网印花机累计销售 110 台，同比降低 4%；平网印花机累计销售 8 台，同比下降 20%；数 码印花设备销售仍保持一定的增长。

2. 中期：产业链转移，海外生产体系建设+升级提供出口机遇

国内纺机竞争力不断增强，进口替代进入后半程。随着国内纺机竞争力不断增强，2015 年我 国纺织机械产品出口总额首次超过进口总额，随后贸易顺差开始不断扩大。据中纺联，2023 年我国纺织机械自主化率超过 75%，国内纺机市场进口替代已进入后半程。 2023 年，我国纺织机械进口 29.6 亿美元，以日本、德国、意大利为主。分类别看，2022 年 化纤机械、辅助装置及零配件、纺纱机械分别占进口总额的 27%、25%、19%，存在国产替 代空间；针织机械进口额仅 1.1 亿美元、出口额达到 13.3 亿美元，已经建立全球竞争优势。

产业链转移+后起国家工业体系建设带动，纺机出口空间广阔。在劳动力、关税等因素影响下， 2010 年前后国内纺织服装生产开始向东南亚、南亚国家转移，次序上先转移人力密集型的成 品环节，其次是资本密集型的天然纤维生产和面料生产等环节。越南纺织品进口额与纺织品/ 制衣出口额的比值、鞋类原料进口额与鞋类出口额的比值呈下降趋势，一定程度上说明越南的 纺织品原料、鞋类原料生产逐步实现自建。

与此同时，东南亚、南亚等新兴市场内需和出口快速增长，全球资本转移和布局重塑不断推进。 以越南为例，越南政府不断推进对外开放政策，改善国际贸易条件，获取出口订单，一季度 GDP 同比增长 5.66%，其中商品出口总额同比增长 17%。2022 年越南外商投资项目拨付资 金达到 224 亿美元，2023 年外商投资项目达到 3188 件，注册资金 202 亿美元。 2022 年我国纺织机械前五大出口国分别为印度、越南、孟加拉、土耳其、巴基斯坦，出口金 额分别占比 24%、10%、9%、8%、6%。印度作为世界上主要的纺织品生产国和服装出口国， 纺织和服装业占总出口超过 10%。

出口需求短期部分被压抑，真实需求或更强劲。从目前纺机出口来看，2023 年我国共向 202 个国家及地区出口纺织机械 45.43 亿美元，同比减少 17.97%。我们判断我国纺机出口需求短 期部分被压抑，真实需求或更强劲，主要基于：1）孟加拉外汇短缺：孟加拉国的外汇管制严 格，外汇交易受到央行的严密监管。这种严格的监管环境限制了企业的资金流动和运营效率， 使得企业在孟加拉市场的经营活动受到诸多制约；美元汇率升值导致孟加拉国内货币动荡，出 现通货膨胀，这些困境直接影响了孟加拉国民众的生活生计，据亚洲开发银行预测，孟加拉国 未来几年内经济增长率较难提升，而通货膨胀率则将继续维持高位。

2）中印签证问题：《金 融时报》指出，2020 年之后，以新冠疫情暴发和中印边境冲突为理由，印度对中国企业实施 了“亚洲最严格的限制措施”，包括严格限制对华签证发放和中国投资，至今尚未恢复。 我们认为出口短期制约因素不改长期机遇和趋势。2024 年 9 月 15 日，世界银行和亚洲开发 银行宣布，将分别出资 10 亿和 15 亿美元，向孟加拉国提供总计 25 亿美元贷款，支持该国银 行业和金融业改革。印度棉花种植面积居世界首位，占世界棉花种植面积的 40%，棉纺织工 业发展成熟，产能约 5000 万锭，纱产量约为 430 万吨，位居世界第二位。印度也是世界第二 大化纤生产国、世界第二大丝绸生产国、全球最大的黄麻生产国，。就目前来看，印度本土从 事高端纺织机械生产的企业数量并不多，中企的进入机会相对较大。