千禾味业发展历史、股权结构及盈利分析

立足西南，零添加龙头。

1、创立于西南，中高端调味品代表企业

千禾味业位于四川眉山，是中国专业酿造高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的企 业。千禾以“匠心酿造中国味道”为企业使命，致力于打造高品质健康调味品第一品牌。 在调味品赛道上，千禾另辟蹊径专注聚焦于零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调 味品，紧紧把握消费升级时代趋势，以中高端产品为主，形成独具特色的差异化品牌竞争 优势。通过全方位整合媒体、渠道和终端资源，集中爆发突破，形成点线面相结合、品牌 推广与消费者体验相融合的品牌传播模式，凸显品牌张力。

我们将公司发展历史主要分为四大阶段： 1996-2000 年：主要从事焦糖色业务。伍超群、伍学明在 1996 年成立四川省恒泰食品 添加剂实业有限公司，主要从事焦糖色等食品添加剂业务，为下游调味品行业提供相应原 料，是国内焦糖色的主要生产企业。 2001-2013 年：开始进入调味品赛道。2001 年由于焦糖色业务发展放缓，公司开始发 展焦糖色的下游业务即调味品，开始生产中低端酱油。并在 2008 年公司推出“零添加”产 品，定位中高端。2012 年公司收购四川吉恒并进行股份制改革，设立千禾味业。

2014-2018 年：主营调味品，开启全国扩张之路。2014 年公司焦糖色业务首次出现负增长，同时由于调味品公司开始减少焦糖色的使用和采购，公司焦糖色业务发展受阻。于 是公司开始聚焦调味品并以此为主营业务，其中酱油和食醋 4 年营收 CAGR 分别为 32.43%、 25.39%。同一时期，公司走出西部地区，以核心城市为主打造样板市场，开启全国化道路， 西部地区收入占比有所下滑。 2019 年至今：聚焦零添加，完成向中高端调味品企业转型。焦糖色业务占比逐渐走低， 从主营业务中淡出。千禾目前聚焦“零添加”产品，加强原生态自然发酵、零添加、健康 好吃、高质量产品的开发和推广，优化现有的产品结构，形成以酱油、食醋、料酒为主的 产品线，中高端产品占比及盈利水平提升。

2、股权集中，股权激励激发员工积极性

千禾味业股权集中，伍超群为实际控制人。第一大股东伍超群是公司董事长、总裁， 持股比例为 37.09%，具备多年的调味品行业经验，也是公司的创始人；伍建勇与伍超群为 父子关系，作为公司董事持股 9.83%；总工程师伍学明与伍建勇是兄弟关系，同时是公司前 身四川恒泰食品的创始人之一，持股比例为 0.84%，伍超群及家人共计持有 47.76%的股份， 是公司实际控制人。

公司管理人员具备长期从业经验，股权激励计划激发员工积极性。伍超群和伍学明作 为公司创始人，在调味品行业工作超过 20 年，公司管理层均具备调味品行业长期的从业经 验，管理经验丰富。公司通过不断完善员工发展机制和激励机制，2022 年推出限制性股票 激励政策，向董监高等 73 名对象授予限制性股票，共计 693 万股，占总股本的 0.72%，授 予价格为 8.09 元/股。业绩目标：以 2021 年为基数，2023/2024/2025 年增长率分别不低于60%/89%/118%，对应 2023/2024/2025 年收入分别为 30.8/36.4/42.0 亿元，2024/2025 年增 速分别为 18.1%/15.3%。

扣非归母净利润目标：以 2021 年为基数，2023/2024/2025 年增长 率 分 别 不 低 于 155%/201%/247% ， 对 应 2023/2024/2025 年 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 5.6/6.6/7.6 亿元，2024/2025 年增速分别为 18.0%/15.2%。收入或扣非归母净利润达成其 中之一。摊销总费用为 7241 万元，2023/2024/2025 年分别摊销 4707/1810/724 万元。同时 公司注重人才建设，完善人才培养使用机制，培养员工创新能力，激发工作积极性，促进 人才队伍的年轻化、专业化。

3、调味品业务增长较快，盈利能力持续提升

酱油及食醋业务增长较快，代替焦糖色成为主营。由于主要调味品公司对焦糖色需求 减少，公司焦糖色业务在 2014 年出现负增长，且 2014-2019 年每年均有所下滑，2019 年焦 糖色较 2014 年营收下滑 46.65%。与之相对应的是公司聚焦调味品并以此为主营业务，2015 年酱油和食醋收入占营业总收入首次超过 50%，随后以酱油和食醋为主的调味品业务成为公 司核心，酱油和食醋业务快速增长，2014-2021 年 CAGR 分别为 29.08%、23.86%。

营业收入稳定增长，归母净利润近期略有波动。2015 年前公司焦糖色业务遭遇瓶颈， 收入增长缓慢。开始聚焦调味品业务，营收开启快速增长模式，2021 年公司营业收入同比 增长 13.70%，2015-2021 年营收从 6.24 亿元增至 19.25 亿元，6 年 CAGR 为 20.65%。归母 净利润有所波动，2018 年主要系转让子公司股权从而资产处置收益增加导致净利润高增， 2019 年回归正常。拉长看整体保持较高增速，归母净利润从 2015 年 0.67 亿元增至 2021 年 2.21 亿元，6 年 CAGR 为 22.01%。2022 年 Q1-3 实现营收和归母净利润分别为 15.54、1.87 亿元，分别同比增长 14.63%、42.05%，净利润高增主要系费用投入大幅收窄叠加 2021 年同 期低基数所致。

盈利能力稳步提升，在行业中处于较高水平。公司毛利率稳定增长，2019 年达到高点 46.21%，2021 年下滑至 40.38%，2022 年前三季度毛利率为 34.74%，在行业中处于较高水 平。随着公司产品结构不断优化，高端产品占比提升将带动毛利率水平持续增长。由于公 司还处在全国化扩张阶段，宣传推广投入较大，导致销售费用率较高，2021 年销售费用率 提升至 20.15%。2022 年前三季度销售费用率为 14.22%，同比下降 9.05pct，主要系广告和促销投入减少。管理费用率和财务费用率基本持平，2022 年前三季度分别为 5.58%、- 0.34%。净利率水平基本维持稳健，2018 年较高主要系非经常性损益增加，2022 年前三季 度为 12.06%。ROE 在 2021 年为 11.15%。