光伏玻璃行业盈利空间如何？

供给增长放缓，3 季度光伏玻璃行业盈利现拐点。

1.转机#1：产能风险预警机制及低利润率将对新增产能产生明显约束

根据 2021 年 8 月 1 日施行的新版水泥玻璃行业产能置换实施办法，光伏压延玻 璃项目可不制定产能置换方案（即用停产的老产能換取等量新产能建设指 标）， 但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委 托全国性的行业组织或中介机构召开听证会。 2022年以来大部分省份都召开了听证会，但并未对新项目能否投产公布明确意 见。2023 年 5 月底浙江和重庆首次公布了对已听证光伏玻璃项目的处理意见。 根据这 2 个省份的项目处理意见和与行业企业的交流，我们认为项目处理意见 遵循以下原则：2021 年 1 月 1 日至 7 月 31 日（即新版产能置换办法施行前） 有实质性工程量的项目需要在冷修复产前补充产能置换手续，无实质性工程量 的项目则需要开展风险预警，风险预警等级由中央决定（地方可以提出建 议），预警等级为高的项目不得投产，尚未公布预警等级的未开工项目不得开 工。

冷修一般在点火8年后，因此对2021年起新建的已投产项目要求补充产能置换 手续未来几年并不会有实际影响，而风险预警机制我们预计将推迟在建项目投 产时间，并对今年新开工项目规模起到明显的抑制作用，有望减缓明后年供给 增长。 同时，在当前产能过剩、行业利润微薄的情况下，很多新建产能都主动暂缓或 推迟。因此，即使据我们统计，参加听证会的拟建产能远远超出行业需求增 长，我们预计未来行业出现严重产能过剩的可能性很低。

2.转机#2：原燃料价格上涨推动 2022 年成本上升，但近期已明显下降

2022 年光伏玻璃成本中直接材料占比 45%，能源动力占比 37%，为主要成本 项，合计占比超 80%，制造费用占比 12%，直接人工和运费占比较低，均为 3%。因此原燃料价格对光伏玻璃成本影响较大。

光伏玻璃的主要原材料为重质纯碱和超白石英砂，均占成本约 15%。重质纯碱 价格在 2021 年下半年暴涨，年底大幅回落至 2679 元/吨，2022 年上半年明显 反弹，下半年则逐渐回落，年底跌至 2696 元/吨，全年中枢仍相比 2021 年明显 上涨，今年 2-3 月价格一度反弹至 2975 元吨，但近期已暴跌至 2093 元/吨。6 月将有远兴能源 500 万吨纯碱新产能投产，为去年国內产量 2920 万吨的 17%， 目前 9 月纯碱期货价格已跌至 1700 元/吨，显示市场仍预期纯碱价格将进一步 下跌。石英砂价格则继续保持温和上涨走势。

光伏玻璃的主要燃料动力为天然气（或石油类燃料）和电，分别占成本约 25% 和 10%。2021 年以来随着国际天然气价格大幅上涨，国内工业气价也持续上 涨。同时，在煤炭价格上涨推动下，工业电价也明显上涨。今年供暖季在 3 月底结束后，气价环比有所下跌，但仍高于去年同期，我们预计今年均价将同比 小幅上涨，明年则有望明显下跌。

原燃料价格上涨推动光伏玻璃成本明显上升。以彩虹新能源为例，其 2022 年 单位成本相比 2020 年上升 10%，其中直接材料/能源动力成本上升 23%/5%。但 目前纯碱、天然气等主要原燃料价格均已进入下跌周期，将推动成本持续下 降。

3.3 季度将迎盈利拐点，一线企业 2023 年毛利率预计同比持平

考虑产品结构优化对毛利率的提高作用后，我们预计一线企业毛利率 2023 年 将同比基本持平，其中 1 季度毛利率相比 2022 年全年下降约 3 个百分点，降至 谷底，根据目前情况看，2 季度玻璃价格环比仍略有下跌，但成本略有下降， 毛利率基本持平，下半年则将环比提高 5-6 个百分点，2024 年毛利率也将同比 基本持平。行业盈利拐点将现。分产品来看，2023 年 3.2 毫米玻璃毛利率将同 比提高，2.0 毫米玻璃毛利率将同比下降，但仍将高于 3.2 毫米玻璃，1.6 毫米 玻璃毛利率将高于 2.0 毫米 10 个百分点以上。二线企业由于相对一线企业的成 本差距缩小，我们预计 2023/24 年毛利率有望将同比提高，提升幅度取决于其 成本下降幅度和产品结构。