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千禾味业深度报告：大千世界，禾谷丰登。

千禾味业是我国健康酱油倡导者，历经风雨重振旗鼓

千禾味业是国内“健康调味品”领域的倡导者与引领者，聚焦酱油、食醋、料酒、蚝油等产品， 以“干净配料表”“0 添加”为核心定位。2016 年上市以来业务高速增长，2017~2024 年营业 收入/归母净利润 CAGR 达 18.29%/19.92%。近 2 年，受产品结构调整及商超渠道承压以及负 面舆情等影响，收入、利润承压。历经一年调整，产品重塑，聚焦健康定位，有望重振旗鼓。 公司股权结构稳定，截至 2025 年 Q3 末，伍氏合计持股达 50.73%（伍超群 40.76%、伍建勇 9.18%、伍学明 0.79%），2023 年董事长通过定增个人增持近 8 亿元（预计于 2026 年 7 月解 禁），强化利益绑定。

酱油行业：健康化驱动的结构性增量，格局趋稳，千禾逆势求变

酱油行业进入成熟发展阶段，找寻结构性机会。行业升级聚焦“健康”（0 添加、减盐、有机） 与“功能”两大方向。基于日本经验，老龄化、家庭小型化、女性劳动参与率高等因素，酱油 产品或有“量稳质升”的发展趋势，健康化的定位或支撑产品高附加值。政策端，国家逐步禁 止“零添加”等模糊宣传，转向清洁标签，推动行业规范化。 竞争格局“一超多强”基本趋稳，千禾借力差异化的品牌定位，逆势求变。海天味业在酱油市 场中独占百亿以上规模这一档（市占率超 20%），二线品牌（10~40 亿元销售规模）竞争激烈， 千禾凭借健康定位（公司的 0 系列酱油系调味品行业首个清洁标签 0 级认证的产品）并发力渠 道的全国化布局，有望实现行业排名的提升。

公司依托新渠道拓展增量，效率优化驱动盈利改善

走出低谷，产品焕新，新渠道拓展增量。2025 年上半年，受负面舆情事件影响，公司收入和利 润出现较大幅度下滑，至 2025Q3 线下的收入转正，线上渠道尚未恢复，在收入下降的拖累下， 利润率在 Q2~Q3 承压。随着产品换新升级，公司进入全新备货周期。公司在 2025 年 9 月对 0 系列酱油焕新升级上市（将配料表用红色醒目地印于包装正面），契合健康饮食的产品趋势， 引领行业在清洁标签方面的积极转型。公司积极拥抱电商、新零售等新渠道，以直接进驻和定 制产品多种方式与新零售渠道合作。 横向比较看，公司的吨价和毛利率并不领先，人员及渠道的单位创收在历经了渠道快速扩张后， 有望逐步迎来增效改善的阶段。随品牌认知度提升与渠道下沉，公司的渠道人效以及广宣投放 的费效比，都有较大的改善空间。